諸建芳：出臺大規模基建投資可能且有必要

和訊網訊息 1月7日，中信證券(600030,股吧)發布宏觀報告，稱中國出臺大規模基建投資可能且有必要。

以下為報告全文：

事項：

據彭博新聞社報導，知情人士稱國務院去年底已批準總投資額逾10萬億元人民幣的七大類基礎設施項目，其中今年投資超過7萬億元。對此我們的評論如下：

評論：

穩投資勢在必行

近年來，中國經濟走勢呈現出了明顯的周期性衰退的特點，經濟增長和物價持續回落。2014年12月中采pmi僅為50.2，為2013年6月以來的最低值，匯豐pmi更是跌破50的榮枯線，預示2015年經濟下行的格局沒有改變；cpi步入“1”時代，ppi持續為負，通縮風險加劇。此外，2015年海外經濟錯綜復雜，強勢美元帶來的資本流動對低位運行的中國經濟又是一大沖擊。為了使得經濟平穩運行在7%左右，投資增速不能低於14%，相應基建投資需要維持20%以上的增長。因此，雖然此投資規劃尚未得到有關方面的證實，但是我們認為在此背景下，出臺大規模的基礎建設投資是可能的並且是有必要的。

供給學派理念更受關注

過去幾年，市場談“投資”色變，更多是詬病4萬億期間的無效投資過多，形成產能過剩和融資平臺問題，這些問題直到如今依然未完全消化。根據彭博新聞，此次的7萬億投資將集中在有效供給不足的7個子領域，這與4萬億期間廣撒網式的全產業振興有本質不同。我們認為，通縮與低增長背景下，“大水漫灌式”的政策可能引發滯脹風險。因此，“供給學派”的理念和政策舉措越來越受到關注，中國式的“聰明投資”正是體現了這一點，即在這些領域形成大量的有效供給，從而形成新的有效需求，拉動經濟增長的同時也不滋生結構問題。

“新常態”下穩投資有新思路

首先，從覆蓋領域來看，此次投資則將范圍細化至資訊電網油氣等重大網絡、健康養老服務、生態環保、清潔能源、糧食水利、交通、油氣及礦產資源保障等能夠創造有效供給的新領域，通過“聰明投資”來同時實現穩增長、調結構、促改革和惠民生，事實上，這種“以長帶短”的措施從2014年3月份開始就已經陸續采用，如各地的城市管網投資等，取得了較好的效果，因此這項投資計劃也是前期政策的延續；其次，從參與主體來看，“四萬億”主要由政府投資完成，而此次投資計劃則致力於調動全社會的力量，由政府投資主導，通過ppp、bot等模式撬動民間資本，緩解穩投資“資金困局”的同時增強整體經濟的活力。

七大領域增長空間打開

考慮到投資在年度間的分配，且部分投資為前期項目的延續，預計此次投資計劃為2015年整體基建投資帶來的增量並不如媒體報導的那么大，預計2015年基建投資規模增長20%-25%。但是由於增量投資主要集中於資訊電網油氣等重大網絡、健康養老服務、生態環保、清潔能源、糧食水利、交通、油氣及礦產資源保障等七大行業，我們尤其看好這7個領域的投資潛力與增長空間。

政策配合，雙寬延續

投資規劃的順利實施需要政策的相互配合。若2015年基建投資要維持20%以上的增長，這意味著2015年基建投資規模需要達到12萬億，其中需要地方政府負擔的資金規模大概在3萬億。一方面財政繼續發力，新發地方債融資將快速增長至1萬億以上；另一方面，ppp也將大力推廣實施，民間資金成為投資資金來源的有效補充；此外，貨幣政策的有效配合也是必不可少的。近期美元持續走強帶來的人民幣貶值壓力使得市場對於貨幣政策持續寬鬆產生了懷疑，對此我們的觀點是：中國貨幣政策調整的主要依據是國內經濟，在沒有外部危機沖擊的情形下，實現國內經濟目標仍會優先於匯率穩定，並且，國內經濟穩定增長也有利於人民幣匯率穩定。因此，貨幣寬鬆的方向不會因人民幣貶值而動搖，預計2015年央行可能會進一步加大人民幣匯率波動幅度，允許人民幣階段性貶值，從而為貨幣政策打開時間視窗。綜合考慮國內經濟及聯儲加息預期，2015年上半年尤其是一季度是貨幣寬鬆的較好時間視窗，預計一季度可能再次降息。

中信證券宏觀組  諸建芳 孫穩存 董利 劉霖林 吳玉立 郭廓 笪笑竹