多空因素交織 人民幣匯率寬幅波動成主基調

在近期美元指數持續反彈的背景下，4月下旬以來，人民幣匯率呈現中間價忽上忽下、即期匯價震盪偏弱、離岸匯價再現倒掛的運行格局。分析人士指出，中國經濟整體向好、貨幣供給保持穩健等基本面因素將給人民幣匯率帶來支撐。而美聯儲加息步伐未見實質性扭轉，也會給包括人民幣在內的多數非美貨幣匯率帶來一定壓力。整體看，未來較長時間內，人民幣匯率的寬幅波動特征有望凸顯，匯率彈性增強。

中間價現搖擺走勢

人民幣匯率在經過4月份上中旬的窄幅震盪之後，中間價與即期匯價再度出現類似一季度下半段的大幅搖擺走勢。

中國外匯交易中心本周三公布的數據顯示，2016年5月18日銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價為6.5216，較前一交易日微跌16個基點。這一相對平穩的波動在最近大半個月顯得有些“異常”。統計數據顯示，自4月下旬以來，在截至5月18日的19個交易日內，人民幣匯率中間價至少有6個交易日的單日波幅超過200個基點，波幅超過150個基點的交易日達到8個。

與歷史數據對比，近階段人民幣匯率中間價大幅搖擺的狀況，為近年來罕見。統計顯示，2015年人民幣對美元中間價單日調整超過200個基點的僅為3次，即“8·11匯改”時的2015年8月11日至13日，人民幣對美元中間價接連下調1136基點、1008基點和704基點。再往前看，自2011年至2014年長達三年時間里，人民幣匯率中間價超過200個基點的調整更是一次未有。

另一方面，盡管自5月初以來，人民幣對美元即期匯價整體震盪走軟的特征較為明顯，但市場人士普遍認為，在近期非美貨幣普遍自階段性高位回落、美元指數自低位持續反彈的背景下，人民幣即期匯價的走勢並沒有明顯超出市場預期。不過，有分析人士也認為，考慮到中間價忽上忽下，未來人民幣即期匯價也可能跟隨中間價出現更大幅度的震盪。

在離岸匯價方面，4月末以來離岸CNH匯價表現相對弱於境內市場，且波動幅度也明顯高於3月份和4月中上旬。數據顯示，截至北京時間5月18日16時30分，香港市場上人民幣對美元CNH匯價報6.5552，較前一交易日下跌68個基點或0.10%，與當日境內人民幣即期匯價6.5353的收盤價倒掛199個基點，繼續保持近期200個基點左右的價差水平。值得注意的是，5月以來人民幣CNH匯價的整體波動幅度也高於同期人民幣即期匯價。

關注美元反彈影響

綜合4月末以來人民幣匯率中間價、即期匯價、離岸CNH匯價的震盪走弱情形來看，市場主流觀點認為，在國內經濟基本面變化有限的背景下，背後的主要推動因素仍然來自於外部。從未來更長一段時間來看，如果美元中期強勢沒有實質性終結，則人民幣匯率仍可能跟隨其他主要非美貨幣一起出現一定走弱壓力。

在美元指數中長期的走勢上，雖然目前外匯市場主流分析觀點依舊對美聯儲何時啟動年內首次加息繼續糾結，但看好美元中期強勢的聲音仍然是大多數。來自外匯交易商易信的最新觀點認為，近期美元指數持續保持反彈勢頭，雖然反彈高度和動能並不強勁，但多頭依然處於企穩的節奏之中。短期內美元指數多空震盪的概率更大，但隨着底部加速探明，今年二季度依然有望見到美元回升。

從經濟數據角度看，富拓外匯本周三發表觀點認為，雖然近期陸續公布的非農就業、新屋開工、營建許可和工業產出數據好壞不一，不能對美聯儲加息前景產生實質性影響，但本周二最新發布的美國通脹數據仍值得投資者關注。該機構認為，周二公布的美國4月消費者物價指數（CPI）月率上漲0.4%，創下2013年2月以來最大增幅，該數據預計對於美聯儲加息將帶來積極影響。整體而言，美國通脹數據穩步上行是美聯儲希望看到的，這將改善其對通脹前景的信心，為美聯儲今年加息提供依據。

分析人士表示，盡管在對美聯儲年內首次加息時點的判斷上，市場分歧目前仍然較為突出，相關利率期貨也對美聯儲短期內開啟加息時間窗口持謹慎態度，但只要全球經濟或美國經濟不出現過於劇烈的動盪，加息時點的來臨仍然會水到渠成。中期趨勢仍相對偏強的美元指數，未來也會繼續對包括人民幣在內的主要非美貨幣匯率帶來壓力。

寬幅波動成主基調

在近期人民幣匯率中間價出現搖擺、即期匯價與離岸匯價震盪加劇的背景下，分析人士認為，未來較長時間內人民幣匯率預計進一步顯示出寬幅波動的運行特征。而在實際匯率水平方面，盡管美元中期強勢可能會對人民幣匯率帶來不利影響，但中國經濟結構調整和轉型升級向好、貨幣供給保持穩定等因素將給人民幣匯率帶來支撐。

有交易員表示，近期人民幣對美元中間價波動較大，進一步體現了市場定價在中間價形成過程中發揮的作用。近期人民幣匯率彈性增強，在很大程度上是人民幣匯率形成機制更趨市場化的反映。從央行近年來有關增強人民幣匯率雙向浮動的政策思路來看，在市場不出現過於劇烈單邊貶值或單邊升值的情況下，未來管理層會樂於見到人民幣匯率體現出寬幅震盪的運行特征。

分析人士同樣指出，去年年底掛鈎一籃子貨幣的CFETS人民幣匯率指數發布之後，未來市場各方關注人民幣匯率的角度，也應當繼續向一籃子貨幣的匯率傾斜。從國際外匯市場的慣例來看，只要一國或一個經濟體貨幣對全球主要貨幣的匯率水平保持基本穩定，不出現過於劇烈的急速貶值或急速升值，則該貨幣仍然屬於能被市場廣泛接受的穩健貨幣。過去幾年，類似日元、澳元、瑞士法郎等貨幣，雖然也出現過較長時期的寬幅震盪，但對於本國經濟以及國內外金融市場的負面影響相對有限。

整體看，盡管4月末以來人民幣對美元匯率有所走軟，但人民幣對一籃子貨幣的CFETS人民幣匯率指數總體走勢相對平穩。即便未來人民幣匯率的波動幅度有所加劇，或繼續出現階段性走軟，但穩健的匯率運行基調仍將延續。