萬潤股份：三大業務築牢根基 OLED謀定未來

近期我們調研了萬潤股份(002643,股吧)，就主要業務與公司高管進行了交流。

評論：

1、公司一季度業績靚麗，中期有望延續

2016 年1-3 月，公司實現主營業務收入4.2 億元，同比增長59.2%；歸屬於上市股東凈利潤8966.2 萬元，同比增長279.6%；扣非後歸母凈利潤8920.6 萬元，同比增長288.4%，實現每股收益0.26 元。同時公司預告2016 年1-6 月歸母凈利潤為1.8-2.2 億元，增幅區間為160%-210%。

2、定增收購MP，布局生命科學和體外診斷領域

公司2016 年3 月21 日發布定增預案（修訂稿），預計募投8.5 億元用於收購美國MP Biomedicals 公司100%股權。MP 公司是一家致力於生命科學與體外診斷領域的全球性企業，其生命科學產品種類多達5 萬種以上，主要銷往科研院所；體外診斷產品多為診斷試劑，主要銷售給醫療機構，其中快速診斷試劑在總體銷售中占比最大。MP 公司在生命科學和體外診斷行業具有多年的行業經驗和豐富的技術儲備，已在美洲、歐洲、亞洲、澳洲等地設有子公司，經營業務遍布美國、新加坡、新西蘭、法國、中國等多個國家。公司通過本次收購MP，將介入市場前景更加廣闊的生命科學和體外診斷行業，進一步優化產品結構的基礎上促進現有產業轉型升級，增強公司抵御行業周期性波動的風險。2015 年MP 公司實現收入約6,400 萬美元，扣非凈利潤約700 萬美元，公司計劃未來年增長幅度為10%以上。

3、中國生命科學市場增速高於其他新興國家，體外診斷市場更是保持20%以上增速。

生命科學：中國政府正致力於推動醫藥產業創新、促進中國醫藥(600056,股吧)企業提升競爭力，從而形成生命科學市場的新格局。2014 年，中國藥品市場總規模1.3 萬億，同比增長13%；2009-2014 年復合年均增長率達19%，高於其他新興國家市場15%的增速，並遠高於發達國家約5%的增速；體外診斷主要涉及檢驗醫學的生化診斷和分子診斷等，2015 年，醫學信息網發布數字顯示我國體外診斷（IVD）市場規模約363 億元，行業增長率達到30%，行業整體呈現技術創新頻繁、品種多樣化和質量要求高等特征。預計未來幾年分子診斷將保持20%以上的增長速度，獨立實驗室更有望保持30%以上的增速。

4、環保材料沸石分子篩產量將迎來翻倍增長

公司環保材料沸石分子篩主要用於制造歐6 標准汽車尾氣排放催化劑載體。2014年9 月歐6 標准在歐洲地區的推廣催生了新的催化劑市場。2015 年公司銷售沸石分子篩850-900 噸。為了進一步滿足主要客戶莊信萬豐的需求，公司2015 年初定增募投的5,000 噸沸石二期擴產項目將於2016 年三季度投產1,500 噸產能，預計整年新增產量600-800 噸，也就是在15 年的基礎上翻了一倍。未來公司還將計劃將沸石項目二期剩余產能拓展至國V、國VI、MTO（甲醇制乙烯）及MTP（甲醇制丙烯）等應用領域。

5、OLED 材料風口已至，該業務有望成為公司新的利潤增長點

據Display Research 數據顯示，2015 年全球OLED 市場約130 億美元，2020 年將增長至330 億美元，年均增速約為20%。公司是國內OLED 第二大生產商，主要銷售客戶包括韓國DOOSAN、LG 化學和陶氏化學等，2013-2015 年公司OLED 收入復合增長率達到50%以上。未來中長期公司將會大力發展OLED 材料，隨着下游OLED 技術應用於可穿戴設備及慢慢取代LCD 顯示屏，將有望成為公司新的利潤增長點。

6、傳統液晶顯示材料業務收入有望保持20%以上的增長。

公司是全球最大的液晶單體供應商，同時向Merck、Chisso 及DIC 這全球三大混合液晶廠商供貨，公司高端TFT 液晶單體銷量占全球市場份額15%以上，具備150 噸液晶單體和450 噸液晶中間體產能。目前Merck 液晶單體自產比例約90%，公司占Merck 外包份額中的70%左右。在液晶混合廠商削減成本及全球產業鏈分工的大趨勢下，未來Merck將逐漸擴大液晶單體外包比例，公司作為主要供應商將直接並持續受益。我們預計公司傳統液晶顯示材料收入未來三年仍將保持20%以上的增速。

7、投資建議

公司目前已經形成顯示材料、環保材料、醫療健康三大主營業務。傳統液晶單體業務增長受益於液晶材料廠商單體外包比例增加；沸石環保材料二期項目年內陸續投產成為中短期公司業績增長的主要貢獻；公司並購MP 切入生命科學和體外診斷領域，踏上IVD行業高速增長帶來的紅利；提前布局OELD 材料領域多年，伴隨 OLED 市場空間逐步放量，將成為公司未來利潤增長的重要支撐。我們預計公司2016-2018 年每股收益（攤薄後）1.14 元、1.40 元和1.69 元。首次給予公司「審慎推薦-A」的投資評級。

8、風險提示

公司沸石分子篩銷量低於預期風險；OLED 市場推廣低於預期風險；美國MP 公司業務拓展低於預期風險。

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