股指破位 短線下跌或延續

     徽商觀點：

上周市場再度小幅下跌，上證指數、中小板指數與創業板指數均再度收於60日均線下方，周五尾盤快速下跌階段成交量明顯放大，市場存在一定的恐慌情緒。當前宏觀經濟復蘇節奏依然存在較大的不確定性，近日貨幣政策階段性收緊的預期有所增強，這對短線市場形成壓力，商品市場的寬幅震盪亦對市場有一定負面影響。

展望後市，4月份經濟數據或有小幅回落，各主要指數技術面形態出現走弱跡象，短線市場仍存在較大的調整風險；另一方面，當前宏觀經濟的復蘇雖仍面臨一定壓力，但投資增速年內回升的概率依然較大，這將對資產價格形成支撐，這也是支撐市場長期上行的基礎。

近期公布的4月PMI雖仍位於榮枯線上方，但增幅有所收窄；4月出口同比增4.1%，但進口下跌5.7%，宏觀經濟復蘇節奏不及預期，短期市場影響偏負面。央行5月6日晚間發布的2016年一季度貨幣政策執行報告顯示，央行認為經濟形勢有所好轉，貨幣政策或將進入微調期。我們認為，雖然4月經濟數據再度超預期的概率不大，但投資拐點或許已經出現，宏觀經濟將大概率進入築底階段，年內有望實現投資增速的普遍回升，這將對市場形成長期支撐；流動性方面，在以豬肉為代表的基礎消費品價格、房地產價格出現回暖跡象，以及近期商品市場投機氣氛高漲的背景下，未來一段時期內貨幣政策微調概率較大，但仍不會出現趨勢性收緊，流動性對於市場的影響僅限於短期沖擊。

圖1 中國采購經理人指數（PMI）

數據來源：徽商期貨研究所，Wind資訊

綜合宏觀經濟基本面、資金面、市場的運行周期與估值等因素來考慮，當前市場已處於長期調整周期的尾聲，雖然短線仍然存在一定的尾部風險，但預計後市調整的幅度與持續時間均較為有限。操作上，短線交易者仍應保持謹慎，並須密切關注60日均線附近可能出現的較大幅度波動，長線投資者可以繼續進行左側布局，同時根據市場波動情況調整建倉節奏。

圖2 上證指數日K線圖 數據來源：徽商期貨研究所，文華財經

以下分別從消息面、技術面及投資機會的角度，給出操作策略與建議：

一、 消息面

央行近日發布2016年第一季度中國貨幣政策執行報告，報告稱，下一階段中國人民銀行將主動適應經濟發展新常態，保持政策的連續性和穩定性，繼續實施穩健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預調微調，增強針對性和有效性，做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理。

總體看，穩健貨幣政策取得了較好效果，保持了流動性合理適度，促進了實際利率基本穩定。2016 年 3 月末，廣義貨幣供應量 M2 余額同比增長 13.4%，比上年末高 0.1 個百分點。人民幣貸款余額同比增長 14.7%，比上年末高 0.4 個百分點；比年初增加 4.6 萬億元，同比多增 9301 億元。社會融資規模存量同比增長 13.4%。3 月份非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為 5.30%，與上年 12 月基本持平，同比回落 1.26 個百分點。2016 年 3 月末，人民幣對美元匯率中間價為 6.4612 元，CFETS 人民幣匯率指數為 98.14。中國人民銀行將綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具，優化政策組合，加強和改善宏觀審慎管理，從量價兩方面為結構調整和轉型升級營造適宜的貨幣金融環境。我們認為，該報告的主要變化是對經濟狀況的描述。在去年四季度報告中，多次強調「經濟下行壓力較大」，而在今年一季度報告中，僅提到一次經濟下行壓力，而且是在「價格形勢」部分中提到「經濟回升基礎還不穩固，下行壓力仍然存在」；在「經濟形勢」部分則沒有提到經濟下行壓力，而是提到「第一季度經濟運行出現了積極變化」，這在2014年以來尚屬首次。

二、 技術面

從技術面來看，經過之前一周的窄幅橫盤震盪後，上周二市場出現較大幅度反彈，成交量亦同步放大。但之後反彈未能持續，周五則再度大幅下跌，上證指數收盤創一個半月以來新低，除深成指外，各主要指數再度運行至60日均線下方，5日均線短時上行後再度下行，15日、30日均線則由水平運行轉為下行，技術面形態出現破位跡象，短線仍存在一定的調整風險。而從長期趨勢來看，自2005年以來，市場運行中樞呈現漸次抬高的趨勢，樂觀估計，本輪上證指數調整的極限位置不會低於2400點；再從時間周期來看，市場自2015年6月15日開始下跌，截至目前，調整時間為219個交易日，累計下跌幅度已超過43%，市場估值泡沫已接近出清狀態，再度大幅下跌的風險較為有限。

圖3 創業板指數日K線圖

數據來源：徽商期貨研究所，文華財經

圖4 上證指數15分鍾K線圖

數據來源：徽商期貨研究所，文華財經

三、 市場投資機會

目前宏觀經濟層面還沒有觀察到經濟明顯復蘇的跡象，行情還在逐步演繹過程中。鑒於前期調整不夠徹底，成長股的估值水平依然偏高，價值股也沒有明顯被低估，在這種情況下，建議當前重點配置白酒，家電、汽車、傳媒、受益PPP的建築與環保公司、休閒服務、醫藥生物、飼料等景氣行業。

圖5 IF主連合約日K線圖

數據來源：徽商期貨研究所，文華財經

圖6 IC主連合約日K線圖

數據來源：徽商期貨研究所，文華財經

以上分別從消息面、技術面以及市場存在的投資機會三個方面對當前市場給出了判斷分析。

從消息面看，央行近日發布的一季度貨幣政策執行報告稱，將繼續實施穩健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預調微調，增強針對性和有效性，做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理。

從技術面看，市場自2015年6月15日開始下跌，截至目前，調整時間為219個交易日，累計下跌幅度已超過43%，市場估值泡沫已接近出清狀態，再度大幅下跌的風險較為有限。

關於投資機會，建議當前重點配置白酒，家電、汽車、傳媒、受益PPP的建築與環保公司、休閒服務、醫藥生物、飼料等景氣行業。

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