互聯網浪潮來襲 券商研究所格局重塑

本報記者 林巧 深圳報導

券商研究領域正遭遇前所未有的挑戰。

“與當地政府溝通后，發現當地的土地全是國有土地，跟現在熱炒的土改關聯不大。”這樣一條某土改概念上市公司的草根調研信息在網頁上發布后，一位資深房地研究員明顯感受到了壓力——互聯網的生方式已經蔓延到研究行業。

互聯網是券商研究所強大挑戰之一，但某券商研究所負責人認為，除了互聯網，券商研究所至少還面臨業務模式調整、佣金危機等的挑戰。券商研究所目前的格局將重新調整，各家券商研究當下的選擇，將直接攸關未來2-3年的生死存亡。

互聯網衝擊

券商研究所與互聯網的結合早已經開始。據了解，部分研究員已開始通過微信等新型互聯網工具為客戶提供服務。“近期去調研手游公司，就為機構客戶建立了微信群，調研信息可即時互動，機構反饋的問題也能及時處理。”廣東一家中型券商TMT行業研究員稱。

而來自北京一家老牌券商研究員也對21世紀經濟報導記者表示，今年將自己服務的好幾個機構分別建立了微信群，了解客戶想要什麼樣的信息外，一些較好的行業資訊也能通過分享連結的方式共享給客戶。“感覺就像是管理網店一樣。”上述研究員稱。

業內人士指出，當下這個信息爆炸的時代，通過郵件、電話等方式發布研究報告、與機構交流等模式已經顯得相對落伍了。在互聯網浪潮的衝擊下，新型的互聯網載體勢必成為研報、資訊的創新發布、傳播渠道。

“對於手機端上的服務，隨支付功能進一步完善，還可以為一些實地調研報告設置付費功能。客戶根據自己所需要的信息完整度支付不同的費用，對於券商研究員來都是很不錯的嘗試。”上海一家券商房地行業研究員認為。

隨雪球網這樣的垂直社區流行，互聯網的基因已經開始蔓延到整個券商研究資訊領域。在這樣的門戶網站上，不僅有深度研報、草根調研，還有財務分析，盡管目前看來與券商研究所定位於服務買方機構的業務還沒生衝突，但是按照互聯網的傳播速度，當這些機構的研究能力被買方機構認可，甚至被認為超越了券商研究機構的時候，券商研究所就失去了立足之地。

除了來自互聯網的衝擊外，券商研究機構還迎來了全新的業研究格局。一方面是傳統周期性行業近年來缺乏表現，另一方面則是一些新興業顯得異常活躍。經濟形勢的變化，也讓部分券商開始重新思考行業研究的佈局。

例如國信證券，去年年底起就開始對研究所的行業研究格局進行了調整。減少了以鋼鐵、有色等代表傳統相關行業的研究投入，重點配置了TMT、醫藥、環保等為代表的特色研究。

“這些新興業的研究員在人數上已經占比高達60%左右，肯定還會適當擴容的。”國信證券內部人士透露，與此同時在鋼鐵、有色、煤炭等行業的研究上，將不考慮再配備相關研究員。“周期性行情到來的時候，宏觀策略的研究兼顧下相關研究就好。”上述內部人士稱。[NT:PAGE=$]

特色研究是行業的必然選擇。據方正證券內部人士所做的一份統計顯示，目前國內約有60家券商研究所從事賣方研究，但業務同質化嚴重；具體體現在大部分研究所都從事服務公募基金換取研究分倉的賣方研究業務，競爭激烈；多券商研究所投入很大精力專注股票研究，對於債券和衍生品研究較少；不管是大中小型券商，研究都覆蓋了大多數行業。

“重覆性工作，扎堆研究已經是行業的通病。”深圳一家本地券商非銀行金融研究員表示。除了扎堆研究外，業內人士還指出，券商研究所對A股市場以外經濟體或者市場的宏觀經濟、海外市場等研究非常缺乏。

業務為導向

“事實上不僅經紀業務轉型需要研究所支持，大投行、大資管業務同樣需要研究所的支持。”國內一家中型券商財富管理中心總經理助理認為，目前證券公司的各項業務都離不開研究業務的支持。例如經紀業務需要二級市場的研究支持；大投行業務需要定價與估值的研究支持；泛資管業務需要研究所提供項目所在行業的研究支持等。

實際上，長期以來券商研究機構的收入均依靠公募基金分倉。服務客戶過於單一，讓其陷入兩難的困境。一方面隨市場競爭加劇，研究所所獲得的基金分倉較難成為長期穩定的收入，另一方面，為了獲得基金公司的青睞，研究員不得不極力“討好”基金經理。

部分對長期處於被動地位不滿的券商研究所，已對如何擴寬服務客戶範圍進行了探索。“包括保險、私募等金融機構都可以是券商研究所的潛在客戶。”內地一家券商研究所相關業務人士認為，甚至是政府機構或者上市公司都可以是券商研究所的服務對象。“前提是研究實力過關。”上述人士稱。

業內人士認為，用研究服務換取佣金是國際通用的做法，本身並不存在太大問題。對於券商研究所而言，只需要轉變目前“服務過度”的狀態。

“市場需要什麼，我們就去研究什麼。”國信證券研究所相關人士表示，去年下半年以來，國信研究所所做的業務調整，就是想通過業務為導向，強化研究深度。在上述相關人士看來，過去研究所花費了大部分力氣覆蓋二級市場的股票研究，而忽視了其他特色研究。例如固定收益業務。上述人士指出，隨資本市場的發展，市場對固定收益研究支持的需求日益明顯，券商研究所在這方面的投入仍然有待加強。

“現在券商研究所所謂的業務全覆蓋，實際上並非真正意義上的‘大而全’，最多隻能是股票市場全覆蓋。”上海一家券商資深研究員認為，真正大而全服務，應該從財富管理的視野出發，在單一股票研究之外，研究範圍還應包括宏觀經濟周期、大宗商品、房地經濟以及基金品、債券品、衍生品以及海外市場和品，並開展量化選股、行業配置和大類資配置等。

業內人士表示，長期以來，券商研究機構為了獲得分倉佣金收入和分析師評選活動中的投票，使得整個研究業務向銷售傾斜。據國內一家大型券商內部人士透露，每年的分析師評選，至少要消耗一位研究員3個月左右的時間做各種拉票、拜訪的社交活動，從而減少深入研究的時間與精力。

隨研究所業務的轉型，研究員也要適時脫離社交舞台，回歸研究本質。“投票是一次性的，分倉確確實實在的，每個季度都結算一次，沒有紮實的研究基礎支撐，是不長久的。”上述內部人士稱。

值得一提的是，目前越來越多的券商研究所都新設或正在籌劃設立研究所銷售部門，將研究和銷售做了一道屏障。業內人士指出，在以業務為導向的新形勢下，券商研究人員不僅僅是撰寫和發布報告，機構銷售也不僅僅地推銷研究報告，兩者之間應該形成一種良好的互動，服務於全公司的業務需求。

研究所危機

拋開來自互聯網的外部衝擊不，券商研究所近年來已危機四伏。作為其主要衣食父母的基金公司，在市場環境持續低迷、業績不盡人意的雙重壓力下，曾經火爆的券商研究分倉業務也在交易量和交易佣金上受到了強烈的衝擊。[NT:PAGE=$]

據Wind數據統計顯示，券商研究所從公募基金獲得的交易佣金收入呈逐年下滑的趨勢。2007年-2012年期間，基金交易佣金由60.04億元縮水至40.7億元。盡管受今年行情回暖的影響，2013年上半年的交易佣金合計為27.06億元，同比增逾兩成。業內人士還是擔憂一旦市場環境變壞，研究所的收入也將隨之減少。

除了交易量的波動外，隨市場競爭越來越激烈，一向財大氣粗的基金公司也開始和券商砍價。“目前的情況是，萬分之八的佣金費率岌岌可危。”深圳一家中型券商研究所銷售人士稱。

由於研究所不直接創造收入，其間接創造的基金分倉佣金收入在券商收入中占比也非常低，常屬於入不敷出的成本部門，在整體環境不佳的情況下，研究所也是被首先開刀的部門之一。

據上海一家券商研究所內部人士透露，目前大部分券商研究所的人均年薪在20萬-30萬左右，其中新財富分析師及其所帶來的團隊薪酬支出將高達數百萬。如此一個80人左右的研究所團隊年均人力成本將在3000萬左右。其中，尚未計算后台的投入和出差的補貼。

“然而，大部分券商研究所對內能提供的研究支持都十分有限。”廣東一家中型券商財富管理中心總經理助理表示，以該公司為例，經紀業務所需要的研究支持几乎全部外購，研究所僅僅在年度策略會上“露露臉”。“這毫無疑問是極大的浪費。”上述人士稱。

對於研究所難以與公司內部業務進行有效合作，多位券商研究所內部人士認為“這是一個世紀難題”。由於公司內部機制不完善，研究機構為其他部門提供的服務卻無法衡量收入。“最深刻的感受就是，去年與經紀業務部門的合作中，本來制定好的一些業務分成，后來都因為市場行情、業績好壞等種種原因沒有兌現。”內地一家券商研究所相關人士指出，這也是研究所為什麼對公司內部提供服務缺乏積極性的原因之一。(編輯 簡俊東)