安信證券－裕興股份（300305）：裕興股份調研紀要

我們調研了裕興股份，進一步驗證了光伏背板基膜的回升勢頭，繼續強烈推薦光伏背板及背板PET基膜子行業，首選標的仍爲回天膠業和東材科技。附上裕興股份的調研紀要及此前回天膠業和東材科技的推薦理由。

公司介紹：公司主要産品包括電氣絕緣膜、太陽能背板基膜、光學基膜和電子設備膜等，産品廣泛應用於太陽能背材、光電投射、電氣絕緣、以及紡織機械等工業領域。

發展方向：目前公司精力主要集中在光學基膜和光伏背板膜的生産，這也是公司未來的發展重點，目前合計約占營業收入60%的比重，電子設備膜和電氣絕緣膜等占40%的比重。隨著2014年光伏背板基膜需求好轉帶來的放量、以及公司在光學基膜領域的突破，未來光學基膜和光伏背板膜的占比將進一步提升。

技術實力：公司是國內爲數不多的能生産中厚特種PET薄膜公司，同時是目前國內唯一一家能生産最大厚度達到400μm高性能特種功能性聚酯薄膜的企業。公司是ISOVOLTAIC、東洋鋁業等國際知名背材企業的指定基膜供應商，爲國際背板巨頭批量供貨顯示了公司的技術實力，且公司與ISOVOLTAIC有合資公司。

産能和負荷：公司現在擁有4.7萬噸的高端中厚規格BOPET薄膜産能，公司的原材料聚酯切片全由外部廠家供給。公司目前共有4條生產線，兩條老線1#和2#可以生産電氣絕緣膜、太陽能背板基膜等，産能爲1萬噸和1.2萬噸；3#和4#爲募投專案，定位高端産品，主要用來生産光學基膜和光伏背板基膜，産能爲1.5萬噸和1萬噸，這兩條生產線爲柔性生產線，可以在光學基膜和光伏基膜之間調節轉換生産。受益於光伏背板基膜需求的回暖及公司在光學基膜領域的開拓，四季度公司四條生產線全部滿産。

光伏背板基膜：是公司目前最爲景氣的下游，由於公司生產線柔性可調節，因此公司光伏背板基膜的産能非常充裕，按目前情況來看，公司的3#和2#主要用來生産光伏基膜，産能爲2.7萬噸。

光學基膜：目前國內光學基膜絕大部分依賴進口，公司是唯一能夠量産合格品的國內企業，由於光學基膜的毛利率高於光伏基膜，在訂單滿足的情況儘量滿足光學基膜的要求，目前主要是4#生產線在做光學基膜。公司目前光學膜主要産品是下擴散膜，屬於光學基膜的低端産品，供給寧波寧波激智等公司，是公司第二大産品，僅次於光伏背板基膜。公司現在又突破了反射膜基膜的技術，下遊客戶試用情況良好，預計將於2014年實現放量，盈利能力強於下擴散膜，有望成爲公司的第三大産品。目前公司技術研發的主要攻關方向是突破增亮膜和上擴散膜的基膜。