中國PMI回升將帶動PPI大幅回暖 或創五年新高

和訊網消息 2016年4月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.1%。九州證券全球首席經濟學家鄧海清博士點評道，高位回落不改復蘇趨勢，滯脹純屬杞人憂天。 整體而言，鄧海清認為，除非政策層出現重大失誤，否則經濟回升仍將持續；且前期回升力度越小，回升的放到更長的時間序列中可以看到，4月PMI及多數分項指標仍然是數個月以來的次高值，表明經濟復蘇仍在持續。持續性將越強。對於2016年，仍然堅持房地產投資和寬財政帶來經濟回暖，「周期歸來」是本輪經濟回暖的關鍵，2016年中國經濟L型拐點已過，偏執看空中國經濟必犯大錯，長期看空債券市場，長期看多大宗商品，堅定看好基本面驅動的中國股市長期「健康牛」。

首先，放到更長的時間序列中可以看到，4月PMI及多數分項指標仍然是數個月以來的次高值，表明經濟復蘇仍在持續。對於4月PMI及各分項指標，決不能僅僅與3月PMI相比、魯莽得出經濟重新下滑的結論；4月制造業PMI較3月回落，但仍然為仍為10個月以來次高值，繼續保持高位。同時，3月PMI較2月回升幅度高達1.2,4月略有回落0.1並不能說明經濟惡化。

其次，從歷史上看，在復蘇階段，也出現過PMI大幅回升之後的小幅下行。例如，2009年4月PMI較3月回升1.1至53.5，之後三個月均低於53.5，分別為53.1、53.2、53.3，而當時顯然經濟處於快速回升階段，現在可能是當時歷史的重復。

再從分項來看，PMI生產指數回落0.1至52.2，新訂單回落0.4至51，均為高位回落，並不代表趨勢。原材料庫存回落0.8至47.4，產成品庫存下降0.5至45.5，表明企業仍然處於去庫存階段，但是正在由主動去庫存過渡到被動去庫存，低庫存仍然是未來經濟回暖的動力之一。進口回落0.6至49.5，看似回落幅度較大，但是4月仍然是28個月以來次高，表明進口仍然強勁。從業人員下降0.3至47.8，可能與去產能有關，但是仍然為7個月以來次高。原材料購進價格繼續大幅回升2.3至57.6，創2011年6月以來最高值，預示PPI將繼續大幅回升，可能回升至-3%附近。

說到PMI購進價格回升預示PPI回升，鄧海清認為，結合PMI下滑和PMI購進價格回升，市場可能會重燃滯脹擔憂；他強調，滯脹只是杞人憂天。

第一，4月PMI仍然是10個月以來次高值，並不能認為經濟回落；

第二，PPI回升意味着工業部門距離擺脫通縮更進一步，市場在2014-2015年反復強調通縮加劇經濟惡化，那為何現在卻不承認擺脫通縮有助於經濟回暖？

第三，從歷史上來看，滯脹的四種類型是1970年代的石油供給沖擊型、中國民國時期的國家動亂型、近年來新興市場國家匯率崩盤型、2014年日本稅制改革型，根本沒有一次所謂貨幣超發導致的滯脹；

第四，如果貨幣超發能夠導致通脹上升，那日本、歐洲央行還愁什麼通脹起不來？

第五，滯脹論的主要邏輯是貨幣超發，但滯脹論者卻從來沒有解釋過貨幣超發導致通脹上升的具體路徑，他們認為貨幣超發之後，經過某種神秘的黑箱過程，出來的結果就是通脹。但實際上，貨幣超發的結果只能是金融資產價格上漲和金融資產價格泡沫，而不是大家瘋狂買菜、買工業原材料。只有投資金融資產才能獲得資本利得，而瘋狂買菜只能導致蔬菜吃不掉最後變成垃圾；

第六，此輪工業價格回升的原因是房地產、基建投資回升，如果沒有最終需求，試問囤積大宗商品賣給誰？炒大宗商品也只能是炒期貨，炒現貨的成本太高；而現實是螺紋鋼現貨價格仍然顯著高於期貨，表明炒期貨並非大宗價格回升的主因，更不要提貨幣超發；

第七，在現代金融體系下，貨幣超發的結果是資產價格泡沫而不是通脹，即使導致通脹，必然是先有經濟回暖再有通脹。中國目前的經濟前景只能是復蘇、過熱或者衰退，滯脹的概率約等於零。對於堅持看空經濟的人，也應當看空大宗商品價格和通脹，因為經濟回暖是通脹回升的必經之路；一邊看空經濟，一邊看多通脹，實在是自相矛盾。

對於未來經濟形勢，鄧海清表示，政策層和市場需要警惕三點風險：一是國家對房地產調控過嚴導致房地產投資回暖被扼殺；二是國家對於經濟過熱和通脹上行的擔憂導致「寬財政」和「寬信貸」虎頭蛇尾；三是信用風險傳染導致債券和信貸融資萎縮，導致經濟回升動力仍在但缺少燃料。這些現在都已出現了或多或少的跡象，在經濟復蘇仍然處於初期時，政策層需要敲響警鍾，以免扼殺來之不易的復蘇。

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