實力券商力推六大行業

有色金屬：暗藏玄機

2015年9月16日，特斯拉與廠商pureenergyminerals簽訂合作協議。

通過協議，特斯拉能在五年內以低於市場價的價格收購氫氧化鋰，並供應給特斯拉位於內華達州的待建鋰電池廠。根據協議，pureenergyminerals提供的氫氧化鋰產自內華達的claytonvalley，該礦山依然處於開發之中，尚不清楚這種鹽湖開采的可行性，出貨有待觀察。這已經是特斯拉自下半年以來簽訂的第二項鋰原料供應協議，今年8月27日，特斯拉與bacanoramineralsltd及rareearthmineralsplc簽訂了類似的長期合作協議，特斯拉能夠以低於市場價購買不低於協議最低購買數量的鋰礦產品。位於墨西哥的該礦山由五片區域組成，碳酸鋰計儲量達93萬噸，平均品味為1.6%。

該礦山目前也仍處於開發之中，距離特斯拉待建的鋰電池廠約20個小時車程，運輸距離近。

協議彰顯鋰金屬重要地位每一臺特斯拉85kwh的models需用碳酸鋰約66kg，折合75kg單水氫氧化鋰，當特斯拉年產量達到50萬輛時，對單水氫氧化鋰的需求量約3.75萬噸。通過協議特斯拉能夠在保證公司氫氧化鋰需求得到滿足的同時，控制原材料的成本。氫氧化鋰是制備特斯拉汽車電池系統的重要原料，特斯拉一系列的協議簽訂彰顯鋰金屬在新能源電動車產業上的重要地位。

新協議暗藏玄機，或將另辟蹊徑值得注意的是，特斯拉近期與廠商簽訂的協議，並不能在短期內提供穩定的氫氧化鋰供應，目前礦山均處於前期的可行性研究和開發階段。位於claytonvalley的礦山，與由雅寶控制的目前在美國唯一在產的提鋰鹽湖silverpeak非常接近，而特斯拉位於內華達州里諾市的鋰電池廠，距離silverpeak僅有不到4個小時的車程。特斯拉與小廠商簽訂定向供貨協議，不排除公司企圖通過類似的低價協議獲取和幾大巨頭談判的籌碼，而特斯拉ceo也公開指出公司一直在尋找內華達州的優質鋰礦資源。從長遠來看，作為鋰電池生產的重要原料，鋰礦資源的供需格局仍不會有較大改變，我們仍然看好鋰礦持續上行的價格走勢。

風險提示：碳酸鋰價格風險，新能源汽車推廣不達預期風險。

日常消費品：周期底部隱現

行業近況中國方面，8月奶牛存欄量同比下滑10.6%（環比減少1.2%）且生鮮乳產量同比微跌0.03%。主產區養殖戶虧損嚴重，同時規模牧場亦面臨較大壓力。8~9月青貯飼料備貨期，散戶因現金流問題無力備料而傾向殺牛的情況正在增加，下半年散戶退出情況可能進一步加劇。全球方面，當前盈利能力同樣較差，生產積極性低。恒天然已經根據減產預期主動“控量振價”，當密切關注新產季（8月開始）主產國或地區減產概率正在上升（不確定因素是大宗商品走勢可能繼續疲弱）。

短期繼續看多乳品價格反彈（減產預期正在上升，大包粉經銷商囤貨意愿較強）。但中國乳制品市場競爭（包括嬰兒配方奶粉）由於上半年全球供應過剩和價格暴跌短期可能延續相對激烈態勢。

評論中國乳原料價格走勢：本周，國內生鮮乳均價3.44元/千克（連續3周上漲），環比上升0.3%，同比降12.2%。9月牧場經營者生鮮乳銷售均價（大牧場環比有望止跌）：現代牧業4.38元/千克，環比持平，同比降10.3%；中國聖牧非有機原奶4.29元/千克，環比持平，同比降8.7%；聖牧有機原奶5.21元/千克，環比持平，同比降4.2%。9月15日，恒天然全部產品拍賣均價2,568美元/噸，環比升15.4%（連續3次暴漲），同比降8.1%（拍賣量36,515噸，環比持平，同比降30.8%）。

國內乳業供給量：8月奶粉進口累計值54.1萬噸，同比降38.0%。

8月國內液奶進口累計值27.0萬噸，同比升22.3%。8月國內液奶產量累計值1,614萬噸，同比升3.2%（當月同比升9.3%）。

估值與建議維持個股盈利預測。同時對板塊下半年市場競爭謹慎樂觀，且認為綜合乳企（伊利股份(600887,股吧)、蒙牛乳業）估值具備安全邊際。建議密切關注全球新產季原奶可能減產和乳品價格上漲利於上游企業估值修復，推薦現代牧業和中國聖牧。

風險全球繼續增產；需求復甦低於預期；原材料價格大幅波動。

汽車：關注三季度業績超預期

行業近況2015年8月新能源汽車產量達到2.5萬輛，同比增長4.4倍；新能源乘用車產量1.6萬輛，同比增長2.8倍；新能源客車產量7,507輛，同比增長6.3倍；純電動專用車產量1,495輛，同比增長5.7倍。新能源客車行業連續3個月銷量大增，上市客車企業三季度業績有望繼續超預期。

評論8月新能源汽車產量同比增長4.4倍，新能源客車前8月總產量達到3.5萬輛：截至8月中國新能源汽車總產量達到13.1萬輛，累計同比增長3.6倍。8月新能源乘用車產量達到1.7萬輛，占乘用車的比例達到1.2%，占比繼續站穩1%；8月新能源客車產量達到7,507輛，占客車總比例為19%，環比8月提升1個百分點；新能源客車前8月總產量達到3.5萬輛。

比亞迪(002594,股吧)唐產量破千，秦依舊領先行業：8月比亞迪新能源產量達到5,163輛，同比增長3.4倍；截至8月底比亞迪新能源產量達到3.1萬輛，全年有望達到6萬輛；上市三月的phevsuv唐達到1,452輛，成為公司新能源汽車產銷的重要貢獻者；8月秦的產量為3,422輛，依舊領先插電混市場。

金龍8月單產重回行業第一，前8月總產量宇通依舊領跑：8月金龍新能源客車產量達到2,125輛，首次突破2,000輛，單月新能源客車產量金龍重回行業第一；其中純電動客車產量達1,499輛。前8個月金龍新能源客車產量達到7,824輛，全年產銷量有望突破1.2萬輛。截至8月，宇通新能源客車產量達到9,010輛，繼續位列行業第一。

上汽插電混榮威550突破產能瓶頸，中通客車(000957,股吧)產量連續三月突破千輛：擺脫電池產能瓶頸后的上汽榮威550插電混8月銷量達到1,585輛，環比增長3倍。而在純電動輕客需求拉動下，中通客車8月新能源客車產量達到1,081輛，連續三月產量突破千輛。

估值與建議新能源汽車呈現淡季不淡的格局，宇通、金龍和中通三季度新能源客車的產銷量有望超過整個上半年，新能源客車公司q3業績將繼續超預期。繼續推薦新能源整車標的宇通客車(600066,股吧)、金龍客車和比亞迪，建議關注中通客車和江淮汽車(600418,股吧)的三季度業績彈性。

風險新能源銷量大幅低於預期。

化工：子行業分化 重點關注鋰電材料等細分行業龍頭

投資要點：

2015年化工行業中報收入和凈利潤均下降：按申萬的行業分類統計了261家化工公司，2015年上半年化工行業收入同比降低18.0%、營業利潤同比增長3.3%，歸屬母公司股東的凈利潤同比降低0.8%。a股整體營業收入下滑1.5%，營業利潤和母公司股東凈利潤同比分別增長6.9%、6.4%。上半年化工行業均收入、利潤增速均弱於a股整體。

2015年中報子行業分化顯著：6個二級細分子行業中，化纖子行業歸屬母公司股東的凈利潤同比增長高達10889.1%，其次為塑料和化學制品，歸屬母公司股東的凈利潤分別增長33.6%和19.3%，石油化工、橡膠和化學原料母公司股東凈利潤有所下降，降幅分別為15.1%、32.2%、71.4%。

31個三級子行業中，18個子行業實現了正增長，其中凈利潤增幅大於30%有：滌綸增長7037.1%、其他纖維增長883.4%、磷肥增長244.7%、玻纖增長230.3%、炭黑增長130.7%、氮肥增長124.8%、粘膠增長114.9%、涂料油漆油墨制造增長59.0%、氟化工和制冷劑增長55.3%、石油貿易增長50.2%、改性塑料增長42.2%、合成革增長34.5%、磷化工及磷酸鹽增長32.4%。13個子行業凈利潤同比下降，其他化學原料降幅最大，高達162.9%，氯堿降低86.9%、無機鹽降低65.8%、聚氨酯降低55.6%、輪胎降低53.0%、純堿降低45.6%、氨綸降低35.2%、民爆用品降低32.8%、農藥降低22.4%、維綸降低20.1%、鉀肥降低15.4%、其他化學制品降低14.7%、石油加工降低14.7%。

上半年化工行業毛利率20.03%，三項費率7.6%，凈利率3.47%，a股整體毛利率19.41%，三項費率14.0%，凈利率10.76%。化工行業整體凈利率相比a股整體凈利率低7.29個百分點。

二級子行業中，高於a股整體毛利率的有石油化工、塑料，其中毛利率最高的是塑料，毛利率達到22.28%，毛利率最低的是化纖，毛利率僅7.62%。

三級子行業中，毛利率最高的是鉀肥，高達48.45%，毛利率最低的是石油貿易，毛利率3.86%。毛利率高於20%的子行業還有紡織化學用品、玻纖、民爆用品、其他橡膠制品、涂料油漆油墨制造、無機鹽、氨綸、其他塑料制品、日用化學產品、純堿、合成革、石油加工。三級子行業中，凈利率最高的是紡織化學用品，高達23.62%，其次是涂料油漆油墨制造、其他橡膠制品。凈利率為負的是維綸、其他化學原料。

存貨周轉率跟去年同期持平，應收賬款周轉率小幅下降。2015年上半年存貨周轉率為3.7，與去年同期基本持平，強於a股整體。2015年上半年應收賬款周轉率為8.2，相比去年同期有所下降，好於a股整體。

環比看，二季度收入、利潤環比顯著增長：2015年一季度化工行業營業收入環比下降29.1%、營業利潤和歸屬母公司股東的凈利潤環比分別增長287.9%和381.7%，二季度營業收入、營業利潤和凈利潤環比分別增長19.5%、372.3%、325.4%。

金融：賬戶清理靴子落地 期待價值回歸

投資要點：

9月17日，證監會發布《關於繼續做好清理整頓違法從事證券業務活動的通知》，督促場外配資清理有序進行。通知進一步明確信托產品賬戶清理的范圍：（1）在證券投資信托委派人份額賬戶下設子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶的信托產品賬戶；（2）傘形信托不同的子傘委派人（或其關聯方）分別實施投資決策，共用同一信托產品證券賬戶的信托產品賬戶；（3）優先級委派人享受固定收益，劣后級委派人以投資顧問等形式直接執行投資指令的股票市場場外配資。同時著重強調清理工作的協調性、有序性和靈活性，避免單方面解除合同或“一刀切”，可以采取非交易過戶、“紅沖藍補”、改用合法交易方式等方法處理。在堅持規範市場發展的原則之上，為市場過度緊繃的神經舒緩一絲壓力。

正如我們前日報告所言，此次賬戶清理重點是實現賬戶的可管理、可穿透，避免大量隱性賬戶帶來的不確定性。前期最大頭資金已清理，最壞的情況已過去，未來較小資金清理有利於規範市場，對市場沖擊相對有限。券商與信托的溝通協調將繼續積極推進，我們認為賬戶清理有利於中長期市場的健康發展，前期因場外配資引發的市場急漲急跌不利於引導投資者理性投資。初步預測傘型信托規模不到2000億元，市場擔憂的單一結構信托產品清理將更多采取轉入券商pb系統，其他涉及非實名賬戶、結構化的規模體量在前期清理后當前規模較小，賬戶清理后期影響前幾日已提前反應，預計后期市場將逐步企穩。

根據通知統計，截至9月16日，完成了3577個資金賬戶的清理，占全部涉嫌違法從事證券業務活動賬戶的64.30%。其中84.96%以取消資訊系統外部接入權限並改用合法交易的方式進行清理，1.01%賬戶僅余停牌股票，其他賬戶已無資產余額或采取產品終止、銷戶等方式處理。

近日關於配資清整的說明：

1、9月17日《關於繼續做好清理整頓違法從事證券業務活動的通知》指出各證監局應當督促證券公司根據19號公告的要求，仔細甄別、確認涉嫌場外配資的相關賬戶；積極做好與客戶溝通、協調，不要單方面解除合同、簡單采取“一斷了之”的方式；可以采取將違規賬戶的資產通過非交易過戶、“紅沖藍補”等方式劃轉至同一投資者的賬戶，或者取消資訊系統外部接入權限並改用合法交易方式等方法處理。

2、無論信托公司、一般機構、自然人開展證券投資均應當遵守證券賬戶實名制規定；違反《證券法》、《證券公司監督管理條例》關於證券賬戶實名制、未經許可從事證券業務的，應當予以清理整頓。”證監會機構部在前述檔案中表示，“違法出借證券賬戶的機構和個人應當主動、及時清理整頓。

3、根據《證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行條例》關於證券投資咨詢的監管規定和銀監會《信托公司證券投資信托業務操作指引》（銀監發[2009]11號）第二十一條的規定，均禁止投資顧問代為實施投資決策。證監會機構部指出，“對信托產品聘請投資顧問的規定，均禁止投資顧問擁有下單權。”4、針對配資清理可能產生的違約責任，前述檔案亦作出回應。根據《合同法》第五十二條第（三）項之規定，以合法形式掩蓋非法目的的合同無效，個別客戶依據《合同法》要求證券公司承擔違約責任，缺乏合法依據。

5、清理中，如涉及停牌股票的，可通過技術風控措施限制其新增資金或買入其他股票，並在停牌股票復牌后十個交易日內予以清理”，前述檔案指出，“如涉及混用同一外部接入系統或線路的，可通過技術風控措施予以標識和控制，限制應予清理的信托（資管）產品。

機械制造：歐姆龍收購adept 全球機器人格局開始分化

核心觀點：

根據adept公司公告，日本自動化控制生產商歐姆龍花費約2億美元現金，溢價63%收購美國知名機器人公司adepttechnology的100%股權。

當日adept公司股價開盤大漲62%，最新市值達到1.89億美元。

adept公司是美國本土最大的工業機器人生產商adept公司是美國本土最大的工業機器人制造商，在scara機器人、並行機器人、agv機器人和機器視覺等方面具有非常先進的技術。2015財年其營業收入規模約為54.2百萬美元，凈利潤為-4.69百萬美元。收購公司歐姆龍是全球著名自動化企業，2015財年營業收入規模達到7745.7百萬美元，其營收體量相當於adept的143倍。

經營業績下滑與股價持續低迷或是雙重誘因經營方面，機器人本體業務2015財年實現營業收入42.3百萬美元，同比下滑6%，服務與支援業務2015財年營業收入11.9百萬元，同比下滑4%，主要原因是匯率因素以及在醫療、制造、光伏和包裝行業的銷售持續下滑。

而同期全球其他機器人公司營業收入平均同比增長20%。同時，adept公司的roe水平和凈利率水平與同行業公司相比也一直處於劣勢（最新財年roe為-22.63%，同期同行業公司roe為17.42%；凈利率水平為-9.24%，同期同行業公司平均凈利率為12.48%）；股價方面，從2010年以來，公司股價持續低迷，股價表現低於同期納斯達克指數和同類上市公司。並且，從2014年以來，股價下滑約60%。經營業績和股價雙重誘因推動本次收購。

國際機器人產業格局開始分化本次收購背后，是國際機器人產業格局分化和重整。回顧工業機器人的發展歷程，工業機器人產業發展得益於勞動力成本提升帶來的自動化改造需求，經過了長達20多年的改造，而目前歐美“機器換人”已經進入后半場，單純的工業機器人提供商相比於業務體系更完備的自動化生產商，經營風險暴露的更加明顯。並且隨著新興經濟體本土機器人廠商的崛起，對老牌的機器人提供商影響明顯，技術優勢逐漸被成本優勢替代。國際機器人產業格局的分化，也為國內機器人產業發展提供了參考意義。

投資建議：國際機器人行業正在經歷分化與整合的浪潮，而國內機器人行業目前仍然處在“機器換人”的快車道上。我們認為，對於國內機器人廠商，除了關注其在機器人本體和關鍵零部件領域的突破以外，同時也應該關注國內機器人公司積極參與全球機器人產業分化的進程，以及由此帶來的潛在海外並購機會。

風險提示：宏觀經濟持續低迷；行業競爭加劇。