維格娜絲：多品牌運營 今年業績有望恢復增長

從單一高端女裝品牌向多品牌轉變。 公司主要從事 VGRASS 品牌高檔女裝的設計、生產及銷售，面對的消費群體為 25-35 歲的中高收入時尚職業女性。 根據中華全國商業信息中心的統計，2015 年，全國重點大型零售企業高端女裝銷售前十位品牌的市場綜合占有率合計 9.50%，公司占比 0.96%，排位第四。 目前國內高端女裝市場集中度較低， 主要是由於一二線城市及其可容納的中高端商場數量有限，國內中高端商場資源相對匱乏，制約了高端服裝單一品牌的門店數量。 2009 年至今，高端女裝單一品牌的市場占有率均未超過 4%，當門店開到一定規模後，將遇到瓶頸，從而導致單一品牌市場占有率存在天花板，多品牌運營是必然趨勢。 去年公司以自有資金 1.35 億元收購了南京雲錦研究所，增加了吉祥雲錦品牌的銷售。 未來公司也將繼續收購國內外成熟高端品牌，創造利潤增長點和開拓國際市場。

以自營為主，注重研發，培育品牌形象。 堅持以直營為主的銷售模式，自主選址、自行裝修、總部直接管理， 保障品牌推廣力度和品牌形象。設計研發方面，公司在上海、南京、韓國首爾設立三個研發中心，在意大利設立設計工作室，負責產品設計。 目前共擁有研發設計人員 137 人，占公司總人數的 5.28%；15 年用於產品設計研發的費用為 2838 萬元， 同比增加 18.20%。

定增加碼雲錦品牌建設，將我國傳統技藝打造成國際奢侈品牌。公司擬非公開募集資金 13.51 億元， 將用於雲錦奢侈品牌建設項目、高端定制、 O2O 及供應鏈協同信息化平台項目。雲錦為我國傳統提花多彩錦類絲織物，至今已有近 1600 年歷史，居我國四大名錦之首。目前雲錦的織造技藝無法用機器替代，是我國獨樹一幟的民間技藝， 擁有豐厚的文化底蘊， 具有成為奢侈品的基礎。 公司希望打造以雲錦元素為載體、中華民族文化為核心的國際化奢侈時尚品牌，培養新的利潤增長點。

盈利預測。 公司 15 年整合優化渠道資源， 關閉了 21 家加盟店、調整了 31 家直營店，直營店占比較 14 年上升了 3.94 個百分點，預計今年業績將恢復增長。 公司董事長在去年 9 月進行增持，均價 24.25 元；南京雲錦原股東於去年下半年對公司增持，均價 32.72 元，對應當前 25 元的股價有一定安全邊際。 我們預計公司 16-18 年分別實現營業收入 9.22 億元、 10.39 億元和 12.00億元；凈利潤 1.23 億元、 1.39 億元和 1.63 億元； EPS 分別為0.83 元、 0.94 元和 1.10 元，對應 PE30.24X、 26.70X 和 22.82X，給予「增持」評級。

風險提示。 服裝行業競爭加劇、終端需求持續低迷等。