左小蕾：三大觀點解讀三中全會帶來的改革機遇

金融界網站訊 由證券日報主辦的第九屆中國證券市場年會於11月29日在全國政協禮堂舉行，此次年會的主題為“ 中國資本市場——強國夢 正能量 ”，金融界網站對本次會議進行全程直播。以下為中國銀河證券公司首席顧問左小蕾發言文字實錄。

中國銀河證券公司首席顧問 左小蕾

謝謝《證券日報》的邀請，三中全會剛剛召開，有很多信號，怎么來解讀怎么認識三中全會，特別是怎么在金融改革領域里面加深認識和理解來把握改革的機遇，我們有很多的期盼。時間關係，我說三個觀點。

第一，對於三中全會的決定不要僅僅找亮點，在全面深化這個角度去加深認識合理解。

第二，一定要認識到三中全會的決定全面深化改革總的目標是制度的建設和完善，實際上這是一個路線圖，絕對不是一個短期的政策，一個短期的舉措，是一個戰略性的變革。總目標是要通過制度的設計、建設和完善達到最後改革的目標。

第三，經濟體制改革是重點，經濟體制改革，發揮市場化設定資源是重頭戲，這就包括很多改革，包括利率市場化等等。這次金融改革當中哪些制度性的建設值得關注？

第一，對於決定我的認識不要僅僅找亮點，在深化上面做文章。我昨天開一個會，有人提問，左老師三中全會決定出來了，股票會不會漲？會不會大牛市？我們很有必要解讀三中全會決定之前要轉變思路，它是全面深化，全面到什么？不僅僅是亮點也不是單方面的，是全面的。全面是什么概念？社會版面的五大方面，經濟、政治、文化、社會、生態環境，都要進行全方位的改革，還要加一個黨的建設。不但不是單方面的某個領域的某一點，不僅不是這個，而且是全面而且是深化的。比方說黨的建設，現在進行群眾路線教育，要知道這個是多么重要的問題。我們黨作為國家治理的領導力量，它的基礎是什么？它的基礎是你代表了大多數人民的利益，如果沒有真正扎根在群眾之中，扎根在百姓之中，根深才能樹大，如果沒有這樣的基礎怎么能夠擔綱國家治理的中流砥柱的角色？現在的改革從根本問題上著手，不是一個亮點。包括我們的其它方面，30年來改革開放經濟取得舉世矚目翻天覆地的變化，但是我們要看到在各個方面確實累計了很多深層次的問題，經濟持續發展受到能源、環境、國內外環境的制約。我們的物質文化有了很大的提升，說實在我們的精神文明確實是還存在著很多新的問題，包括一些基本的中國傳統文化的價值理念都受到了某種沖擊。我們的社會人和人之間的關係，比如醫患關係，城管和小販的關係，老人摔倒了要不要去扶的問題，家庭家庭倫理親情的關係，人和人的關係由於發展中間一些觀念理念的體制問題發生扭曲，所以這次的改革最大的亮點就是它全面的深化，它正視了30年大發展以后帶來的一些深層次問題。我不贊成像過去那種思維，這個一出來是不是大牛市，這個一出來是不是應該買哪只股票？如果停留在這樣一個思維方式和一個認識的思路上，我們的改革會有問題的。我們一定要在這樣一個基本的認知上達成共識。首先我們要轉變觀念，在全面深化上做文章。

第二，全面深化改革總的目標是制度的完善。剛才說了那些深層次的問題實際上都是體制問題，決定之前有一個公報，公報出來的時候我看到很多評論，對金融市場的著墨不多，有一些期待的方方面面好像都沒有提到，很失望，似乎改革對金融市場不夠特別的放在一個很突出重要的位置上。我認為這個是非常錯誤的。里面確實只有一句話“加快金融體系的完善”，我認為這一語中的，證券市場的問題就是體制的問題，絕對不是出一個什么短期的政策，出一點點什么利好或者產生幾個什么新的創新的衍生工具就是對市場的發展對市場的推動，絕對不是這個問題。它的問題就是體制的問題，它的問題就是制度的問題。一句話，非常得經典，而且也非常符合三中全會決定改革的總目標，它的總目標就是要制定和完善各個領域的一系列的制度，這就是它的路線圖。改革最後就是一整套的制度出臺，整套制度的完善。體制的問題又怎么可能不是金融市場最重要的問題，被這次改革列在最重要的地位。為什么制度的建設這么重要成為一個總的目標？為什么我們改革的路線圖將來就是制度的改革、制度的建設、制度的完善？剛才說到方方面面的問題，都是跟體制的弊端有關係。體制的弊端不能是頭疼醫頭，腳疼醫腳，用制度去管人、制度去管事，才能夠把我們前面所謂深層次的那些問題能夠全方位的解決。我們過去之所以有哪些問題，累計了那么大的問題，因為我們缺乏完善的制度，我們的決策可能沒有嚴格的制度，我們的權力運行沒有制度，社會方方面面的行為沒有制度，以后不但要制度完善，而且還要有程式的完善。政府的決策要有程式，政府的權力運行要有程式，社會方方面面的參與社會活動包括金融活動需要有程式，這個程式是很重要的，能夠界定很多的東西，能夠讓它非常陽光非常透明。兩年前美國發生一件事情，警察把一個黑人抓起來，全社會都批評說是警察種族歧視。奧巴馬總統出來批評，最後奧巴馬總統道歉了，為什么？因為警察說我執行的所有過程是按照我們的教范要求，也就是說警察行為的程式。首先做什么，再做什么，當我們受到這樣反饋的時候應該第一動作是什么，我們受到那樣反饋的時候第一動作是什么。當時情搞清楚了，跟歧視沒有任何關係。按程式辦事是非常非常重要的。我相信三中全會的改革，制度建設作為總目標確實是達到國家治理和治理能力現代化最重要、最科學的途徑。過去說四個現代化現在是第五個現代化，要實現現代化就要用現代的制度、現代的工具。未來的改革我相信就是一個制度建設的過程，制度越完善越合理，程式越規範，改革的成功效果干預就更大。全面深化改革的總目標是制度的完善，這是我們未來改革的路線圖。

第三，經濟體制改革。雖然我們說要全面改革、深入改革，但是也是有重點的，經濟體制改革是重點。決定中表示，經濟的發展仍然是我們解決所有問題的關鍵，經濟問題解決了，經濟發展了，能夠持續發展，我們其它的深層次的問題也會得到一些解決的方式，也會帶動那些方面問題的解決。這里面我想說說我自己的觀點，所謂經濟仍然是解決問題的關鍵，也就是說發展仍然是硬道理，但是我個人認為這個硬道理的內涵跟我們前30年的發展或者說第一輪的改革開放提出來所謂發展是硬道理的內涵不完全一樣，畢竟我們現在已經有著很多的變化。前30年發展是硬道理的內涵是以高速增長為主要的精神內涵，確實實現了高速的增長，而且使中國從經濟非常落后的國家成長到現在，2010年出口總規模已經世界第一超過德國，總規模第二，美國第一，但是出口總規模全世界第一，工業生產值工業總量在2010年超過美國成為世界第一，而經濟總量在2010年超過日本成為第二大經濟體。應該說前30年發展是硬道理，高速的發展是硬道理，這個戰略決策是正確的，而且實現了目標。今天我們的發展仍然是硬道理，經濟發展仍然是解決關鍵問題，我認為這個內涵已經發生了變化。走到今天的時候我們很多比較優勢、高速發展的國內外大環境包括我們中國自己本身的稟賦優勢的變化應該來說，我們潛在的增長速度按照規律已經發生變化，這是經濟發展規律，一個經濟體到了一定的時候，人為推動兩位數的高速增長也是反規律的，我們要講科學發展觀，科學發展觀要尊重規律按照規律推動經濟增長。在新一輪發展過程當中當你的經濟體已經有了很大規模的時候，經濟潛在增長速度會受到很多的制約，特別是像資源、能源的制約。美國現在的經濟規模是15萬億美元，如果還每年10%的增長，全世界的資源都要被它用光。沒有市場沒有別的經濟體的發展一枝獨秀是不可能的事情。按照經濟的規律，經濟規模到了一定的時候，包括你的稟賦優勢發生變化的時候，潛在的增長速度一定會放緩。這是規律，全面研究按照規律按照經濟發展的變化基本的規律可以看到，現在中國經濟增長速度是合理的。我認為新一階段的發展是硬道理的內涵應該是平衡的增長，應該是可持續的增長，應該是它的基本內涵。平衡的增長、可持續的增長就是經濟未來的發展。要平衡什么？要平衡增長和環境，從宏觀的角度平衡政府、居民、企業的收入，平衡城市和農村的發展。說前30年高速增長是中國經濟發展的奇跡，如果中國經濟有平均5%—6%的增長，是中國的又一個奇跡。首先界定經濟發展是重要的是重點，但是它的內涵我們要平衡和持續發展的，這也需要我們的共識我們的轉變。

怎么樣來釋放經濟新的活力？哪些地方可以創造新的增長動力？改革說的非常清楚，要通過體制的改革，通過制度的建設來釋放中國經濟新的增長紅利，這個東西是有道理的，一定要注意這個東西是有理論基礎的。首先我們經濟學的全要素增長理論非常明確的結論，就是說短期的增長是靠投資和勞動力要素的投入，一定比例的要素投入去推動的，但是要持續的增長要靠常差部分的改變，這里面包括技術的進步、結構的優化、環境的和諧，更重要的是制度的進步。要持續增長一定要有制度的變化，馬克主義經濟學講得非常清楚，經濟基礎決定上層建筑，生產關係屬於上層建筑的，當生產關係束縛了生產力的時候，生產力就要突破生產關係，生產關係是屬於上層建筑，生產關係屬於制度范疇。經濟體制的改革推動經濟發展這個是有理論基礎的。整個決定里面把制度的建設變成整個目標，這個也是有它的道理。

什么制度建設可以釋放新的活力，釋放新的增長動力，帶來中國經濟未來的成長動力，有很多。第一條，發揮市場設定資源的決定作用，市場設定資源的有效性，我們希望用最少的投入帶來最多的產出，通過優化設定資源產生有效性。這種有效性就是增長動力，就是增長活力，就是我們新的增長效率的提升、質量的提升。第二，對內對外開放。30年的改革開放這是帶來增長非常大的市場空間和推動力，我們最高的時候貿易順差增長占到GDP增長的三個百分點，貿易總額進出口總額最高的時候占到GDP的70%。開放一定能帶來更大的活力、更大的空間，這是前30年重要的經驗。但是今天我們又要強調一下，這個開放跟前30年的開放還不是完全一樣，這時候的開放絕對不是簡單的招商引資，也不是簡單的低階產品出口市場的擴展。中國的企業也好中國的經濟發展到今天，要參與國際更大的競爭、更高水平的規則的制訂，我們在更高水平上開放去參與競爭才能夠有提升。中國一定要參與全球的競爭，提高自己的競爭能力，去培養自己的實力，最後一定要參與所有更高標準的自由貿易談判。還有一個更重要的事情，上次的開放如果說是招商引資資本的直接投資、資本流入，那么這次的開放將是中國投資資本出國在對外投資的大發展機會。最近中國的對外投資、收購兼並等等已經大幅度增長，李克強總理這次到中東歐16國訪問推動中國高鐵技術的出口，包括中國的裝備出口，還有很多所謂第六次國際收購兼並的浪潮，在這一輪開放中間也是會有很大的挑戰和機遇，這個是未來釋放巨大活力的一個重大變革。

更重要的是對內開放，過去30年這么大的發展成就得益於兩次對內開放，第一次70年代末80年代初的農村包產到戶的生產責任制突破，這是一個重大的制度突破，重大的生產關係突破，釋放了活力，真是改天換地。農村發展了，農業發展了，釋放巨大的剩余勞動力走進了城市，城市發展了，經濟發展了，非常偉大的制度性變革。第二次，多元經濟所有制的共存和共同發展。90年代國企改革抓大放小，給了民間民營企業一縷陽光，民營企業開拓了一片藍天，今天占到GDP超過50%的貢獻來自於我們的民營經濟，還有引進外資，承接產業轉移，合資和獨資的外資企業最後中國變成了世界上制造業中心，讓中國的制造業在2010年超過美國成為第一大制造業經濟主體。過去30年偉大的成就應該跟這兩次的對內開放是分不開的。這次我們要進行第三次對內開放，我們非常期待這次開放能夠帶來更大的經濟發展，調動內部的活力。國企也是一個企業，最重要的是公平競爭的環境。我們非常希望下一輪的改革在這個領域里面對內開放的時候要建設一個公平競爭的環境，包括國有企業。從決定里面我們看得非常清楚，它確實是沖著這個方向在努力。第三輪對內開放的活力我們還是不可以低估的。這是經濟體制改革推動經濟持續增長的第二個很重要的方面。

第三個很重要的方面可以繼續釋放新的活力，就是這次決定里面提到的城鄉一體化發展，如果說過去談城鎮化談的比較多的還是城里面怎么造一個城，城里面怎么做一些盤子，城市發展談的比較多一些，這次談到城鄉一體化的發展。這里面涉及到非常多的土地制度改革的問題，根據這樣一個改革理念，如果能夠很好的改革成功的話，會釋放很大的新的增長動力。這輪城鄉發展過程當中，在土地制度的變革中間要增加農民的財產權利。如果這輪改革中間在城鄉發展過程中間如果不能把農民從低收入的陷阱中間解放出來，我認為改革是不成功的，也不可能達到我們預期釋放活力的標準。因為不管從哪個意義上來說，不管從收入公平分配的角度還是未來經濟增長要城鎮化，通過城鎮化要把農民變成市民，要讓他們的消費成為推動經濟內需的主要動力，不管從哪個角度他們都要有收入增長，從公平角度來說，也要跟城里人的收入增長有一個相對的平衡的改變速度。將來通過增長方式的轉移，通過城鎮化釋放新的動力，變成市民之后以消費為主，要有支付能力。這輪改革把農民從低收入陷阱中間改變，放在哪個重要的地位都不過分。否則的話，我們在2021年要GDP翻番，要人均收入翻番，我們要達到全面的小康社會，如果我們沒有改變這樣農民低收入陷阱的問題，我們的小康社會還不是一個非常和諧的至少從收入分配角度講。一定要解決這個問題，城鄉一體化發展，最後才能夠真正釋放出通過制度改革釋放出來的經濟增長，才能實現我們所謂的轉型，才能實現我們所謂的走出中等收入陷阱的目標。現在思路也是非常明確的，我們是可以期待的。

怎么樣處理好中央和地方政府的關係，怎么發揮兩個積極性。中國未來的改革從經濟重點的角度已經有了很多的鋪墊，有了很多的制度性改變的準備，我們完全可以預期的。最後說一點，資源設定過程中間金融改革的問題大家也是最關心的，利率市場和是重頭戲之一，要市場設定資源，資金是最重要的資源，而利率是資金的成本。怎么樣設定資源，怎么優化設定，要利用它的價格杠桿優勢，利率改革肯定是重頭戲。不過利率改革現在也有點誤區，大家認為只要存款利率放開了就是利率市場化了，我覺得不是的，它還有一個市場化的過程。存款貸款利率的上限下限的放開這是市場化的前提，最後還要形成市場基準利率，否則放開以后就是無序的，隨心所欲不能稱之為市場，一定要有一個市場基準利率，一定關注基準利率本身的機制，我們采用倫敦的標準還是采用美聯儲的基準利率調整的引導，還是綜合性的，這當中有很多事情要做。當利率市場化的時候，利率波動非常頻繁的，利率市場化帶來風險，怎么根據每個銀行或者金融機構的資產設定情況，根據自己的資產負債表來控制風險，通過引導利率調整自己的風險，控制自己的風險來平衡你的資產負債，還有方方面面的波動防范對沖，還有很多事情要做。現在對利率市場化帶來的風險僅僅停留在利率放開之后可能會打價格戰，對利率波動是不是帶來更大的風險考慮不是很充分。

謝謝大家！