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貨幣政策邊際收緊風險降低

鉅亨網新聞中心2013-12-04 10:27

在資金面逐步恢復平穩的背景下，周二央行降低7天逆回購操作力度，本周公開市場轉向凈回籠的可能性上升。市場人士指出，央行近階段流動性操作靈活微調但不改中性偏緊取向，這一特征在年底前可能繼續增強，資金價格總體上同時面臨上下限約束，維持在中性偏高水平是大概率事件。進一步看，由於經濟運行平穩、年內通脹基本見頂，短期內央行貨幣政策在邊際上繼續收緊的風險已經有所降低。

逆回購縮量或致本周凈回籠

央行公告顯示，央行周二12月3日繼續在公開市場開展7天期逆回購操作，中標利率持穩於4.1%，交易量則比前次操作減少140億元至180億元。這是上月底以來，7天逆回購操作連續第二次縮量，上周該品種320億元的操作量比之前一周減少了30億元。

為應對資金面突然收緊，11月中下旬央行一度將7天逆回購操作量大幅提高到300億元以上，並恢復開展14天逆回購操作，推動公開市場連續兩周凈投放資金，及時平抑了市場利率的快速上漲。然而，隨著資金面逐漸恢復平穩，央行很快收手，公開市場資金投放重新減少，本周轉向凈回籠的可能性上升。

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據Wind數據顯示，本周公開市場有650億元前期逆回購到期，周二操作后仍留下470億元的資金缺口。即便央行保留14天逆回購操作，從之前情況看，14天逆回購操作量一般要少於7天逆回購，最終延續公開市場凈投放格局的可能性也不大。

靈活微調不改中性偏緊

市場人士指出，本周逆回購縮量基本在意料之中，即便公開市場再現凈回籠，也只是應驗了市場對於近階段央行流動性操作靈活微調但不改中性偏緊取向的看法。

自10月以來，靈活多變成為央行公開市場操作的突出特征。就逆回購操作而言，就出現了7天14天雙品種操作、7天單品種操作以及零操作等多種模式。與之相應，央行公開市場操作結果也在凈回籠與凈投放之間不斷切換。

市場人士認為，在資金面波動性增強的背景下，央行強化對公開市場流動性操作的靈活調整，用意依然是引導資金價格保持在相對穩定且合意的狀態，契合央行貨幣政策“穩獎的取向。但同時，逆回購招標利率上調，以及資金價格中樞緩慢上移，顯示資金價格的“合意水平”在抬升，這一點又與貨幣政策“偏緊”的市場感受一致。數據顯示，10月底，央行先后將7天、14天逆回購招標利率上調了20BP；10月、11月，銀行間7天回購利率月度均值分別為4.29%、4.52%，總體呈現緩慢上行的格局。

分析人士指出，未來一段時間，央行流動性操作仍將延續中性偏緊的基調，在年底春節等時點因素以及財政存款投放可能加劇資金面波動的情況下，央行操作的靈活微調特征預計將進一步增強。具體看，央行會視市場流動性供求變化，靈活調整公開市場的操作方向、力度乃至工具組合，資金面過度緊張或過度波動不被容許，資金價格運行同時面臨上下限約束。

中信證券固定收益報告預計，央行近期將通過公開市場操作等方式，引導7天回購利率回落至4.5%以下，但會維持中性偏高的回購利率水平。

政策邊際收緊風險降低

雖然預期未來一段時間央行貨幣政策將延續中性偏緊的取向，但結合基本面發展趨勢來看，短期內貨幣政策在邊際上繼續收緊的風險有所降低。

一方面，經濟延續平穩運行，但增長勢頭有減弱跡象。日前官方公布的11月制造業PMI為51.4%，與上月持平，連續14個月位於臨界點以上。廣發銀行報告認為，PMI數據表明目前制造業情況處於穩中向好，但是基礎不牢固的狀態，企業生產性需求在擴張，終端需求卻在下降，經濟復甦仍處弱勢。國信證券報告則指出，從PMI數據的細項來看，新訂單指數已經連續兩個月回落，11月產成品庫存更是上升2.3個百分點至47.9，說明需求已經減弱，明年一季度經濟更可能面臨去庫存壓力，名義經濟增速可能出現回落。

另一方面，年內通脹或已基本見頂。中信證券報告指出，從高頻數據來看，11月份食品價格有望進一步回落。前瞻地看，預計11月份的CPI環比在-0.5%附近，同比與10月份基本持平甚至略微下行。雖然隨著春節的來臨，食品價格將進入季節性上漲月份，尤其明年春節在1月份，與今年錯位，12月份和明年1月份的食品價格將明顯上漲，但由於12月份的翹尾因子大幅下滑0.8個百分點，當月CPI同比有回落至3%以下的可能，因此年內通脹基本已經見頂。

鑒於經濟增長與通脹的變化趨勢，中信證券等機構認為，短期內貨幣政策邊際收緊的可能性較校此外，還有機構表示，前期同業金融監管政策的缺失，也是央行維持中性偏緊貨幣政策的原因之一，在銀監會“9號文”有望出臺的背景下，央行貨幣政策存在一定的糾偏空間。

下半年以來央行7天逆回購操作一覽

發生日期期限天交易量億元中標利率% 利率變動bp 到期日期

2013－12－3 7 180 4．10 0 2013－12－10

2013－11－26 7 320 4．10 0 2013－12－3

2013－11－19 7 350 4．10 0 2013－11－26

2013－11－12 7 90 4．10 0 2013－11－19

2013－11－5 7 80 4．10 0 2013－11－12

2013－10－29 7 130 4．10 0 2013－11－5

2013－10－15 7 100 3．90 0 2013－10－22

2013－10－8 7 650 3．90 0 2013－10－15

2013－9－24 6 880 3．90 0 2013－9－30