《環球熱點》讓黃世仁入贅會怎樣？

「楊白勞家還不起債啦。」一面大鑼把消息從村東頭傳到村西頭。怎麼辦？村長給楊白勞支招：一是把喜兒賣了，用錢來還債；二是招黃世仁入贅，到時莫說欠黃家的債消了，連欠着隔壁老李家一升豆子，黃世仁也要幫着一起還。

當下中國的債市就是這麼個情況：大規模違約風險已經逼近。據說中國政府將出台文件，允許商行采用證券化或債轉股兩種方式處理不良資產。證券化就是打包不良貸款，放到市場上出售，相當於賣了喜兒還債。債轉股則是商行從債主變股東，和企業拆了墻兩家變一家，從此企業的資產負債表上有你的一半，也有我的一半。

考慮到目前市場關注度，我們不妨重點談一談債轉股。

首先，《中國商業銀行法》第四十三條規定：「商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或向非銀行金融機構和企業投資，但國家另有規定的除外。」所以正常情況下，商行是不可以持股企業的。這也是為何國務院要用特批文件的形式幫助商行突破法規限制。

在過去兩年里，由於資產荒及股市波動，市場風險偏好走低，信用債隨之水漲船高，享受了兩年的牛市。然而自去槓杆、去產能和去庫存開始以來，很多企業盈利能力下降，導致債務違約相繼爆發。盡管去年的幾起違約事件已經打破了中國債市的剛兌預期，然而直到今年，信用債市場的違約風險才真正可稱作嚴重化。

來看看楊白勞的欠債情況。根據IMF的數據，中國可能處於風險之中的銀行對企業貸款接近1.3萬億美元，可能導致的損失相當於GDP的7%。其中60%的不良貸款屬於國營企業，並集中在如采礦能源等少數產能落後行業中。這些企業的基本面持續惡化，導致債券評級不斷下降，違約現象也由民企擴散至央企。比如，月11日，中鐵物資公告旗下168億債券全部暫停交易，擊垮了市場對政府背書的央企債券的信仰。

評級下調、違約出現，不但損害了二級市場的信心，甚至已經開始影響一級市場。3月份取消發債規模為448億，4月份迄今則有103家發行人取消或延遲共計1173.8億元人民幣債券發行，規模分別為去年同期的3倍和3.4倍。因為發行利率上升導致融資成本變高，另外，短期經濟企穩、二級市場信心不足，導致需求下降。

中鐵物資這種暫停全部債券交易的做法，對市場的另一個影響是會導致一些配置了其債券的基金因為遭遇贖回而不得不賣出其它債券，從而帶動其它債券價格下跌—就好像去年千股跌停的局面一樣，形成流動性危機。

中國政府正是在債市違約風險來襲的背景下提出債轉股方案的背景。商行可以將其債權轉化為股權，緩解企業當下的還債壓力。將來企業經營有起色時，商行賣出股份，收回資金。債轉股並非新鮮事，然而商行債轉股卻並非什麼值得贊賞的做法。

首先，持股企業違背了商行的經營理念。商行的主要業務是吸儲放貸而非股權投資。債轉股，一方面拖長了還款周期（債務逾期企業一般很難再兩年內扭轉流動性短缺局面），商行要付出的資金成本很高。這還是企業狀況改善的情況。如果企業繼續滑坡並走到了清算的一步，銀行失去了作為債權人的優先求償權，能收回多少本金還真不好說。

債轉股有點類似風投，然而商行並不具備企業管理的專業知識，所以並不算一個很好的投資人。反而可能因為成為股東，不願意企業破產，而持續為之提供貸款。企業的債務窟窿越來越大，銀行的不良率越來越高，將來也許要中央財政來善後。換而言之，就是全國納稅人來善後。

好比黃世仁的放貸技能滿點，並對種田一竅不通。他入贅之後，並不能幫助楊家的種植業扭虧為盈，反而不斷投錢進楊家，導致黃家的家底被掏空。一旦兩家破產，楊家父女加上黃家上上下下也許近百口赤貧人士在村里游手好閒，可能對治安造成威脅。為此，村長要求每家每戶都替他們分攤一部分債務。看，本來是楊白勞一個人的鍋，現在甩到全村人頭上了。

可見，所謂的商行不良貸款實行債轉股都是套路。不過是用股權掩蓋真實經濟的槓杆率，把銀行的不良債轉移到表外。持有一家終將狗帶的僵屍企業的債權，和持有其股權有什麼區別呢？轉或不轉，壞賬都在那里。

IMF建議中國政府在推行債轉股時，只針對可持續經營的企業，而且必須有企業業務重組計劃，包括更換管理層，並按照公允價值轉換。銀行持股有期限。也就是說，黃世仁究竟要不要入贅，取決於楊家種植業是否有轉好的可能。如果楊家實在沒救了，倒不如變賣家產，能還多少是多少。畢竟動盪的大環境下，現金為王。

簡單點，去槓杆的方式簡單點。花式的套路請省略，你又不是個演員。