二重被提請破產重整，就這么黯然退場？

觀點簡述：

9月15日，二重集團發布公告《中國第二重型機械集團公司關於公司被債權人申請重整暨公司可能無法按期支付本年度中期票據利息的提示性公告》，稱收到四川省德陽市中級人民法院通知，其債權人機械工業第一設計研究院以公司不能清償到期債務並且明顯缺乏清償能力及具有重整價值為由，向德陽中院申請對公司進行重整。德陽中院是否接受申請存在重大不確定性，如果受理，二重集團將進入到重整的司法程式，存在重整成功或重整不成功並轉入清算的可能，對公司公開債務償還產生重要影響，因而公司宣布將於9月17日召開中期票據(12二重集mtn1)投資人溝通會，並根據會議情況及投資人需求安排后續中期票據持有人會議事宜。同日，二重集團下屬核心子公司二重重裝同樣收到德陽中院關於其債權人德陽立達化工有限公司對該公司提請重整申請的通知。

二重集團主要從事重型裝備制造業務，涵蓋冶金設備、清潔能源設備以及石化設備等，原為國務院國資委直屬企業，2013年其股權被國資委無償劃轉至國機集團，主要經營實體為上市公司二重重裝。在下游行業景氣度迅速下滑的背景下，公司主要產品價格首先跌破成本線，同時，激進的項目投資未達預期，自2011年起便持續虧損，2014年虧損規模(利潤總額)達到84億元，資產負債率達到136%，處於嚴重資不抵債狀態，債務出現大規模逾期(逾期規模超過80億元)，子公司二重重裝虧損累計四年后主動退市。中債資信在2013年9月首次評級時僅給予其a級別，后在其經營及財務狀況弱化的背景於2014年7月下調至bbb+級別，並最終降至b級。

二重集團原為國務院國資委直屬央企，為國家副部級單位，同時又有部分軍工業務(收入7億元左右)，在其陷入危機后，國資委及國機集團對其仍然表示了較為明顯支援的意愿;與金融機構的債務重組進程雖然緩慢，但仍在持續推進中，根據此前規劃，重組完成后國機集團會將注入資金及部分業務資產，以扶持二重走出困境。此次二重集團及二重重裝被提請破產重整使得重組事宜“橫生枝節”。據悉，此次提起申請的債權人機械工業第一設計研究院、德陽立達化工有限公司為分別為二重集團及二重重裝的供應商，公司欠其款項本身規模不大，但在自身經營現金流枯竭和融資能力受限的背景下，仍未能按時歸還該款項，因而上述兩家公司向德陽中院提起破產重整申請。兩家公司在提起重整申請前並未通知二重，二重目前處於頗為被動的境地。

從公開市場債務行為來說，二重集團發行的“12二重集mtn1”將於2015年9月28日償付利息5650萬元，二重重裝發行的“08二重債”於2015年10月14日到期，屆時需償付本金3.10億元及利息0.21億元。根據此前規劃，若在付息及兌付期限之前完成與金融機構的重組，則公司資金條件將有所改善，公司仍較為重視公開市場聲譽，仍有一定動力償還公開債務(事實上，2014年上述兩支債券到期付息時，公司已經出現一定規模的信貸逾期現象，但仍及時償付了相關利息)，但目前公司自身經營狀況和財務狀況較為困難，與金融機構的債務重組進程較為緩慢，自身償付能力已然很低，而被提請破產重整使其處境更為艱難。

根據我國《破產法》規定，對於即將付息的“12二重集mtn1”，其利息支付可能出現以下三種情況：

(1)如果德陽中院裁定不予受理二重集團的重整申請，那么公司將按照原定計劃籌措資金，但是考慮其目前財務狀況，按時支付難度仍較高;

(2)如果德陽中院在9月28日之前裁定受理二重集團重整申請，那么公司所有的債務將提前到期，並同時停止計息，債務人對於個別債權人的債務清償無效，公司將無法向該票據持有人支付利息;

(3)如果德陽中院在9月28日之后裁定受理二重集團重整申請，管理人有權請求人民法院對於受理重整申請前六個月內對個別債權人進行清償的行為予以撤銷，因此公司即便按時支付了利息，仍存在被撤銷的可能。

二重集團目前已出現大規模債務逾期現象，同時處於嚴重資不抵債狀態(母公司凈資產仍為正主要是對二重重裝的股權計價仍以成本法計算所致)，根據《破產法》規定，預計未來法院裁定受理重整申請的可能性較大。如果受理，“12二重集mtn1”及“08二重債”將提前到期，相關投資者將作為普通債權人參與重整;公司債務處理將進入法院主導的債務重整環節，屆時重整計劃的通過需滿足較為復雜的要求(分組討論通過及法院批準等)，過程也較為漫長，重整成功的可能性將有所下降，即便重整成功，重整成本也將有所升高;如果重整失敗，進入破產清償環節后，公開債務投資者的利益可能更難得到保障，可能遭受的損失很大。

整體來看，被提請破產重整對於二重集團、二重股份以及“12二重集mtn1”及“08二重債”的投資者來說，均具有明顯的負面影響。法院主導框架下二重重整成功的可能性有所降低，重組成本也將增加，同時，若無被提請重整事件，公司出於對公開市場聲譽的考慮，仍有可能優先償還公開債務(雖然難度很高)，若法院受理重整申請，則公開債務投資者則僅等同於普通債權投資者參與重整，在破產清償時其利益保障程度也很低。未來，中債資信將持續關注該事件的進展。（中債資信：李樹磊 何佳易）

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