《環球熱點》人民幣：你弱你有理？

近期出爐的三月份宏觀經濟數據帶來了中國經濟觸底反彈的曙光，市場對人民幣貶值的預期也由此下降。然而這並未改變人民幣走弱的趨勢。回顧今年以來的數據，人民幣兌美元中間價波幅擴大，但總體穩定，兌一籃子貨幣則呈現出持續的微貶趨勢。（見圖一、圖二）。這與去年末匯率指數公布時的市場推測是相反的：當時，人們認為中國央行推出匯率指數，是爲了推動人民幣對美元貶值時分散市場注意的工具，防止市場形成人民幣貶值的印象。然而目前看來，這一工具比美元更明顯地表現了人民幣的貶值趨勢。究竟人民幣為何對一籃子貨幣走弱呢？

由數據可看到，2月份以來，歐元和日元兌美元都明顯升值（見圖三）。鑒於這兩種貨幣在貨幣籃子中占有很大的權重（以CFETS指數為例，歐元和日元所占權重分別為21%及15%），這是人民幣兌一籃子貨幣貶值的重要因素。有一種說法認為，全球主要央行在上海G20峰會上達成了秘而不宣的共識，即停止貨幣戰爭，允許歐元和日元走強，在此基礎上，美元得以緩解前期大幅升值帶來的壓力，人民幣也得以在不攪動市場情緒的情況下達成實質貶值，釋放貶值壓力。

以上「上海協議」的說法遭到質疑。然而中國央行樂見人民幣貶值的意願卻是明確的。在最近的訪問中，周小川和易綱一致認為，人民幣指數是以2014年12月31日數據為基數的，彼時人民幣匯率處於高位，因此人民幣指數目前被高估12%，周小川稱，需要在適當的時候對人民幣匯率指數進行調整，但又認為人民幣不會發生一次性大貶值，因此，我們傾向於認為，人民幣在全年內都將對一籃子貨幣保持弱勢，以慢速微調達成貶值目的。

另一個推動人民幣走弱的原因則是中國的債務危機。有媒體稱，近兩個月，垃圾債遭遇兩年來最糟糕的拋售局面，與同期國債息差最高達到376個基點。緩解債務違約壓力的手段，如提升整體資產估值水平、推進不良資產證券化等，都會推升人民幣資產的通脹水平，引發貶值壓力，從而帶動人民幣匯率下行。

所以我們認為，人民幣對一籃子貨幣的弱勢是有理由支撐的。