富安娜：短期增長有挑戰，中長期看點在大家居戰略的推進

東方證券股份有限公司 分析師：施紅梅,趙越峰

公司2015年營業收入和凈利潤分別同比增長6.24%和6.55%,扣非後凈利潤同比增長5.50%,其中第四季度單季營業收入與凈利潤分別同比增長18.49%與13.69%。2016年一季度公司營業收入和凈利潤分別同比下降6.78%與12.38%,環比調整叫為明顯。公司預計2016年上半年凈利潤同比增幅在-10%至10%之間

15年公司毛利率同比基本持平,期間費用率同比上升1.07個百分點,其中銷售費用率與管理費用率分別同比上升0.99與0.49個百分點。16年一季度公司毛利率小幅下降0.44個百分點,由於銷售收入的下滑,期間費用率同比上升3.05個百分點,其中銷售費用率與管理費用率分別同比上升1.88與0.63個百分點,對盈利有所拖累。

15年由於原材料采購與員工薪酬支出的增加,經營活動現金流量凈額同比有所下滑,年末存貨余額較年初上升0.45%,應收賬款較年初上升155%。16年一季度經營質量保持平穩,經營活動現金流量凈額同比有所改善,季度末存貨余額較年初上升6.02%,應收賬款較年初下降39.13%。

面對行業的調整期,15年公司主動關閉整合了部分經營不善的網點並重點推行大店計劃,保證終端的有效運營,全年公司凈關店311家,其中直營網點增加43個,加盟網點大幅減少354個,年末網點數合計1704家。

點評：「整體大家居」戰略推進將為公司中長期發展打開更大的空間。

在傳統家紡主業面臨增速放緩壓力的情況下,公司自3年前開始布局的「整體大家居」項目有望在16年推進落地,鮮明的品牌特色與精細化管理一直是公司區別於競爭對手的主要優勢,憑借富安娜(002327,股吧)特有的藝術設計風格嫁接公司在全國布局的生產基地,公司將為消費者提供兼具獨特簡歐風格與高質的家居產品(包括沙發、地毯、床、牆紙與配套軟裝等),一站式家居店將以體驗式樣板房與家居用品生活館的方式推出,從直營大店與一線城市起步,未來將通過線下富安娜定制樣板間的方式向二三線城市加盟店延伸,線上通過C2B+O2O的定制家具模式推廣,富安娜版的「中國宜家」值得期待。

公司第一期員工持股計劃的完成(涉及500多名員工,成本10.93元/股)也將為後續傳統家紡與大家居新業務的穩步推進提供激勵保障

投資建議：

分析師預計公司2016-2018年每股收益分別0.51元、0.55元與0.61元(原預測2016-2017年每股收益分別為0.54元與0.59元),參考可比公司估值水平,給予公司2016年21倍PE估值,對應目標價10.71元,維持公司「買入」評級。

風險提示：終端零售復蘇進程慢於預期；對外投資不及預期等。