中央出3招解決債務重擔 促經濟軟着陸

專欄作家曾仲榮撰文指出，近來國際著名投資者索羅斯接連唱淡中國，劍指中國債務沉重問題，中央至少有3招可以解決債務重擔，實現經濟軟着陸。這篇文章具有一定參考意義。

企業債成金融市場最大罩門

若中國金融市場一如練得金鍾罩防身、刀槍不入，那債務尤其企業債就是最大罩門。據《金融時報》計算，中國債務總額在今年首季已急升至GDP的237%，達163萬億元（人民幣‧下同），擔心中國隨時出現「雷曼時刻」，爆發金融災難。《金融時報》的計算與中外不少知名機構類近，國際清算銀行（Bank for International Settlements，簡稱BIS）去年第三季的數據估算，中國債務達GDP的249%，中國社科院亦指中國整體債務在2014年達GDP的235.7%。

因此若指中國債務接近GDP的250%，應是一個合理估計，這個水平在國際並不算高，與歐美國家相若，按BIS數據歐元區是257%、美國是244%。話雖如此，中國的債務卻有兩大問題：

其一，中國近250%債務中，政府債約為GDP的50%、家庭負債約為40%，占GDP的比例在全球水平屬偏低，但企業負債卻特高，約為GDP的160%，遠高於歐美及新興國家的水平；

其二，中國債務上升速度急遽，按《金融時報》估算，在2007年只有GDP的148%，現卻急升至237%。

中國目前仍十分依賴增加債務以撐經濟，今年首季內地GDP企穩在6.7%，而新增人民幣貸款額亦達4.61萬億元，按年暴增25%，即9,301億元，索羅斯便批評這種大幅擴張難以持續，金融體系的高投入而低效率，只是將金融問題的爆發延後，最終危機規模將變得更大。

中央出3招解決債務重擔

本周初一度傳出中央將壓縮4月信貸至月初計劃的70%，引起市場驚懼，後來內地傳媒加以辟謠，但卻正好反映中央難以貿然收緊信貸。

中國債務沉重，未來走向有3個可能。一是如索羅斯等所猜測的，中國企業債務大量違約，由於企業主要向銀行舉債，將導致內地銀行呆壞帳急升，爆發如2008年雷曼銀行倒閉般，導致銀行信貸緊縮、金融制度幾陷崩潰的危機，亦是沽空中國的國際炒家可以贏取暴利之時。

二是，中國企業債台高築、殭屍企業遍布，經濟效率低下，而銀行呆壞帳持續上升，不敢再向外放貸，形成日本式的經濟一潭死水、迷失十年又十年。

三是，中國找到方法，落實供給側結構改革的去產能、關閉殭屍企業措施，令企業重債下降，其間卻沒引發內銀呆壞帳急升，銀行成功去槓杆。

要達到第三種走向，即中國債務問題成功軟着陸，當然是知易行難，但卻不能不做，因無論國際炒家攻陷內地金融市場，還是中國經濟陷入長期低迷或只有低增長，都是中國承擔不起的困境。要解決債務尤其企業負債的重擔，中央已透露的口風，至少有3招。

第一招是增加企業在股市直接融資，如此將可大減借債。這招無疑是最徹底，中國股市發展落後，占GDP比例遠低於國際水平，因此導致企業籌措資金時，嚴重依賴銀行貸款或債市，令中國企業債占GDP比例顯得特別高。故雖然中國股市經歷去年暴力救市、今年初熔斷機制一推出就要叫停等大亂象，中央仍堅持股市改革要再啟步，不能停下來，皆因只有股改成功，將居民龐大儲蓄引向股市，才能解決企業高負債的難題。

第二招是債轉股，將企業欠債轉為銀行所持股份。市場早前已傳出，中央短期內將推出首批規模1萬億元的債轉股計劃，以減低企業債務違約及債務重擔問題。這招雖然中國在90年代曾試用，成績亦理想，但外界質疑之聲甚大，因中國再難有21世紀初的高增長，可使債轉股後的股票產生高利潤，現在銀行將不良貸款轉為股票，只是延後問題，並且由銀行承擔不良資產的高風險，或為未來種下更大的金融危機。

第三招是擴大債務市場資金來源，減低內銀要背負的企業債務，分散金融體系的風險。如2月時放開境外機構投資銀行參與內地債市，藉更多資金願買債，吸引企業多直接發債而少向銀行借貸，此舉雖令銀行占企業債的比例降低，金融市場發展較健康，但目前銀行的呆壞帳壓力始終沒消。

國際貨幣基金組織（IMF）最新推算，內地銀行有問題的企業貸款可能高達1.3萬億美元（約8.45萬億人民幣），中央上述3招未必能快速遏抑或化解債務重壓，中央既要加招，亦要與時間賽跑，必須走在債務危機爆發或國際炒家借此向中國發難之前，才可避過金融危機爆發的一劫。（本文來源：hket）

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