申銀萬國－信質電機（002664）：投資評級：買入：期限：中線

信質電機生産的定子是電機的核心部件，由於設備自

信質電機生産的定子是電機的核心部件，由於設備自製及工藝創新，生産具備極高的護城河；公司是定子生産的全球龍頭，已經進入全球前五大汽車電機整機製造商供應體系；隨著電動車的興起，公司憑藉強大的競爭實力將快速切入全球一線電動車供應鏈，而單台電動車的電機定子價值是燃油車的幾十倍。

我們預測公司2013-2015年EPS爲1.1、1.6、2.1，對應的PE分別爲26、18、13。未來三年EPS複合增速達到37%。公司是電機乃至電動車領域有業績、有壁壘、有空間的稀缺標的，我們給予買入評級。

關鍵假設點：1、13年-15年汽車定子及總成收入增速20%、15%、35%，毛利率分別爲24%、25%、25%；2、13-15年VVT銷量分別爲25萬、60萬、100萬，毛利率分別爲35%、45%、48%。

與市場不同的觀點：市場認爲公司技術壁壘不高，成長空間不明，估值不佔優勢。我們認爲：1、公司的定子生産護城河極高，設備是自製的，工藝的積累超過十年，成本低於競爭對手40%，並且極難趕超，已經是全球定子的龍頭企業；2、成長空間廣闊：短期成長空間在於電梯、家電、電動自行車、VVT，中長期的空間在於電動車，而電動車相比燃油車電機定子價值將增長幾十倍；3、具備估值溢價基礎：公司已經向電動車領域延伸，而在向電動車領域延伸的潛在企業中，公司有強大競爭力、有極高壁壘、成功轉型概率高。 股價表現的催化劑：公司進入電動車供應體系取得進展、VVT市場放量。