鉅亨網新聞中心
編者按：11月21日，自貿區概念大漲。天津自貿區概念集體爆發，津濱發展（行情，問診）漲停，除了繼續天津板塊，重慶、福建、廣東3大自貿概念板塊個股盡皆大漲，其中，渝開發（行情，問診）、鹽田港（行情，問診）漲停，珠海港（行情，問診）漲逾9%，重慶港九（行情，問診）、廈門港務（行情，問診）漲逾7%。
值得一提的是，天津自貿區概念板塊后市亦被市場主力資金所看好，有12只概念股昨日實現大單資金凈流入，其中，有9只個股大單凈流入金額超過1000萬元，它們分別為津濱發展（18257.33萬元）、天津港（14171.15萬元）、天津海運（4001.38萬元）、海泰發展(行情,問診)（2330.32萬元）、天津磁卡(行情,問診)（1912.97萬元）、象嶼股份(行情,問診)（1835.91萬元）、天津松江（1721.83萬元）、天保基建(行情,問診)（1305.91萬元）、中體產業(行情,問診)（1233.86萬元），而這9只概念股昨日累計大單資金凈流入達46770.66萬元。
從業績的角度來看，據三季報披露顯示，報告期內行業中有7家公司歸屬於母公司股東的凈利潤均實現超過五成的同比增長，它們分別為象嶼股份（142.13%）、天津磁卡（116.51%）、賽象科技(行情,問診)（103.28%）、中體產業（91.57%）、津勸業(行情,問診)（63.85%）、濱海能源（60.06%）、海特高新(行情,問診)（55.03%）。
分析人士表示，近期相關概念股表現強勢，主要受到天津自貿區設立將近的預期所影響。十八屆三中全會提出，在推進現有試點基礎上，選擇若干具備條件地方發展自由貿易園（港）區。而天津自貿區一直以來被市場認為是繼中國（上海）自貿區以后，有望第二個獲批的自貿區，而近日有訊息稱天津的自貿區方案已經上報國務院，因此一旦有自貿區的發展規劃公布，天津板塊將再次成為市場的焦點，而天津區域的相關個股有望再次成為市場主流資金追捧的目標。
商務部部長高虎城：選擇有條件的地方發展自貿區
改革歷來與開放相輔相成。
商務部部長高虎城在日前出版的 《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱 《決定》）輔導讀本中，發表文章《加快培育參與和引領國際經濟合作競爭新優勢》稱，要建設好、管理好中國（上海）自由貿易試驗區，在推進現有試點基礎上，選擇有條件的地方發展自由貿易園區。
“對外開放程度不斷加深，必然會推動涉外法律體系、政府管理方式乃至人們思想觀念的重大變革，有助於破除阻礙經濟發展的體制機制障礙，加快完善社會主義市場經濟體制。”高虎城在文中表示。
“負面清單”管理模式或全國推廣
國務院副總理汪洋在 《決定》輔導讀本中撰文表示，國家將在試點基礎上選擇具備條件地方發展自貿園（港），為全國推行“負面清單”管理模式積累經驗。這意味著未來會在全國推廣“負面清單”管理模式。
高虎城在前述文章中稱，要按照《決定》要求，建設好、管理好中國（上海）自由貿易試驗區，在推進現有試點的基礎上，選擇若干具備條件地方發展自由貿易園區。
中國保稅區建設正面臨向自由貿易區轉型的問題，一些地方依靠政策加自身的優勢條件，具備了建設自由貿易區的可能。自由貿易區成為中國沿海港口和保稅區的轉型方向越來越明顯。而“負面清單”管理模式也最有可能在這些自由貿易園區內先開展試驗。
目前，已有廣東、江蘇、天津、重慶等申請自由貿易園區。這些地方都是港口，申請方案的側重點各不一樣，與上海自貿區承擔的綜合試點任務不同。比如，據此前《中國證券報》報導，廣東申請建立粵港澳自貿區的方案已上報國務院，其重點是擴大服務業開放，尤其是服務貿易開放，而重慶則側重於內陸港的貨物貿易。
國家發改委宏觀經濟研究院副院長王一鳴認為，其他地方試點可復制的不是上海自貿區的內容，而是制度創新。
上海財經大學世界經濟與貿易系副主任、中國（上海）自貿區研究中心副主任陳波則對《每日經濟新聞》記者表示，上海自貿區需要頂層制度設計來突破改革阻力，如果上海自貿區的頂層設計不完善，則其他地方的自貿區也將面臨這樣的問題及改革阻力。
對外加快雙邊投資協定談判
高虎城稱，中國正在推進資訊技術協定、政府采購協定等一系列對外談判，以準入前國民待遇和“負面清單”模式為基礎加快雙邊投資協定商簽，著力擴大服務業對外開放水平。
高虎城稱，規則是重要的生產要素，是在現代國際經貿競爭中能否贏得先機、獲得更大利益的重要條件。
高虎城還在文中表示，“針對國際經貿規則面臨重塑的新形勢，我國必須以更加積極的姿態參與多邊貿易體制、自貿區、投資協定等各項談判，主動提出新議題、新方案，全面反映我國經貿利益訴求，推動形成公正、合理、透明的國際經貿規則體系，為商品和服務更順利地進入國際市場奠定基礎。”
中美雙邊投資保護協定（BIT）正在商簽之中，第十輪中美投資協定談判已於10月21日~25日在美國華盛頓舉行。這是中美雙方在今年7月第五輪中美戰略與經濟對話期間雙方商定進入實質性談判后舉行的首輪談判。
據商務部官員透露，中國與美國的雙邊投資保護協定談判仍在繼續推進中。
《新聞晨報》11月20日報導稱，中國與歐盟的投資協定談判也將於今日啟動。
近日，商務部新聞發言人沈丹陽稱，達成一個高水平的中歐投資協定符合雙方共同利益，既有利於促進雙向投資的增長，有利於發展雙向平衡的中歐經貿關係。對於這一重大談判，中方已經做好了準備。
如果上述談判能取得成果，則意味著中國政府對外資管理及宏觀調控的方式將進行重大變革。
天津海運（行情，問診）（600751）
公司所處行業為海上運輸，主營業務為國際近洋集裝箱班輪運輸、國內沿海集裝箱班輪運輸及船務代理和貨運代理業務等。公司擁有完善的國際近洋集裝箱運輸網絡，經營及管理以天津、上海為基本港，至日本、韓國、香港和台灣等國家和地區的國際近洋直航班輪運輸航線，並可通過二程船公司的中轉，完成通往世界各地的集裝箱運輸服務；同時經營以天津為基本港，至廣州的國內沿海南北運輸航線。天津港（行情，問診）在保稅區占絕對優勢，而且業績的發展也較為理想，總的來公司仍是具有較好的發展前景。
津濱發展（行情，問診）（000897）
津濱公司是天津濱海新區核心的房地產企業，在濱海新區具有較強的區位優勢和土地儲備優勢，而濱海新區的發展具有明顯的優勢，一方面，受益於國家大力推進濱海新區開發開放，政府投資政策密集出臺，基礎性建設的投資力度隨之加大，天津作為北方經濟的引擎，必然成為了發展重點，這使公司面臨著前所未有的發展機遇。若是天津自貿區順利展開，圍繞房地產升值，未來也會有進一步的操作空間。
天津港（600717）
公司主要經營業務范圍包括商品儲存、中轉聯運、汽車運輸、裝卸搬運、集裝箱搬運、拆裝箱及相關業務、貨運代理和勞務服務等。公司的主要經營貨種為煤炭、焦炭、金屬礦石和集裝箱。公司的主要經營貨種為煤炭、焦炭、金屬礦石和集裝箱。公司擁有萬噸級以上泊位55個，泊位岸線總長1.4萬米。隨著波羅的海干散貨指數持續走強，全球經濟日趨活躍，市場對港口股的認可度在增加，同時，天津濱海新區開發開放，天津自貿區概念的崛起，這將為天津港的長遠發展創造有利條件。
重慶路橋（600106）：路橋資產發展前景看好
（1）股票投資虧損導致凈利潤下降。
公司路橋業務收入正常，上半年路橋通行費收入同比增長7.1%，營業成本同比下降9%，主營業務利潤同比增長7.7%。導致報告期凈利潤虧損的主要有因素有三，一是股票投資虧損。上半年公司斥資2.83 億元購買股票，可惜投資收益欠佳，股票市值下降1003.72 萬元；二是投資收益同比下降。去年公司轉讓益民基金等企業股權增加投資收益，今年沒有企業股權轉讓，投資收益比去年同期減少了1272.18 萬元；三是財務費用同比增加1075萬元。報告期公司為新建項目增加長期借款8.16 億元，導致財務費用增加。三項因素共同作用下，公司利潤總額同比下降22%，凈利潤同比下降13%。
（2）參股公司貢獻了42%的凈利潤。
公司持有重慶銀行8.48%和渝涪高速公路公司17.5%的股權，報告期，重慶銀行貢獻投資收益942 萬余元，占本期公司凈利潤的17.44%；渝涪高速實現凈利潤8181 萬元，公司按照持有股份享有的收益為1432 萬元，占當期公司凈利潤的24.7%。兩個參股公司合計貢獻了本期凈利潤的42.16%。
（3）公司擁有渝涪高速公司股權的優先購買權。
渝涪高速公司擁有業績高增長的優質路產，報告期渝涪高速凈利潤同比增速為27%。"渝涪高速"由重慶上橋至涪陵長江大橋北橋頭，全長118 公里，2000 年12 月28 日建成通車。渝涪高速公路公司擁有渝涪高速公路自2003 年9 月30 日至2038 年9 月29 日的特許經營權。目前渝涪高速已經度過車流量培育期，通行費收入步入快速增長頻道，隨著滬蓉（渝）高速的全線貫通，該路產具有良好的發展前景。
2007 年，公司在與重慶渝富資產管理公司聯合收購渝涪高速公司股權時曾經約定，"公司擁有重慶渝富出資所享有的渝涪公司股權的優先購買權，且購買價格為1.16 元/股。在本次收購完成后15 年內，如公司一次或分次對重慶渝富所享有部分股權以1.16 元/股的價格提出收購要求，重慶渝富應當將相應的股權轉讓給本公司"。如今，公司收費資產嘉陵江牛角沱大橋2010 年12 月31 日收費權到期；石板坡大橋2016 年12 月31 日收費權到期，屆時政府將無償收回公司收費權，公司面臨收費資產萎縮，持續經營不利的局面。不失時機地啟動渝涪高速公司剩余股權收購，無疑是符合公司股東長期利益的選擇。
投資建議
預計公司2010~2012 年EPS 分別為0.249、0.256 和0.305 元（假設營業收入增速分別為7%、5%和6%），PE分別為42、41 和34 倍，當前公司股價10.44 元，目標PE18~20 倍，投資評級為"中性"。（銀河證券 張秋生）
華神集團（000790）：利卡汀突破瓶頸 生物產業前景光明
公司資源向生物技術和健康產業傾斜。公司目前已經形成了中西成藥、生物制藥、動保、現代鋼構四大產業格局，其中公司的未來定位在於生物技術和健康產業。從成長性來看，具有多個一類新藥的華神生物無疑是公司未來發展的重點，而利卡汀的推廣則是重中之重。
利卡汀突破瓶頸在即，生物產業前景光明n 小放射劑量助利卡汀突破推廣瓶頸。中報顯示利卡汀銷售額增速大幅回落，僅10.43%，究其原因主要是因為當前政策對大放射劑量核素治療的使用環境、設備的苛刻要求阻礙了利卡汀的大面積推廣。為此，公司針對性地推出了小放射劑量的利卡汀，下半年即將進入實質性推廣期。從目前來看，其在試用中受限制較小，可在普通醫院推廣，而且已初步證明在肝癌術后防復發和轉移方面具有明顯療效，未來極具市場前景。
n 四期臨床試驗即將結束，市場認可度有望提升。利卡汀的四期臨床試驗已接近尾聲，報告預計在下半年發布，屆時披露的臨床療效將決定利卡汀的終生幸福。從利卡汀的臨床有效率來看，在二、三期臨床期間有效率呈穩步上升趨勢。這是個積極的信號，我們認為，隨著用藥手段的逐步改進，四期臨床的有效率有望進一步提高，從而為利卡汀的后續推廣奠定基礎。n 新產品上市在即，生物產業后勁十足。華神生物的兩個新產品凍干滴眼用重組人表皮生長因子和氧化低密度脂蛋白定量測定試劑盒即將投產，將在明年開始貢獻業績。從眼科市場和冠心病診斷市場分別來看，兩者都具備了良好的市場前景，華神生物有望如虎添翼。
三七通舒市場空間大，引領中成藥業務成長。相較於增長趨緩的成熟產品鼻淵舒和活力蘇，三七通舒膠囊增長迅速，2007-2009 年復合增長率達到57%。考慮到中藥治療心腦血管疾病已被廣泛接受以及三七通舒膠囊具備的技術、療效優勢，我們認為三七通舒膠囊有望實現持續高成長，並成為中成藥業務發展的主引擎。
動保業務收入波動較大，豬偽狂犬病活疫苗是看點。由於主要產品之一的豬瘟活疫苗市場競爭激烈，公司動保業務收入不太穩定，未來看點在於豬偽狂犬疫苗有望入圍國家強制免疫計劃，從而實現進一步放量。
鋼構業務市場份額提升明顯，短期不會剝離。7月29日，華神鋼構剛簽訂了一份價值1.62 億元的施工合同，工期截至今年12 月31 日。加上上半年0.93億收入，華神鋼構今年收入已大幅超過去年1.34億的全年收入，在川渝的市場份額提升明顯。考慮到鋼構業務已有多年歷史，且基本保持盈利，故公司短期不會考慮剝離。
募投項目促產業集中，運營效率將提高。我們認為公司下半年實施定向增發是大概率事件，除了生物技改擴建項目已基本完工外，其余募投項目預計在2012年投產，屆時將解決醫藥重點產品的產能問題。而且新建的各主要子公司的生產基地都將集中到華神科技園，實現資源的共用和優化設定，可以在一定程度上提高管理效率。
不考慮定向增發，我們預測公司2010-2012 年EPS 分別為0.07 元、0.27 元和0.41 元。我們認為，隨著小放射劑量利卡汀投放市場，利卡汀就將有效突破原有的推廣瓶頸，加上新產品的上市，有望實現爆發式增長。由於股權激勵的因素，今年管理費用增加了2024萬元，加上股權稀釋作用，EPS被攤薄約0.1元，造成了今年業績偏低。從股價上來看，公司2011 年、2012年PE分別為51 倍和33 倍，已基本反映了高成長帶來的估值溢價，故我們首次給予公司"增持"的投資評級。對於長期投資者，我們認為公司具備優勢的研發實力和產品將保證公司長期高成長，可以堅定持有；但短期股價偏高，建議短線投資者逢高減持。（湘財證券 葉侃）
渝三峽（000565）：三力齊發隨渝起飛 增持
投資要點:
我國油漆涂料行業成長空間廣闊，公司將大有作為。中國是世界上第二大油漆與涂料市場，是市場增速最快的地區之一。油漆涂料產品的銷售地域性強，公司產品定位在工業涂料，受益於重慶當地的固定資產投資增速長期高於全國水平，通過加大高階產品產量、控制各項費用，公司毛利率，期間費用率近年來穩步提升。公司憑借強大的研發能力和已經具有的業內地位，開發油漆升級替代產品的戰略目標明確。
天然氣制甘氨酸國內技術首創，運行中出現的問題正在逐步解決。如果三條線都開，完全成本9000多元/噸。目前隨著草甘膦價格回升，甘氨酸市場也在回暖，價格12000元/噸以上。公司擬在春節后逐步開工。遠期公司規劃強化甘氨酸產品盈利能力，如深加工食品級甘氨酸或進一步生產草甘膦；甘氨酸也可能再擴產。
重慶經濟待騰飛和國資改革為公司發展提供難得的外部歷史機遇。2009年重慶GDP增速14.9%，為全國第三。市長黃奇帆力推做大做強重慶的國企，包括公司大股東重慶化醫集團的第二批12家重點推進對象，正在積極準備，2010年制定方案，2011年實施。化醫集團成為被重慶市委、市政府列為"力爭規模1000億，進入世界500強"的惟一一家地方企業。爭取2012年實現。作為化醫集團兩大化工類上市公司，公司承擔重要職責。
盈利預測和投資評級。預計公司2009年-2011年EPS1.11元、0.27元、0.52元。公司當期估值較高，但主業盈利能力穩步提升，發展正步入快車道，且良好外部環境有望帶來超預期業績增量；並考慮2010年選股以自下而上和區域性主題更有確定性，上調公司投資評級至"增持"。（天相投資研究所）
四川成渝（601107）：業績有望持續增長 短期估值基本合理
在經濟持續發展和災后重建的作用下，車流量和通行費收入快速增長。
[NT:PAGE=$]上半年成渝、成雅、成樂、城北的車流量增速分別為9.1%、13.0%、23.8%和18.7%，通行費收入增速分別為22.2%、22.0%、17.3%和21.7%。
車流量和通行費收入高增長的背后一方面是宏觀經濟觸底回暖、四川尤其成都地區轎車消費熱潮持續高漲，另一個重要原因是全面鋪開的災后重建工程對公路交通的需求極大。
收費業務成本的控制和財務費用的減少有效提高了公司盈利能力。對應於26.7%的收入增速，營業總成本僅增長了4.23%。主要原因是占總收入89.5%的收費業務雖然增長了21.2%，但在折舊降低以及對征收、養護費用有效控制的基礎上、成本反而降低了2.4%。此外，公司在去年11 月份重新發行了利率更低的20 億短融券，並償還了1 億元左右的長期借款，財務費用也減少4000 萬左右、同比降幅58%。
路網擴張和資費上調將進一步拓展公司發展空間。成自瀘赤（成都-自貢-瀘州-赤水）高速成都-眉山段（成仁高速）進展順利，該項目長約106.6 公里、預算73.3 億、2012 年底前后通車、收費期限約30 年；目前已經累計完成投資11.4 億，占預算的15.6%。此外，公司還正在對成南和遂渝高速四川段進行收購，目前成南公司已經基本完成收購前的準備工作。同時四川省貨車計重收費優惠政策有望在今年10 月1日取消，預計也將給公司收入和利潤帶來較大幅度的增長。
維持公司"中性"的投資評級。我們預測公司2010-2012 年每股收益分別為0.40、0.45 和0.50 元，年均增長22.8%。目前公司股價對應2010年30 倍PE、2011 年27 倍PE，雖然公司業績增長迅速、並有后續的路網擴張和資費上調計劃，但短期估值基本反映這些預期，暫時維持"中性"的投資評級，建議投資者關注該公司的長期投資價值。（中投證券 李超）
重慶港九（600279）：集裝箱業務前景廣闊
十年無為:重慶港九西南地區最大的中轉港，於2000年上市，其60%左右的收入來源於集裝箱、散雜貨裝卸。2001-2009年期間，公司貨物吞吐量、裝卸量、集裝箱吞吐量的復合增長率分別為17%、18%、34%，但公司利潤卻被營業成本、期間費用，以及盲目投資所吞噬。
資產置換后，公司擁有散貨、化工、集裝箱裝卸業務:今年10月，公司公告證監會核准其以29.46倍PE（按2010年盈利預測數）、1.23倍PB（按評估值98，367.55萬元）的價格非定向增發。收購完成后，公司所屬港口基本覆蓋了重慶境內長江全流域河道港口，擁有散貨、化工、集裝箱裝卸業務。
散貨業務無序競爭:公司港口流域內有眾多低價攬貨的中小散雜貨碼頭，無序競爭短期內無法改變，因此預計散貨業務的盈利能力低下，毛利率提升幅度有限。
化工碼頭尚在培育期:化工碼頭一期工程是重慶化工園區配套建設的重要基礎設施工程，未來省內主要的化工公司將都遷往該化工園區。盡管背靠化工園，碼頭業務成長可期，但目前省內化工公司尚處於和化工園談判階段，預計2011年起才有公司會陸續入駐，因此預計化工碼頭從培育到盈利，尚需等到2013年。
集裝箱業務前景廣闊:重慶在長江流域的地理優勢、產業經濟的西擴的發展契機、省內兩江新區規劃的遠景展望，以及內河航道完善帶來的碼頭裝卸效率的提升，注定集裝箱業務前景廣闊。公司擁有主城區三大水運物流樞紐，其中寸灘碼頭如按照70萬的吞吐能力計算，約可創造1億以上的凈利，成為公司主要利潤來源。而在建的果園港埠，設計吞吐量為140萬TEU，將是公司下一個增量。
盈利預測:看好重慶水路貨運需求的成長性，但公司冗雜的管理架構、高昂的利息費用短期難以改變，這在一定程度上會抑制公司的利潤增長。假設10-12年港九的貨物吞吐量增速為30%、23.4%、18%，散貨裝卸費為10.5元/噸；集裝箱吞吐量增速為34.5%、32.5%、30%，集裝箱的裝卸費維持500元/TEU，則預計港九10-12年的EPS分別為0.24、0.33、0.49元，復合增長率為42%，給予42倍PE，目標價13.9元，"謹慎增持"。（國泰君安林園遠）
重慶百貨（600729）：確認交易事項，新重百啟航
公告內容。重慶百貨今日（2011年1月7日）公告了發行股份購買資產暨關聯交易報告書（修訂稿），公司就證監會相關補正、反饋要求對此前交易草案進行修改和完善，涉及到交易標的資產評估價值，交易價格、發行股數，交易標的主營業務情況，交易合同及補充協議和盈利補償協議等內容。修訂稿中並補充了2010年中報數據。
簡評和投資建議。
（1）核心內容無變更，確認此前的交易修改事項。此次修訂稿是在證監會反饋要求下，對2009年12月5日公告的第一份交易草案的修改和完善，但實際上，公司已在2010年6月13日發布公告進行了關於標的資產交易價格，發行價格，發行股數等的調整，本次修訂稿僅是對上述公告內容的確認。
標的資產價格:將原資產重組方案中新世紀（002280）百貨100%股權的交易價格由39.21億元調整為37.25億元，下調幅度為5%。其中商社集團持有的新世紀百貨61%股權的交易價格由23.92億元調整為22.72億元；新天域湖景持有的新世紀百貨39%股權的交易價格由15.29億元調整為14.53億元。
發行股數:對應的，按照22.03元/股的發行價格，發行股數由此前的17799.31萬股減少至16909.34萬股。其中，商社集團認購重慶百貨本次非公開發行的股份數量由10857.58萬股調整為10314.70萬股；新天域湖景認購重慶百貨本次非公開發行的股份數量由6941.73萬股調整為6594.64萬股。
發行完成后，新重百總股本增加至37309.34萬股，其中重慶商社持股16947.65萬股，占比45.42%，華貿國資持股601.12萬股，占比1.61%，重慶國資仍為相對控股的第一大股東。新天域湖景持股6594.64萬股，占比17.68%，為公司第二大股東。
（2）交易完成后2010年備考利潤仍為48838.81萬元，對應新股本的EPS為1.31元。公司修訂稿中關於交易完成后備考利潤表的數據未發生變化，收入為196.66億元，對應2009年實際179.5億元收入，同比增長9.56%；歸屬於母公司的凈利潤為48838.81萬元，同比增長6.5%（新世紀百貨已於2009年8月收購了少數股東權益，按照2009年新世紀百貨和重慶百貨合計的歸屬於母公司凈利潤45856.83萬元計算）；對應凈利率為2.48%。
（3）補充了新世紀百貨2010年中報數據。2010年上半年新世紀百貨實現營業總收入68.29億元，為2009年全年的64.2%；歸屬於母公司的凈利潤為18121.94萬元，占比2009年數據的73.28%（如果不考慮收購少數股東權益影響，以18119.28萬元凈利潤對應於2009年29075.03萬元，比例為62.32%）。
（4）發行股份購買資產交易已於2010年12月24日過戶，新重百已經啟航。根據公司2010年12月28日公告，公司交易事項已於12月21日獲得證監會核准，24日完成資產交割和股權過戶。
維持我們對公司的判斷。
我們從未來增長空間、潛力與動力等幾個角度，看好重百重組完成后的成長潛力:
空間:從歷史靜態數據看，重百2009年和2010上半年綜合毛利率分別為15.86%和14.67%，而占比50%左右的百貨業務毛利率在15%左右，占比收入30%左右的超市業務毛利率在11%左右，均明顯低於行業平均水平。公司費用率在10-12%，處於行業平均水平。而重百2009年和2010年上半年凈利率分別為2.30%和2.42%，也較可比公司低1-1.5個百分點，重百仍具有從較低的凈利率向上提升的空間。
潛力:我們認為其業績提升的潛力主要來源於幾個方面:（1）規模議價:重百與新世紀合並后，將從一個銷售規模80億左右，轉變為超過200億的公司，並且消除了二者之間的競爭，增強了區域壟斷議價能力，這將體現於新公司未來毛利率的提升上面；（2）經營協同:重百門店和新世紀門店有一定的差異化定位，前者主要定位於"大眾百貨"，后者主要定位於"時尚流行百貨"，合並后將獲取經營互補的協同效應； （3）管理效率:合並后，公司組織體系將在整合之后得到效率
提高，費用率將有下降空間；（4）外延擴張:合並后，公司將擁有更為優勢的競爭和擴張地位，受益重慶良好的區域經濟前景，公司成長也將獲取主城區的內生提高和主城區以外區縣的外延增量的綜合帶動。
動力:從動力角度，公司借重組之機，引入新天域湖景（新天域、弘毅投資等背景）這一戰略投資者，我們預期將帶來公司治理改善和效率提升，業績釋放值得期待。
盈利預測與估值。在增發和資產收購已在2010年完成的情況下，我們維持之前對公司重組完成后的業績預測，即2010年公司的EPS為1.44元（公司重組資料中的備考2010年預測的EPS為1.31元）。預測2011-2012年EPS分別為1.90元和2.35元，分別同比增長31.84%和23.4%。
公司目前45.68元的股價對應2010-2012年PE為31.72倍、24.04倍和19.44倍，由於近期跟隨商業板塊的調整，公司估值已經重新具備較大優勢。考慮到公司資產整合后仍可能帶來較大的內生增長（區域規模優勢，以及或可期待的協同效應，從而提升利潤率），以及公司此次重組完成變成銷售規模200億左右（目前170億的市值對應2010年的PS為0.867倍）的一線零售龍頭之后，有可能通過更多元的方式實現外延擴張。我們維持長期"買入"評級，維持57.1元目標價（給予2011年以30倍PE），對應當前股價有25%以上的空間。（海通證券（600837）路穎 汪立亭 潘鶴）
渝開發（000514）：地產項目結算使收入大幅增長
根據重慶市政府出臺的《關於進一步推進市屬國有重點企業整體上市工作的指導意見》，重慶國資整合與整體上市是可以預見的。渝開發的大股東是重慶城市建設投資集團，是重慶八大國有投資集團之一，是重慶市土地儲備數量第二大的國有投資集團，現儲備土地超過10萬畝，主要分布在主城1000平方公里范圍內，現正在征用整理的土地達8000畝。渝開發作為城投公司旗下唯一的上市公司，在城投公司的高速發展中，具有明顯的戰略意義。
考慮到大股東部分業務與渝開發的業務有較大的關聯性，同時大股東的發展規劃中有著巨大的資金需求，並且大股東明確提出希望大部分的資金通過資本市場融資獲得，因此大股東做大做強上市公司的動力是較為明確的。盡管今年6月增發方案失敗，但未來仍有進一步運作空間。
區域規劃提升公司發展預期。"兩江新區"規劃方案已經國務院批準，從浦東、濱海開發區的發展來看，經濟的發展為土地升值賦予了相當廣闊的上升空間。"兩江新區"規劃的形成必將推進重慶的城市化建設，從而提升重慶的住房需求。對於擁有大量土地儲備的企業來說，土地的增值和需求的進一步提升，正是公司實現快速增長的契機。
盈利預測和估值:我們預測2010-2012年公司歸屬母公司凈利潤為1.10億元、1.47億元和1.97億元，每股收益為0.16元、0.21元和0.28元，對應10月21日收盤價9.54元，動態PE分別為61倍、45倍和34倍。公司土地儲備不多，但所處位置都較為有利，"兩江新區"規劃提升了重慶地區的房地產需求，未來項目銷售看好，如果開發進度在預期之中，公司業績有望穩步增長。同時考慮到大股東有進一步注入資產的預期，我們維持公司的"增持"投資評級。（天相投資 石磊）
九龍電力（600292）：脫硝和核廢料處理是主要增長點
近期我們調研了九龍電力，與公司管理層進行了交流。
1、公司發展目標是成為國內領先、具有明顯競爭優勢的科技環保上市公司。其主要發展戰略分為三步:一是非公開發行收購集團9個脫硫BOT項目，現已經過股東大會順利通過，預計2011年中完成交割；二是剝離煤炭、電力等非環保資產；三是再融資。
2、脫硫BOT項目逐步增多，公司脫硫業務將穩定增長；公司在脫硝EPC和催化劑制造業務上都具備優勢。公司背靠大股東中電投，其龐大的已建、在建和未來新建脫硫機組，將使得公司在脫硫BOT業務上受益。遠達環保擁有領先的環保技術，一旦脫硝市場啟動之后，公司依靠中電投集團和自身的業務能力，將能夠進入行業前列。脫硝催化劑業務是公司的重要看點之一，作為最早進入脫硝催化劑生產領域的公司，將能最大程度分享脫硝市場啟動帶來的業務機會。
3、核廢料處置業務前景廣闊。核廢料處理方面，公司有針對單個核電廠的SRTF（核廢料廠址處理）和集中的中低放核廢料處置（LLWD）業務，SRTF業務上公司已經中標了山東海陽項目。LLWD業務方面，國家將建設五大中低放核廢料處置場，負責處置輻射區域內所有核電廠的核廢料，公司很可能中標其中一個。由於核廢料處置成本是核電成本的主要構成項之一，該處置場具有資源型和排他性特點，預計將為公司帶來長期回報。
4、盈利預測和投資評級。預計2010-2012年公司每股收益0.08、0.36、0.44元，對應的PE為206、46、38倍，估值水平中等，整體而言，公司的主要看點是國家出臺脫硝政策給公司帶來業績拐點，和后續核廢料和資產注入帶來的主題投資價值，維持"推薦-A"評級。（國都證券 鞏俊杰）
涪陵電力（600452）：供電業務利潤下滑 增長還看非電業務
參股重慶市蓬威石化有限責任公司的PTA項目投產將成為公司未來重要的利潤增長點。公司合計持有該公司15%的股權，其中子公司重慶市耀涪投資有限責任公司出資額2，994萬元，持股比例6.7%；子公司重慶市光華科技有限責任公司出資額3，947萬元，持股比例8.3%，重慶市蓬威石化有限責任公司主要經營年產60萬噸精對苯二甲酸（PTA）。該公司投資的精對苯二甲酸（PTA）項目已於2009年8月建成投入生產運行，2009年未產生投資收益。該項目達到設計生產能力后，按原計劃預計將實現年銷售收入26.11億元，凈利潤2.84億元。目前國內PTA市場價格處於高位，產品銷售形勢良好，該項目有望成為公司新的利潤增長點。以公司15%的股權比例計算，每年可得到4261萬元的投資收益，折每股0.266元。
公司實際控制人將變更為國家電網公司所屬重慶市電力公司，存在資產重組預期。2009 年7 月，重慶電力與重慶市涪陵水利電力投資集團有限公司（以下簡稱"水投集團"）簽訂《關於重慶川東電力集團有限責任公司部分股權無償劃轉協議》將水投集團持有的川東電力集團57.56%股權中的46.12%無償劃轉給重慶電力持有管理。本次川東電力集團股權劃轉完畢后，重慶電力將成為川東電力集團的控股股東，通過川東電力集團對本公司行使與股份份額相對應的股東權利。截止2009年12月31日，上述46.12%的股權的劃轉手續尚未完成。得到重慶電力的支援，公司可以購買大量的重慶電網電量補充網內電量不足，使得公司供、售電量保持穩定增長。另一方面，公司曾於2009年8月12日公告停牌擬實施重大資產重組，隨后2009年9月14日公告復牌停止籌劃重大資產重組事項。這說明公司實際控制人有較強的資產重組意向，但公司重組的條件與時機暫不成熟，因此可以期待重慶電力后續的資產重組行為。重慶市電力公司是國家電網公司下屬大型供電公司，2009年資產總額371.34億元，售電量389億千瓦時，營業收入216.98億元。
投資建議:與電力板塊整體估值相比偏高，但考慮到電網類上市公司的稀缺性及后續的重組預期，給於公司適當的溢價，給予公司"增持"評級。（金元證券 王昕 黎國棟）
涪陵榨菜（002507）：高價格，低成本，高彈性利潤可期
國家對食品安全重視，加大整治力度，同時消費者對於食品安全的認知程度也在提高，行業整合進程中，小企業空間逐漸縮小，企業數目逐漸減少，份額向大企業集中。涪陵地區最多時有300多家企業，現在常年生產的僅20-30家， 浙江地區常年生產的榨菜企業也大大減少。
2. 渠道全國擴張、下沉，帶動收入增長，同時加大廣告投入助推市場回暖。 公司在珠三角以外地區，尤其東北、西部，空白區域較多，渠道一般只下沉到地級市，縣城和鄉村涉及較少。未來幾年的主要發展思路是將渠道在空白區域下沉，在一批商下面增加二批商、三批商，鋪開網絡，將會直接帶動收入增長。並且公司成立了銷售二部，開始拓展餐飲渠道。一季度大眾消費品整體比較低迷，目前公司二季度的銷售已有明顯恢復，公司提前在央視投放廣告，有望進一步助推市場回暖。
3. 調價機制靈活，行業內地位優越，今年整體處於價格高位和成本低位。
公司在行業內處於絕對龍頭地位，擁有較強的定價權，產品調價機制較為靈活， 或通過直接提價，或通過調整產品規格變相提價。去年整體提價約有10%，今年上半年價格略有調整，因為原材料價格比較便宜，調整幅度不大，今年整體處於產品價格高位和成本低位，具有良好的利潤彈性。
4. 未來開發新產品共用現有渠道，打造綜合型調味品巨頭。
公司未來的規劃是未來5~6年內產銷量達到25萬噸，市占率提高到30%（全國范圍內）。目前是集中精力做好榨菜，中長期來看，會考慮泡菜、辣椒醬等其他調味品在現有渠道上銷售，實現現有渠道的共用，打造綜合型調味品巨頭。
我們看好公司市場銷售的恢復，以及今年處於價格高位和成本低位帶來的良好利潤彈性，預計2012-2014年的EPS 分別為0.81元、1.05元、1.35元，維持"強烈推薦"評級。（華創證券 高利）
建研集團中報點評:上半年減水劑收入增逾6成，全年業績有保障
研究機構：華泰證券（行情，問診）日期：2013年8月22日
投資要點:
上半年公司實現營業總收入為7.55億元，同比增長34.36%。公司利潤總額為1.50億元、歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.19億元，同比分別增長36.27%和36.79%，基本每股收益0.45元，同比上升36.36%；符合分析師預期。減水劑業務快速增長是公司業績增長的主要原因。從業務結構看，上半年減水劑、檢測和混凝土收入同比分別增長66.78%、15%和下降25%；公司業績的增長主要來自減水劑業務。
減水劑業務的增長的原因是產能的逐步釋放:公司去年並購的浙江，廣東公司經營逐步進入正軌，合計貢獻收入1.14億元，占公司上半年減水劑收入的21%；隨著河南，貴州和陜西等地產能的釋放，母液（按40%含固量測算）總體產能將超過30萬噸，產能增速達到105%；分析師預計下半年減水劑銷售增速仍將達到50%以上的水平，保障公司業績的成長性。公司檢測業務收入穩步增長，毛利率維持50%左右水平。混凝土和節能建材的收入出現下滑，主要由於下游需求不振，公司限產保價，混凝土產品毛利率上升6.56%（主要是水泥價格同比下降），節能建材毛利率小幅下降0.38%，這兩項業務並無新增產能，在公司產品的銷售收入比例將逐步降低。
毛利率有望保持較高水平，凈利率略增。公司減水劑主要生產原料工業萘價格上升，環氧乙烷和丙酮的價格出現下降，公司目前二代和三代減水劑銷量各占50%左右，整體原料價格小幅下降，目前減水劑毛利率為31.92%，同比上升1.3個百分點，公司產品整體毛利率水平為34.23%，同比上升1.33個百分點。公司期間費用率上升2.7個百分點，主要由於銷售費用和人工成本上升。公司產品的整體凈利率小幅上升0.44個百分點，達到16.68%。在宏觀經濟增速放緩的背景下，公司原材料的價格將保持穩定，全年毛利率有望保持較高水平。
跨區域擴張穩步推進。7月公司公告擬在海南設立合資公司開展工程檢測與技術服務，檢測業務向省外的版面顯示公司的跨區域擴張規則的穩步實施。預計2013年公司減水劑收入增長56%，檢測業務增長15%，商混業務下降20%，在整體毛利率保持穩定的情況下，2013-2015年實現歸屬上市公司股東的凈利潤分別為2.66、3.43和4.30億元，同比分別增長36.8%、29.2%和25.2%，EPS分別為1.01、1.3和1.63元。目前股價相當於今年14.9倍PE，估值不高。考慮到公司的成長性，分析師維持“買入”評級。風險提示:限售股解禁壓力。
三鋼閩光：中報受累鋼價下跌下半年轉好確定
事件：
三鋼閩光2013年1-6月實現銷售收入92.76億元（yoy3.58%），凈利潤-3099萬元（yoy-302%），折EPS-0.058元；現金回款好於去年同期，本期實現每股經營現金流凈額-0.11元（yoy94%）。
評論：
經營計劃完成近半銷售價格同比下跌14%。報告期內公司生產生鐵253.46萬噸、鋼坯281.53萬噸、生產鋼材263.20萬噸，同比增長19.50%、16.38%、12.63%；銷售鋼材275.40萬噸（yoy20.78%）；鋼材平均銷售價格3368元/噸（yoy-14%），毛利率2.3%（yoy-0.69pct）。
綜合毛利率2.5%，同比下跌0.5pct。分產品來看，螺紋、中報、金屬制品、線材收入占比51%、21%、11%、17%，對應毛利率3.88%、2.43%、2.07%（中板虧損）。螺紋鋼仍是對收入和利潤影響最大的彈性因子，連續三年同期毛利貢獻超過80%。
三項費用同比變化不大。當期期間費用率2.9%，同比小幅上升0.2pct。公司在年初將原折舊年限為10年的冶金工業設備類固定資產的折舊年限延長3年（即調整前的折舊年限為10-18年，調整后的折舊年限為13-18年）增加了本期凈利潤0.69億元；因短貸增長10.8%至29.7億元，財務費用小幅上升0.1pct。
Q2毛利水平大幅下降。公司二季度綜合毛利率0.79%（yoy-76%），環比下降3.21pct，主因是二季度公司產品主導的福州市場螺紋鋼、線材大幅下跌12%、9%。
維持“強烈推薦-A”評級。公司2013年中報不達預期主要因為二季度鋼價下行空間超預期。隨著礦價上漲而帶來的成本支撐力度增強以及下游需求旺季到來，三季度鋼價環比顯著上漲趨勢已經確立，在宏觀政策底線思維支援下，判斷下半年隨著投資力度加大，下游需求釋放節奏將加快。作為鋼鐵上市公司中業績對鋼價變化彈性最大的標的，判斷公司下半年業績將有明顯改觀。作為海西區域鋼鐵行業整合的唯一平臺，公司的區域優勢地位有望繼續得到鞏固，在整合完盈利能力較強的三鋼煤化工公司后，后續動作可期。預計1-9月實現歸屬母公司凈利潤為-0.93億元至-0.13億元，3季度EPS為-0.12-0.03元，減虧幅度明顯。預計2013、2014EPS為0.05元、0.18元。
風險提示：粗鋼產量過度釋放；下游需求不達預期。（招商證券（行情，問診））
申銀萬國：納川股份中長期政策紅利導向明確
申銀萬國近日發布納川股份的研究報告稱，公司發布公告，13年前三季度實現歸屬母公司凈利潤7950-8672萬元，同比上漲10-20%，折合EPS0.38-0.41元，低於前期預期（業績增速30%左右）。其中三季度業績范圍在1904-2626萬元，折合單季EPS0.09-0.13元，預計同比增速為-11%至-35%，原因主要是收入低增長以及研發費用、壞賬準備同比上漲。其中收入減緩主要是兩方面因素影響：第一，公司受管網建設資金落實速度影響，訂單結轉速度轉慢；第二天氣因素也影響公司在線項目進度，發貨水平總體偏慢。
管網投資落實信號明確，公司中長期業績可期。近期汛期城市內澇加劇，政府重視力度加強。自7月以來，國務院總理李克強已3次強調其重要性，再度表明政府對城市地下排水管網建設的重視力度。政府已規劃至2015年建設完成污水管網7.3萬公里。目前我國城市排水管網覆蓋率尚不足50%，在政策紅利的驅動下，我們認為，未來幾年埋地排水管行業增速將持續提升。公司排水管業務占比100%，產能2.55萬噸，隨著公司產能的進一步擴產（預計達3.51萬噸），我們認為公司將持續分享行業高盈利，未來公司的市場份額占比有望持續提升，公司業績中長期可期。
公司新產品陸續開發，與中國五環、西安中交建保持積極合作。橫面來看，公司現有產能2.55萬噸，通過在江蘇泗陽和四川綿陽的投資擴產計劃，擴大了公司在華東、西北市場的占有率，完善全國戰略版面。新項目達產后將新增產能0.96萬噸。縱向來看，在擴產同時積極進行產品升級以及參與院所合作項目，這使短期研發費用上升的同時，中長期利好公司戰略發展。后期隨著產品投產及運用，費用或將進一步下降。
中長期來看，政策紅利導向依舊明確，公司作為大口徑塑料埋地排水管龍頭將繼續受益於城市管網建設。2013年初，公司在手訂單4億元，同比增長約30%，同時公司BT項目將帶來新的利潤增長點。只要后期發貨速度恢復正常，盈利回升無憂。另外值得關注的是，公司股權激勵行權條件即要求公司年均增速達30%，表明管理層對公司運營有信心。由於三季度收入減緩，下調13-15年銷量至1.8、2.5、3.4萬噸，公司13-15年EPS為0.63、0.93、1.22元（原0.7、1.01、1.34元），對應13年PE22倍，維持公司“買入”評級。
經銷商頻頻欠賬違約廈工股份患上激進擴張後遺症
廈工股份（600815，SH）真是一波未平一波又起。山東代理商案件尚未了結，昨日（8月20日），廈工股份再涉兩宗河北下游代理商訴訟。
機械行業在前兩年下游增速放緩的情況下，依舊進行激進銷售。如今頻頻出現代理商拖欠貨款的情況，無奈之下，只能訴諸公堂尋求解決，廈工股份目前所處的困境，正是機械行業激進擴張後遺症的縮影。
聯合信用評級公司張月光認為，從結算風險來看，由於目前廈工股份主要采用代理商和經銷商的銷售模式。如果按揭業務最終客戶不履行還款義務時經銷商不履行其擔保義務，或者經銷商不履行其按期繳足銀行承兌匯票保證金的義務，公司將承擔擔保風險，公司采用該銷售模式以后應收賬款余額增幅較大，存在一定風險。
代理商訴訟風波不斷
廈工股份昨日公告稱，代理商河北廈中機械銷售有限公司（以下簡稱河北廈中）及其債權擔保人和河北正旭廈工工程機械銷售有限公司（以下簡稱河北正旭）及其債權擔保人因拖欠公司貨款，多次催繳未果，向廈門市中級人民法院對河北廈中及河北正旭提起民事訴訟。
目前，上述兩項訴訟案件一審尚未開庭。根據公告，兩起案件所涉及合計金額為3631萬元，占公司2012年度經審計凈資產的0.77%。
“這些案件對公司凈利潤的影響取決於法院的判決結果。”廈工股份證券部人士對《每日經濟新聞》記者表示，不過出於謹慎性考慮，已經按照應收款項壞賬準備計提政策計提了壞賬準備合計約1700萬元。
實際上，這並非廈工股份第一次卷入下游經銷商欠款漩渦。今年5月24日，因為經銷商山東臨沂旺力工程機械成套設備有限公司拖欠1386萬元貨款逾期未還，廈工股份也將其告上法庭。
目前，工程機械行業的銷售模式上主要是經銷制和代理制，代理制的主要特點是代理商不買斷產品所有權，只是代理公司銷售產品，等產品銷售后再向公司開具成交確認單。公司據此開具銷售發票，確認銷售收入，銷售款項由客戶先劃到代理商帳戶，代理商再跟廠家結算。
這就意味著，如果行業形勢不好，下遊客戶出現資金緊張，處於中間的經銷商會出現回款難的問題，最終會傳導給公司，而且公司還要承擔存貨風險。
根記者了解，廈工股份從2010年開始逐步從代理制向經銷制轉變，即經銷商必須在產品發運日后1~3個月內買斷產品所有權，向公司支付貨款。
“現在代理制和經銷制兩者都有，但主要還是代理制多一些。”廈工股份證券部人士表示，目前尚在過渡期，對於下游所欠貨款除了訴諸於法庭，還將對公司數額較大的應收賬款進行更為細致地追蹤，以防出現新的壞賬。
應收賬款余額快速增長
“這么大的企業在全國各地銷售，而且以較為激進的銷售方式擴張，難以避免這樣的問題。”華創證券一位分析師對《每日經濟新聞》記者表示。
“這個應該算是行業的普遍問題了，因為前幾年大家擴張搶市場，市場需求卻沒有相應地擴大，對下遊客戶的資質審查就放得寬了一些。”廈工股份上述證券部人士坦言，公司遭遇的經銷商拖欠貨款問題是此前激進擴張導致的。“公司披露得多是因為在資訊披露方面比較積極，其他公司應該也存在類似問題。”
事實上，在2011年和2012年宏觀經濟增速放緩和房地產調控之下，工程機械行業為了搶奪市場，競爭呈“白熱化”狀態，激進銷售在所難免。
廈工股份受行業影響，導致收入和凈利下滑。2012年，廈工股份實現營收81.5億元，同比下降32%；實現凈利潤1.23億元，同比下降79%；主營業務毛利率為10%，同比下降5%。
在激進銷售之下，廈工股份的應收賬款余額呈逐年快速增長，2011年和2012年分別為32.9億元、41.4億元，同比分別增長87%和26%。截至2012年末，公司應收賬款占總資產比例為35%，賬齡在1年以內的占80.72%。
進入2013年，由於工程機械行業需求萎縮，復甦緩慢，廈工股份的業績依舊未見好轉。7月20日，廈工股份預計今年上半年經營業績將出現虧損，實現歸屬於上市公司股東凈利潤虧損4000萬元到5000萬元。目前，卷入多起經銷商欠款訴訟案件，對於廈工股份來說，無異雪上加霜。
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