做空風靡華爾街的漢堡品牌Shake Shack

文/新浪財經意見領袖(微信公號kopleader) 專欄作家Alex Pape(注冊金融分析師、撰稿人，I外投首席投資官)

我們關注Shake Shack可作為賣空候選股已有一段時間，它存在很多棘手的問題。許多專業投資者都面臨如下障礙：融券費用提高，流通股僅1/3可自由交易(而近半遭做空)。這些做空障礙終將逐步解決。請繼續關注Shake Shack — 如果有出擊的機會肯定要好好把握。

几乎每個發行生物科技、互聯網股票的企業都有一個熱門的新app。在股市裏，這類股票經常被高估已是司空見慣的事。那麼餐飲業股票是否也是如此？

在今年初，連鎖漢堡品牌Shake Shack(NYSE:SHAK)上市后，投資者隨之密切關注隻股票的動向。它極具吸引力的原因不在於Shake Shack供應無激素的漢堡和奶昔(我們會在下文詳細分析這一點)，而在於Shake Shack股價在頭四個月便已暴漲300%。

繼Shake Shack股價在今夏季小幅回跌至更合理水平后，上周五其又大漲了14%。因為Shake Shack目前尚未盈利，因此我們不應用市盈率倍數這個指標評估隻股票。它的企業價值倍數(EV/EBITDA)為49，但美股這個指標的均值僅為10。

換言之，市場似乎這樣看待Shake Shack的股票表現：其息稅折舊攤銷前每1美元利潤(代替現金流的一個指標)的價值是其他美國公司的5倍。如果這是真實的，最好要有個能服的理由，否則投資者將得到慘痛教訓。

Shake Shack 這個品牌是什麼？

Shake Shack及其品走的無疑是美國風。中國還沒有這個快餐品牌的分店(預計到2016年，亞洲第一家Shake Shack將在日本開業)，多數中國投資者從未光顧過Shake Shack。所以讓我們先熟悉一下Shake Shack這個品牌，讓大家對Shake Shack有個初步了解。

Shake Shack的自評是它們屬於“現代街邊漢堡店”，但這個自評與其品牌特性並不太相符。這個連鎖餐廳品牌確實在銷售全天然、無激素、無抗生素的漢堡(ShakeBurgers)，熱狗，波浪紋薯片，奶昔，均是傳統美式料理食譜上的餐飲品，但Shake Shack門店卻不是傳統意義上的路邊漢堡連鎖店。Shake Shack門店往往開在各大都市最繁華的地段，如紐約曼哈頓的中城區，華盛頓特區的Dupont Circle。由於Shake Shack的主要消費群體是富裕階層，所以它能夠將其食品的價格定得比普通漢堡和薯條高。

隻股票究竟有多貴？

Shake Shack就是個漢堡和炸薯條為典型餐食的美式快餐品牌，這種商業模式在美國已有超過一百年的歷史。但如今，在美國股市，隻股票卻是被遠遠高估的股票之一。

以上數據均引用自企業在2014年12月31日前發布的報表。

Shake Shack 50美元的股價令其每家分店的價值均超過1300萬美元。這一估值水平處於過高和太離譜之間 — 尤其當你考慮Shake Shack其實只是租用而沒有真正擁有這些門店這一因素時。

唯一一個與Shake Shack 有相近估值的餐廳品牌是Chipotle。盡管Shake Shack與Chipotle被歸為同一檔次的品牌，但這種評判對后者來其實並不公正。Chipotle是個頂級運營商，其運營利潤率是Shake Shack的3倍之多，而且它名下的分店超過1700家，這足以證明Chipotle的品牌影響力遍佈全美。

另一方面，ShakeShack還只是一個嚴重的紐約城現象。2004年，它的第一家門店在麥迪遜廣場開業，以及其美國國內分店的30%均開在紐約城。

也許促使Shake Shake股價高漲的原因也包括受紐約光環的影響。據報告指出，Shake Shack備受華爾街年輕分析師們的歡迎，部分市場評論員已建議允許那些分析師在對股票進行評級時，可以將他們對該品牌的個人喜愛因素考慮進去。這似乎是我在延伸介紹該品牌的信息。Shake Shack紐約分店的業績似乎比其他地區分店的更佳。但投資者若以紐約分店狀況為依據而擴展評估全美分店的財務狀況是錯誤的。我們之前從其它企業，如Whole Foods Market (NYSE:WFM)的發展歷程中已看到這一點，其紐約門店的業績表現大大優於美國其它城市的門店。

從紐約城向外擴張業務后，Shake Shack將遇到大量勁敵。In-N-Out在加利福尼亞州主要區域的競爭力至少像Shake Shack在紐約城的那般強大。Five Guys在全美有超過1000家分店。Z-Burger、Smashburger、BGR and大量其它快餐品牌均使出渾身解數吸引相同的目標顧客。由於美國富裕階層認為麥當勞食品(NYSE:MCD)是不健康的、低端的，因此，盡管麥當勞的門店隨處可見，但它並非Shake Shack真正的競爭對手。

但如果要證實Shake Shack當前估值是合理的，Shake Shack則必須要保持持續增長。然而，這家公司似乎滿足於從容發展的增長節奏，其目標是每年僅新開10家餐廳。但今年，好像它新開了12家門店。但Chipotle(長期以來，隻股票的估值已被證明是合理的)今年新開的門店將達200家。

我們關注Shake Shack可作為賣空候選股已有一段時間了。其他許多專業投資者都面臨這個問題：融券費用被提高了(要想做空，你必須要向券商融券)。這也擴大了軋空風險。Shake Shack的流通股為1500萬份，但僅三分之一的流通股可以自由交易，近半遭做空。

然而，也許這些問題終將逐步得到解決。Shake Shack內部員工正在轉手400萬份股份，這理應促使隻股票更容易被賣空(也有可能促使其融券費用下降)及降低軋空風險。我們將繼續密切關注Shake Shack — 如果有出擊的機會，我們肯定會把握。如果你想了解我們將對隻股票做何種投資決策，請免費訂I外投的每周最新資訊：iwaitou.com/signup。

信息披露：亞歷克斯。佩璞及I外投均沒持有上文提到的任何公司的股票。

(I外投致力於協助中國投資者從美股投資市場中獲得成功)