韓學淵：專項投資基金設想志在解決資本金的問題

韓學淵：尊敬的陳元主席，尊敬的各位領導，尊敬的各位嘉賓，作為本次活動的承辦單位，國開漢富對於各位的到來表示熱烈的歡迎。本次大會的議題是"中國新型城鎮化投融資論壇暨城市綜合管廊建設研討會"，作為資產管理投資在地下管廊中的有關投資，我做一些簡單的匯報和介紹。在介紹之前，我和大家分享幾個數據，去年年底，各大金融機構做了資產管理規模的統計，我們了解到，銀行業務管理國內外中外幣資產規模達199萬億，信托資產管理規模達15萬億，保險已接近12萬億，而資產管理新興行業的管理規模達到了37萬億，其中包括公募基金9萬億，近兩年新興發展的私募股權投資基金5萬億，這些資金以及資產管理規模都是新型城鎮化發展的重要資金來源，有股權方面的資產管理投資基金，有債權方面的銀行資金以及保險資金。

2015年，在國家開發性金融促進會指導下，我公司很早介入了地下管廊的投資、建設及其整個發展，了解並總結了一些經驗。通過參與包括沈陽、成都、南京等有關地方的綜合管廊的投資和方案的討論，在過程中我們發現了很多的問題，也積累了一些經驗。今天我們就把這些工作經歷來做一個簡單的匯報總結。首先，我們一起來回顧2014年到2015年年底，中共中央國務院各大部委頒布的關於地下綜合管廊的指導建議，大力推動地下綜合管廊項目建設。通過對地下管廊建設現狀的研究，我們發現存在如下五點問題，如"馬路拉鏈"、"空中蜘蛛網"、路面坍塌、內澇燃氣泄露、重復投資，這也是未來我們要解決的問題。對於地下管廊建設的戰略意義，我們在工作過程中也做了一些提煉，主要是：實現有效監控，保證公共服務質量；帶動有效投資，增加公共產品供給等相關的11條，總結來看，城市綜合管廊的建設是對城市基礎設施的升級改造，編織城市主動脈，打造智慧城市。

去年，財政部確定十個地下綜合管廊試點城市，包括從內蒙古一直到海南省等十個城市，我們也參與了甘肅、遼寧及江蘇有關項目前期的投資、建設。十個試點項目建設總規模達389公里，投資總規模達351億元，2015年內開工規模達190公里。這與我們各大金融機構的資產規模相比還是比較小的。當然我們也知道，去年除了10個試點城市之外，還有很多的城市，有區域性的，也有小規模的綜合管廊的投資。據統計2015年全國69個城市將啟動綜合管廊的建設項目，建設總規模達1000公里，投資總規模達888億。通過調研，我們了解到，自2015年-2018年，整個地下管廊投資規模測算可達1.5萬億。綜合管廊是一個典型的PPP項目，也是我們陳元主席提出的關於開發性金融的理念下重點關注的項目和亟待解決的問題。從綜合管廊目前的實施情況看，其在管理層面、建設運營層面、資金層面及投資回報層面都存在一些需要規避的問題。基於此，綜合管廊建設投資周期長，但對於資產管理來講，綜合管廊又是一個非常優質的底部資產，在未來的10年，它的盈利以及所有的投資回報，從長期來看還是一個非常好的資產。

那麼在地下管廊投放的時候，我們也有一個設計，目前這個設想也正在與4個城市同步推進，是我們成立的一個專項投資基金。我們在促進會的指導下，發起設立了一個母基金，即"中國城市地下綜合管廊專項投資基金"，母基金規模500億，通過500億母基金成立子基金，子基金的放大規模是3倍，大概在1500億左右。1500億資金，通過我們跟國家開發銀行的合作資本金投入，加上銀行貸款，整體可以參與和建設投資的規模可達到5000億。整個基金的結構我也做簡單的介紹。母基金的資金來源主要是國開漢富、金融機構，還有其他的、參與建設和運營的投資人共同發起的，剛才我介紹到的金融機構包括銀行表外，包括信托資金和保險資金，以及我剛才提到的37萬億的資產管理基金，這是我們發起母基金的主要資金來源，首期大概是100億的規模，今年我們在這個階段已經發起。在母基金之下，我們與各地方，包括省一級的單位，包括各大集團公司，共同發起子基金，子基金的發起方是母基金的管理人（GP），由母基金、合作方，包括地方政府、大型建設單位、上市公司及產業投資者等作為LP同時投入資金，共同來發起成立子基金。在子基金的發行過程中，我們也會組織金融機構，尤其是保險資金、銀行表外資金以及信托資金認購我們的子基金的優先級份額，由母基金進行劣後級投資，形成一個基金的槓杆放大效應。從母資金層面到子基金層面，由子基金對向每一個具體的項目，這些項目包括剛才提到的，有地下綜合管廊，還有其他的相關的一些城鎮化建設的PPP項目。從母基金到子基金的層面，一直到項目公司，這些出資主要是解決資本金的問題，因為現在城鎮化的建設及綜合管廊建設主要的問題還是資本金不能到位。這是我們的一個初步的構想。

接下來介紹一下退出渠道。所有的金融機構，包括投資人，目前不能大量進入到地下綜合管廊專項投資基金，最主要的原因是沒有一個很好的退出機制。所有的機構在投資之前，首先要設計好在投資之後，三五年資金如何退出。那麼我們在這方面的研究和總結也做一些提煉，給大家做一些介紹。

第一，是基金份額轉讓。不管是母資金還是子基金，投資人最關心的是退出。作為投資人的LP，目前基金份額轉讓是有通道的，包括去年年底上交所、證監會共同發了關於私募股權投資基金交易的一個交易所，對所有基金管理公司的投資人LP以及GP所投資的項目可以進行一個交易轉讓，我想這是一個非常重要的退出渠道。現在，我們作為綜合管廊的資本金投入的投資人的投資份額，在到期之後可以進行轉讓，這是目前可以實現的。

第二，基金投放之後，未來的退出方式，作為投資人，為什麼會有保險，信托以及銀行願意參與到里面，是因為可以設計完整的退出渠道，那麼第二個退出渠道也就是上市公司收購，這也是目前我們正在做的，大概有7-10家上市公司，可以對我們目前綜合管廊的資產進行收購。由我們的母資金投向子基金，子基金投向具體的項目，經過3到5年的孵化之後，產生一定的現金流，甚至根據我們現在運行的情況，就是在投資的第二年，有可能把它裝入到上市公司，逐步的通過上市公司--資本市場的間接融資渠道，讓社會資本參與進來，讓投完的管廊資產實現退出。目前我們不光在投資新的管廊項目，我們也有收購，包括各地已經建成管廊項目，這樣的話前期政府在管廊項目投放的資金就可以通過上市公司收購的過程完整的退出，再去參與新的管廊項目的投放。

第三，就是資產證券化，這兩年我們看到的、發行得比較多的ABS，我們目前也在嘗試着與公募基金還有其他的資產管理公司，共同對我們的地下綜合管廊投資的底部資產進行資產證券化，爭取在2016年完成第一單ABS的發行。

另外就是通過項目公司的債券發行，把項目資產打包做成債券進行發行，也是一個投資退出的方式。

最後一點就是我們在嘗試做的，很多的投資人以及未來的對底部資產比較感興趣的平台，他們覺得資產過於重，我們可以把目前項目公司的運營權進行資本化，將運營權放到上市公司里，或者我們通過其他的方式進行資本化把投資收回來。

這五條是目前我們可以快速的將基金規模從100億擴大到500億，甚至是更多的最主要的一個抓手，也是我們一開始就在考慮的所有項目的退出機制，對此我們也進行了深入的研究和提煉。這是對基金的一個簡單介紹。基金投資周期為5+2年，到了第五年，其實我們的基金可以通過證券化或債券市場以及資本市場進行滾動投資，通過這種方式來進行發展。基金管理人也是國開下屬的國開漢富資產管理有限公司，目前也在促進會的指導下開展和管理一些業務。整體的基金管理，設計、發展的模式以及整體的資金投放等還是依照我們陳元主席提出來的開發性金融的理念進行發展和管理，那麼今年整體的投放規模爭取實現500億，將這500億全部投入到項目中去。

基金的整體優勢剛才已做介紹。首先，開發性金融促進會有比較強大的項目資源和貸款的支持。未來，我們會與開行有合作，即把資本金投放以後，通過銀行貸款形成債權加股權聯合投資的模式，另外也會聯合一些相對比較好的咨詢機構提供方案優化的服務方案，另外我們也正在解決運營的問題，因為整個的綜合管廊，目前在國內除了資金是比較大的問題之外，對管廊的整體運營管理也是一個很大的問題。我們在過去的工作經驗中發現，國內沒有非常好的對綜合管廊基金的管理的單位，而我們的國開漢富的資產管理公司，有跨國的並購基金，去年在開發性金融促進會的和指導下，與全球的、歐洲相對比較大的大眾儲蓄銀行下的Nick"s發展基金共同成立了中歐的並購基金，我們也在歐洲，包括德國、法國找到了一些非常好的綜合管廊的運營管理單位。下一步，我們除了投資之外，也會介紹這些有上百年運營管理經驗的組織在國內成立合資公司，與國內的施工單位、運營單位以及上市公司，共同成立運營公司，通過資本解決方案、運營解決方案共同來解決綜合管廊目前面臨的一些問題。

另外，我們可以將投資資本證券化，引入長期資金，這也是基金的一個優勢。

我們已經形成成熟的解決方案，整個的流程安排從我們接觸到項目以及我們整體的完成投放，耗時3個月到半年的時間。資金的投放主要是跟政府進行溝通，組織架構的設立、工商執照的設立，以及整體的政府和基金公司的解決方案，大概需要以下流程，包括項目接洽、方案設計、資金安排、投委會審批、項目投標、投資管理、基金退出，預計耗時3-5年的時間。前期的投放和准備有3-6個月就可以完成，投放之後我們的退出大概是5-7年的時間，在退出的時候我們會將資產進行資產證券化或者進入到資本市場。當然我們也有關於資金投放和資產管理相關的風險控制，因為作為資產管理公司和金融公司，首先經營的就是風險，對每一個項目，我們也會進行深入的研究和分析，以及設計各種各樣的風控措施來進行溝通，目前國開漢富資產管理有限公司在管廊基金投放上也會設計一些風控條款來促成未來的合作。

那麼基金管理人我也給大家做一個介紹。國開漢富是由中國開發性金融促進會、平安信托，平安大華匯通以及漢富控股共同發起的資產管理公司，我們在2016年第一個季度完成資產管理規模267億，今年我們整體的資產管理規模大概是800億到1000億之間，整體的組織架構是非常完善的，設置風控委員會、投後管理委員會、咨詢顧問委員會以及投資決策委員會等機構。除了國內的綜合管廊之外，我們在新型城鎮化管理過程中，對其他的項目也有資本金的投入，我們在北美、歐洲有一些跨國的並購基金，也在同步的往前推進。

下面介紹我們的合作機構。我們與四川成都市、湖北武漢市、內蒙古包頭市、呼和浩特市等地方政府建立了長期的合作關系；建設單位方面，我們現在有中建集團、中國中鐵(601390,股吧)、中鐵隧道、中國中鐵建等，都是在建設施工方面的合作伙伴；在金融機構方面，我們有開發銀行做長期貸款，另外我們的資本金、基金發起來源主要是跟各大金融機構，包括信托公司、銀行的表外、保險公司共同發起母基金。目前我們與八家上市公司進行合作，我們投放的這些綜合管廊項目的資產，部分是可以裝入到上市公司里面，這8家上市公司也是我們的緊密合作伙伴。

謝謝各位的到來！

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】