九陽股份：長期穩健成長可期 買入評級

報告要點：

事件描述九陽股份(002242,股吧)跟蹤點評報告。

事件評論全品類持續擴張，營收增長趨勢確定：目前國內小家電行業仍處導入期，隨着新品類擴張及用戶保有量持續提升，行業需求走勢穩健，在此背景下公司營收增速較為確定；此外考慮到公司電商渠道收入維持較快增長，且隨着「鐵釜」電飯煲等廚房小家電產品持續放量，全品類擴張成為驅動公司長期成長核心動力；總體而言，小家電行業發展空間較大，公司依靠自身品牌力及產品策略，未來收入增長較為確定。

產品結構多元化，盈利能力穩中有升：近年來公司加大對飯煲、面條機等新產品推廣力度，其中飯煲產品增長超出預期，且市占率仍有一定提升空間；同時公司積極涉足廚房大家電、凈水器等領域，其中油煙機在三四級市場普及較為順利；隨着多元化布局快速推進，毛利率較高的豆漿機收入占比逐步下降，但後續公司有望通過產品創新、堅持高端定位及降低成本等方式維持毛利率，助整體盈利能力穩中有升。

定增發力鐵釜飯煲，打造新明星產品：電飯煲作為廚房小家電行業普及率最高的產品，預計行業年需求量約2000萬台；「鐵釜」飯煲是公司針對該市場推出的特定產品，因定位高端且具備材質優勢，其平均單價及毛利率均高於普通飯煲產品；公司定增募集不超過8億元投向「鐵釜」飯煲產品擴建及技術提升與營銷推廣項目以加速推進「鐵釜」飯煲業務，預計其有望發展為豆漿機之外的公司又一標志性明星產品。

技術儲備增強優勢，存在外延擴展預期：在小家電行業產品結構持續升級背景下，公司致力於產品研發及設計創新，目前在廚房小家電集成化及智能化方面均有一定技術儲備，後續相關產品有望逐步推向市場；同時考慮到公司分紅率維持高位，且未來有望借助外延拓展的方式增強盈利能力並拓展新的業績增長點，公司長期投資價值更為顯著。

維持「買入」評級：近年來公司多品類擴張戰略成效已逐步顯現，收入結構趨於優化，各塊業務有序推進保障整體收入及利潤穩健增長；隨着定增方案調整，「鐵釜」飯煲項目將加速推進，未來隨着公司持續發力電商渠道及營銷推廣模式創新將推動其向國內「全品類料理小家電」龍頭成功轉型；我們預計公司16、17年EPS分別為0.92及1.02元，對應目前股價PE分別為21.58、19.36倍，維持「買入」評級。