中國電建：擬增發融資120億元推進大型項目建設

投資要點

本次擬非公開發行若能落實將對公司財務狀況、盈利能力和現金流產生積極影響。公司資產負債率將大幅降低,資本結構得到優化。本次計劃發行募集資金主要用於一系列BT、BOT、BOO項目的投資,項目完成後將有效提升公司盈利水平。我們根據草案中投資項目可行性分析統一測算全部項目達產後的復合內部收益率為8.49%,收益率處於良好水平,基於本次增發投資項目的總金額高達544元,我們預計未來項目運營可增加公司年凈利潤30億元以上。公司目前現金流緊張,本次發行將大幅改善公司現金流情況。

優質資產注入,極大增強公司盈利能力:2015年6月公司以非公開發行普通股、承接債務的方式購買電建集團持有的水電顧問集團、北京院、華東院、西北院、中南院、成都院、貴陽院、昆明院共計八家勘測設計企業100%的股權,使公司形成了集規劃、勘測、設計、咨詢、監理、施工、安裝、采購、制造、運營維護、能源投資於一體的完整產業鏈,有效推動公司實現資源整合能力和價值創造能力的提升。集團水電資產的業績承諾:2015-17年凈利潤分別不低於19.7、20和20.4億元。

國企改革持續看好,內部整合將繼續進行:目前集團還有火電設計,裝備,風電業務等,按照目前國企改革的做法,未來這些資產可能注入公司,實現資產協同效應,強化公司營業能力。未來公司在改革方面還將推出國際業務重組整合工作,搭建產融結合平台,看好國企改革為公司營業能力帶來的增強效應。

一帶一路助力,海外業務增長可期:公司目前在88個國家設有147個駐外機構,海外在建項目分布116個國家,執行合同1000余項。在建項目合同總金額超過4500億元人民幣。海外業務可望成為公司新的營收增長點。未來公司將重點開展絲綢之路經濟帶、非洲互聯互通、中巴經濟走廊等項目的雙邊和多邊合作。2015年海外新增投資41億元,帶動海外工程總承包比例到6%。

盈利預測與投資評級:公司未來持續鞏固在水利電力工程領域設計、施工的領先地位。在綜合水務市場、生物質發電市場、海洋工程市場、環境治理市場、垃圾處理發電市場、安全應急產業培育新的增長點。由於大類工程項目執行周期長,業績的兌現還需要持續觀察。基於水資源稅在未來1-3年即將全面鋪開征收,公司作為水利建設第一品牌將持續受益。假設本次非公開發行可在2016年底順利完成,我們預計公司2016-18年收入分別為2283、2458和2650億元,EPS分別為0.37,0.40和0.43元,對應PE分別為17、16和15倍,給予「增持」評級。

風險提示:部分訴訟案件給公司造成一定的經濟損失。