二胎產業鏈成關注焦點 兒童游樂產業迎黃金十年(附股)

　　編者按：有專家認為，啟動實施單獨二胎政策有利於改善日益突出的人口結構問題，今後15年，我國勞動力快速下降，而生育政策調整將使新增人口一定程度上補充了勞動年齡人口規模。二胎政策對A股盤面的直接影響是玩具、奶粉等個股大面積漲停；從產業鏈的角度來說，新生兒絕對數的大增，對我國兒童游樂產業的發展也將帶來推動作用。近年來中國兒童游樂業發展迅猛，隨著經濟的發展和新生兒數量的上升，兒童游樂產業將迎來黃金十年。

　　單獨二胎改善人口結構問題

　　有業內人士指出，啟動實施單獨二胎政策有利於改善日益突出的人口結構問題，對當前人口發展“利”大於“弊”。

　　單獨二胎有利於改善人口年齡結構，最為明顯的是延緩老齡化。目前調整生育政策，雖然只會影響2074年以后的老年人口總量，但是會影響到人口老齡化水平，2030年會使老齡化水平從24.1%降到23.8%，2050年從34.1%降到32.8%，2100年從39.6%降到34.3%。單獨二胎對於近中期的人口老齡化有微弱的下降作用，但是對遠期人口老齡化有顯著的下降作用。

　　此外，單獨二胎還可適當增加勞動年齡人口數量。今後15年，我國勞動力快速下降，而生育政策調整將使新增人口一定程度上補充了勞動年齡人口規模。

　　兒童游樂業發展迅猛

　　作為服務行業，兒童游樂業的發展水平和經濟發展水平密切相關。國際上普遍認為，等人均GDP超過3000美元的時候，中產階級崛起成為經濟發展中的中堅力量，社會對娛樂休閑產品需求會持續增強；當人均GDP超過4000美元的時候，教育將成為關注的重點；當人均GDP超過5000美元的時候，居民對休閑娛樂的需求進一步催化，大型的主題公園產品會順勢興起建設高潮。

　　過去五年中國兒童游樂業發展迅猛。據權威機構發布的數據，2008年中國人均GDP達到了3300美元，2011年更上升到5400美元，其中人均GDP達到10000美元的城市接近100個。在此期間，中國的游樂場所的投資建設熱情達到了歷史最高潮，各大游樂業巨鱷和新銳頻頻出手，搶灘市場。上海迪士尼在建設中；華僑城相繼投資建設了成都歡樂谷、上海歡樂谷、武漢歡樂谷、深圳黃金海岸四個大型主題公園；華強集團在沈陽、青島、泰安、蕪湖、鄭州、汕頭、重慶等多地開發了方特系列主題公園；宋城集團全面改造了杭州樂園，並投資5億元人民幣建設了國內最大的室內親子樂園“爛蘋果樂園”，建設了宋城二期，增加了兒童游樂項目設施。

　　除了大型主題公園和室內親子樂園的建設潮甚囂塵上，職業體驗館、幼兒樂園的建設也風生水起，例如職業體驗館。自內地第一家兒童職業體驗館——杭州嘟嘟城建成開放至今，除了引進Kidzania、Wannado台灣Baby boss（寶貝當家）等國際品牌外，中國自主品牌也發展迅猛，如華僑城的麥魯小城、上海星期八小鎮、北京比如世界、蘇州大未來、長沙酷貝拉、南京東方娃娃、無錫夢想方舟等十多個品牌，不少品牌已經推出或者計劃推出連鎖模式。

　　專家指出，兒童游樂業是一個有著很長產業鏈條的行業，涵蓋卡通影視、電視頻道、衍生品開發銷售、游樂項目設計、樂園建設、經營管理、兒童教育、酒店等等。成就下一個迪士尼是所有游樂人的夢想，通過深度合作整合產業鏈條上的優質資源，是目前最具可能性的規則。例如中國本土最具人氣動漫“喜羊羊”正在著手對主題樂園建設進行籌劃，而業內也形成了一批優秀的策劃和規劃設計公司以及專業從事樂園管理和運營的顧問公司、游樂設備研發制造企業，這都將繼續加快中國兒童游樂業的發展步伐。

　　根據藝恩咨詢預測，2014年整個文化娛樂產業規模將首次突破2000億。業內人士認為，隨著新生兒數量的上升和人民生活水平的提高，兒童游樂產業在整個文化娛樂產業蛋糕中的份額將快速提升。 [NT:PAGE=$]

　　國內知名兒童游樂場

　　上海迪斯尼：上海迪士尼樂園是中國第二個、亞洲第三個、世界第六個迪士尼主題公園。迪士尼樂園向來是全球建造成本最高的主題樂園之一。2011年3月9日，上海國際旅遊度假區核心區控制性詳細規劃（草案）公示，上海迪士尼樂園在此規劃中。2011年4月8日，樂園主體工程正式破土動工。2013年10月17日，主題樂園的地上建筑施工正式開始。

　　世天樂樂城：上海世茂兒童娛樂設備有限公司計劃在未來幾年內，迅速發展兒童娛樂事業，構建世茂全新概念的創意主題大型兒童親子娛樂項目——“世天樂樂城”兒童親子樂園。除了引入大型娛樂設備、電子動漫產品、兒童服飾、兒童食品、創意玩具等多種商業板塊還將配以兒童娛樂事業的技術開發、技術服務和技術咨詢。未來，“世天樂樂城”將與“世天樂智”兒童教育中心進行聯動，實現幼兒娛樂、幼兒教育、幼兒衍生產品開發的全方位立體發展模式。

　　爛蘋果樂園：全室內高科技親子樂園，融匯了近百項世界領先的高科技互動體驗項目。宋城爛蘋果樂園里，沒有作業，沒有煩惱，只有最好看的表演，最好玩的遊戲，伴隨孩子們的成長。一年四季活動不斷，有奇幻泡泡節、玩具總動員等。自2013年開始，宋城爛蘋果樂園每年暑期推出“我和宋城爛蘋果樂園的18歲之約”活動。從2014年開始，生日當月來爛蘋果樂園可享受一次免費入園的特權（僅限小朋友本人），直至18周歲。

　　聖亞海洋世界：由中國、新西蘭、香港聯合投資近一億元人民幣建成的海底頻道式水族館，大連5大4A景區之一，中國首家通過ISO9002國際質量體系認證的水族館。2000年6月，在國內首次大規模引進正宗南極企鵝並順利成活產仔。大連聖亞(行情,問診)已成功建設並運營了大連聖亞海洋世界、大連聖亞極地世界、大連聖亞珊瑚世界等旅遊項目，與亞洲最大的星海廣場、百年歷史的星海公園及東北最大的游艇碼頭，共同組成大連最具有休閑娛樂特色的旅遊目的地。

　　【機構視點】

　　海通證券：二胎如放開助推嬰兒回聲潮

　　核心結論:

　　計生政策使中國人口紅利、老齡化拐點比正常周期更陡峭，放開二胎是舒緩對策，假設二胎推高生育率20%疊加嬰兒回聲潮，3年后新生兒望達2300萬，0-3歲嬰幼兒比當前增長35%，五類個股將受益:①母嬰藥類，如戴維醫療、山大華特、康芝藥業、通策醫療、太安堂；②嬰幼兒奶粉類，如貝因美、伊利股份；③紙尿褲原料類，如江南高纖、衛星石化；④兒童玩具類，如星輝車模、奧飛動漫；⑤幼兒教輔類，如鳳凰傳媒、中南傳媒、皖新傳媒。

　　主要邏輯:

　　人口結構遭遇困境。建國以來我國的生育計劃經歷了由完全放開→適度節制→計劃生育的過程，人為的產生了1949-1957年、1963-1970年和1980-1987年的三波嬰兒潮。這三波嬰兒潮拉動了自80年開始的30年人口紅利，但也帶來了未來人口結構變化的兩大困境:①人口紅利拐點陡峭化。首先，勞動力供給由於1990年開始的新生兒銳減大幅下滑；1950-1970年第一、二次嬰兒潮的人逐漸步入退休年齡。勞動人口將“入不敷出”，拐點可能在2014年。②老齡化加速。未來20年中國老年化進入“加速陡峭坡”，2030年60歲以上人口占比將接近30%。

　　二胎放開將助推嬰兒回聲潮。我國自2000年以來逐步放開二胎政策，目前已經形成城鎮地區雙獨子女允許二胎，農村部分地區只有一女的允許二胎以及部分少數民族開放生育的格局。二胎政策放開將使得目前的生育率水平顯著上升。除了政策因素外，未來人口自身的趨勢中80-87年出生的嬰兒潮所生子女將在5年后迎來新一波的嬰兒潮，因而二胎政策將進一步助推嬰兒潮的出現。國家統計局數據顯示，未來5年1980-90年第三次嬰兒潮的人將步入結婚和生育階段，中國迎來第四次嬰兒潮。那么，在二胎政策放開背景下，假設二胎推高生育率20%疊加嬰兒回聲潮，3年后新生兒望達2300萬，0-3歲嬰幼兒比當前增長35%。

　　母嬰產品受益二胎放開政策。二胎政策的放開將帶動母嬰消費產品的需求增長，催生嬰兒奶粉、兒童醫藥、紙尿褲、兒童玩具、教輔領域的投資機會，相關個股包括:貝因美、伊利股份、山大華特、康芝藥業、通策醫療、江南高纖、衛星石化、星輝車模、奧飛動漫、鳳凰傳媒、中南傳媒、皖新傳媒。

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　　【概念股解析】

　　貝因美市占率有望持續提升，上調目標價至60元

　　研究機構：瑞銀證券 撰寫日期：2013年10月23日

　　本土龍頭搶占外資品牌份額的趨勢形成

　　從今年下半年開始，本土龍頭企業搶占外資品牌份額的趨勢已經形成:1)本土品牌渠道優勢進一步擴大，而傳統外資品牌對新興渠道的重視程度和渠道滲透率不夠；2)消費終端場所進一步從傳統KA渠道轉向新興渠道(母嬰、電商和藥店)過程中，本土龍頭品牌的銷售費用率將進一步下降；3)本土龍頭企業將繼續加大優質奶源控制力度(包括海外和國內並購)，產品力繼續提升，原料成本將有所下降。

　　貝因美在成為行業第一后，規模效應越發明顯

　　預計貝因美在成為行業第一后，14年仍將維持較快增長，原因:1)12年三季度的營銷體制改革還未真正發力；2)作為行業領導者，在行業整合大浪潮中，將充當並購者而非被並購者；3)規模效應越發明顯，費用的使用效率將進一步提高。

　　上調13-15年盈利預測至1.28/1.77/2.17元

　　看好公司市占率持續提升，銷售結構升級和規模效應帶來的凈利率提升，將13-15年EPS從1.20/1.57/1.90元上調至1.28/1.77/2.17元。預計1-3Q13凈利潤同比增長80-90%。

　　估值:重申“買入”評級，上調目標價至60元

　　上調公司13-15年盈利預測，並將12個月目標價從43元上調至60元(基於瑞銀VCAM工具進行現金流貼現絕對估值，WACC假設為9.3%)，分別對應14/15年PE為34和28倍，處於可比食品公司估值平均水平，重申“買入”評級。股價催化劑來自:1)市場一致預期有望不斷上調；2)明年3月小企業大部分退出，或有並購機會；3)二胎政策或放開。

　　【概念股解析】

　　江南高纖:產品結構優化維持高速增長

　　研究機構：中金公司 撰寫日期：2013年10月25日

　　業績符合預期

　　2013年前三季度公司實現營業收入11.63億元，同比增長1.84%；實現利潤總額1.88億元，同比增長32.9%；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤1.71億元，同比增長30.8%，EPS0.21元，符合我們預期。

　　發展趨勢

　　公司收入預期逐步兌現，利潤高速增長，產品結構調整獲得市場認可，進一步驗證了我們之前關於公司戰略版面面向高階的邏輯。

　　前三季度投資收益同比大幅增加203%至0.30億元，公司參股的小貸公司凈利潤增加所致。除去小貸外，公司三季度公司主營收入3.87億元，同比微降4.4%，凈利潤0.53億元同比增長26.2%。主要是公司產品結構調整，高階產品占比提升，毛利率從去年同期12.3%上升至今年16.4%。公司與下游與金百利等品牌廠商合作力度加強，我們預計未來高階產品占比將進一步提升至30%甚至更高，將對公司盈利能力帶來更穩定的提升。

　　公司穩健經營，開源節流，費用控制良好，三季度銷售費用同比降低21%，管理費用同比降低2%，前三季度同比下降7.8%，專業化精細管理持續減費增效。

　　公司存貨和在建工程分別同比增加53.6%和77.4%主要是公司采購原材料的增加和年產8萬噸多功能復合短纖維紡絲生產線技術改造項目投入所致，對未來公司成長打下扎實基礎，打開了今後的業績想象空間。

　　公司兩個趨勢不變，除去小貸業務貢獻，主業的凈利潤增長19.4%，增長穩定，這是其一；ES產品量價齊升，后續拓展海外和高階品牌客戶的突破值得期待，這是其二。公司邏輯主要在於三點:短期看ES量價齊升；中期看新型產品、海外和品牌供應商的突破；長期看城鎮化和人口老齡化。

　　盈利預測調整

　　維持2013-2014年每股收益為0.33元和0.43元。

　　估值與建議

　　目前股價對應PE分別為21x和16x。目前公司處於戰略調整節點，是從中低階邁向高階、從國內走向全球的精細化纖生產企業，公司正進入新一輪高速成長期，維持“推薦”評級。

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　　【概念股解析】

　　山大華特:業績再超預期 醫藥環保成長競賽

　　研究機構：東方證券 撰寫日期：2013年07月26日

　　醫藥業務成長逐步提速，換規格帶來新活力。上半年達因藥業實現營業收入3.18億元、同比增長28.78%，實現凈利潤1.27億元、同比增長38.77%，醫藥業務繼續維持較快增長並相比一季度有明顯提速，除了去年二季度基數較低的原因外，公司繼續推行的渠道下沉讓伊可新的消費潛力不斷被挖掘，同時今年初規格切換后伊可新在單個消費個體中的使用頻次正逐漸上升，從而導致制藥業務成長性顯著。

　　環保業務大幅增長，貢獻超預期因素。受益於國家對環保行業的投入力度加大，公司環保業務取得明顯發展，上半年環保業務實現營業收入9057萬元、同比增長77.72%，估算貢獻凈利潤約950余萬元，而去年同期不足400萬凈利潤。由於公司擁有大氣治理、水處理、固廢處理等環境治理多項技術，在山東省內具有明顯優勢，未來發展值得期待。

　　財務與估值

　　去年底達因藥業成功入選“中國百家優秀醫藥企業”評選活動，今年又再次成為“中國醫藥工業最具投資價值企業(非上市)”，其投資價值正逐步被市場認可。再次重申年初的觀點，即認為達因藥業未來空間將值得期待，有望在2014年完成並有望超過10億元收入目標並繼續成長，從而帶動山大華特成為百億市值的上市公司，而環保業務的發展將為投資者帶來超預期的收獲。

　　根據環保業務的良好局面，調高公司盈利預測，預計2013-2015年每股收益分別為0.92、1.19、1.52元，參照可比公司2013年30倍市盈率，考慮到公司成長性優越，維持25%估值溢價率，對應目標價為35.00元，維持公司買入評級。

　　【概念股解析】

　　通策醫療:與國外機構合作增強牙醫隊伍

　　研究機構：光大證券撰寫日期：2013年10月17日

　　事件。公司10月17日公告，擬與美國卡瓦盛邦和天普大學TU-KSOD牙科學院就口腔繼續教育培訓項目進行合作，旨在為中國的牙科醫療市場培養更多有經驗的人才。卡瓦盛邦公司是全球最大牙科公司之一，擁有先進牙科設備和技術，並具備豐富教育資源。TU-KSOD牙科學院是全美第五大(規模)牙科學院，致力於臨床教育。

　　合作將促使公司牙醫隊伍質量數量提升。口腔行業關鍵因素在口腔醫師技術水平，品牌牙醫打造品牌醫院。牙醫流動性大以及高技術水平牙醫缺失是民營齒科醫院發展的最大障礙。我們認為這一合作具備戰略性意義，有望緩解醫生資源瓶頸。首先，繼續教育助於提升在職員工的技術水平，醫院可以自己培養出高技術醫生，這有望打破民營醫院從公立醫院高薪聘請優秀醫產生本高企這一現狀。其次，繼續教育助於留住優秀醫生，目前大型公立醫院多實行教研學一體化，優秀醫生必須不斷學習才能保持住個人品牌，因此牙醫也關注自身口腔技術的提高，卡瓦盛邦TU-KSOD牙科學院優秀的教育資源能給醫生提供技術提升平臺，增強了醫生對醫院的忠誠度。最後，繼續教育助於“開源”，可吸引高階人才加入。

　　合作有望降低公司在頂級牙科設備的采購成本。據統計，美國70%齒科收入來自美容(漂白、正畸、種植、貼面等)，而中國70%齒科收入來自普通牙科，公司目前正在向高附加值的正畸和種植高階業務發展，本次合作對象卡瓦盛邦一直致力於推廣最先進的牙科設備以及耗材，這與公司走高階化路線相符。同時，框架協議指出，卡瓦盛邦需為公司連鎖化經營的供應鏈提供相應的“一站式”產品及服務，這將降低公司在頂級牙科設備的采購成本。

　　國務院政策給公司帶來良好發展契機。14日，國務院發布《關於促進健康服務業發展的若干意見》，指出放寬民營機構市場準入，鼓勵社會資本辦醫，民營機構用水、用電、用氣、用熱與公立機構同價，行政事業性收費可享部分減免。公司作為口腔行業唯一的上市民營醫院，受益明顯。

　　對盈利預測、投資評級和估值的修正:

　　隨著公司場地和醫生資源等內部瓶頸突破，加上政策外部驅動，公司將迎來黃金發展。根據盈利預測，公司13-15年的EPS分別為0.70元、0.88元和1.10元，給予14年40X的估值，目標價35.20元。

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　　【概念股解析】

　　星輝車模:繼續以並購的方式擴大遊戲業務規模

　　研究機構：齊魯證券 撰寫日期：2013年10月18日

　　公司擬向天拓科技的全體股東發行股份及支付現金購買其持有的天拓科技100%的股權，並向特定對象發行股份募集配套資金用於支付部分現金對價。

　　標的股權的預估值約為8.15億元，公司與上述交易對方協商擬確定上述股權的交易價格為8.12億元。

　　公司擬向標的資產全體股東支付現金對價4.11億元，並向黃挺、鄭澤峰和珠海厚樸發行股份支付對價4.01億元。經交易各方協商，發行股份購買資產的發行價格為12.69元/股，該價格為定價基準日前20個交易日的股票交易均價。

　　此外，其中部分現金對價擬通過募集配套資金和自有資金解決，實際募集配套資金不足部分全部通過自有資金解決。公司擬向不超過10名其他特定投資者發行股份募集配套資金，募集資金總額不超過2.71億元。本次向其他特定投資者募集配套資金的發行價格不低於定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%，即11.42元/股，最終發行價格通過詢價的方式確定。

　　此次，支付購買資產方面，公司需向黃挺、鄭澤峰和珠海厚樸發行股份數量為3159萬股；募集配套資金方面，公司需向不超過10名特定投資者發行股份的上限將不超過2370萬股，兩者合計為5529萬股。

　　本次重組業績承諾的承諾期為2013—2017年。黃挺、鄭澤峰、珠海厚樸承諾天拓科技2013—2017年實現的扣除非經常性損益后歸屬於母公司股東的稅后凈利潤分別不低於6000萬元、8000萬元、9700萬元、1.15億元、1.2億元。據此凈利潤，並按照之前計算的5529萬股的新發行股數，未來四年新標的帶來的攤薄后的EPS增厚為0.20、0.27、0.33、0.39和0.40元。

　　【概念股解析】

　　奧飛動漫:並購類動漫 邁向泛娛樂

　　研究機構：中投證券 撰寫日期：2013年10月23日

　　據奧飛公告，1、公司將以6.92億元收購方寸科技100%股權及愛樂游100%股權，其中，將現金支付4.43億元，2.49億元以發行股份的方式支付、發行股份價格為26.65元/股，共計發行933.98萬股；2)公司本次擬向不超過10名(含10名)符合條件的特定投資者發行股票募集配套資金，發行價格不低於21.65元/股，為募集配套資金需發行股份數不超過1065.43萬股。若募集配套資金未達2.31億元，缺口部分由公司自籌解決。

　　以迪斯尼為參照系，描泛娛樂戰略藍圖。作為中國動漫產業龍頭，公司將依托動漫文化產業化平臺優勢，穩步拓展與動漫、電影具有天然互補性的影視、遊戲、文學等內容產業的版面，努力實現以動漫文化為核心的泛娛樂產業集團的戰略目標。

　　並購類動漫，打造泛娛樂平臺，我們對本次交易評價正面:1、按方寸科技和愛樂游業績承諾，其2013-2016年均增速將分別達到約35%和26%。奧飛分別以2013年13倍和12倍市盈率進行收購，交易價格不貴；2、本次收購戰略協同效應顯著，公司整體競爭力提升:“漫游互動”協同效應顯著；嫁接遊戲板塊，延伸奧飛產業鏈，最大化內容價值；構建線上線下相結合的全方位互動娛樂體驗；3、結盟優秀伙伴，打造泛娛樂平臺，提升長短期盈利能力。

　　維持盈利預測，維持“強烈推薦”評級，上調目標價至49元。鑒於公司目前全產鏈運營呈現的良好狀況和我們對下半年公司產品銷售的較好預期，在不考慮與孩之寶合作和收購喜羊羊、方寸和愛樂游的情況下，我們維持預測公司2013-2015年盈利預測為0.43、0.61、0.89元。在目前股價(28.16元)下，對應2013-2015年PE為66、46和32倍，處於歷史估值中部水平。

　　看好奧飛動漫的長期增長潛力，並認為從近兩年來看，公司全產業鏈加速發展及業績的明確增長趨勢已經確立。同時，公司在資本運作上的持續積極謹慎令對其穩健快速地外延擴張充滿信心。維持對公司的“強烈推薦”評級，上調6-12個月目標價至42元，對應2014年69倍PE，對應公司市值258億元。

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　　【概念股解析】

　　戴維醫療:收入下滑 二胎政策和新產品是增長點

　　研究機構：海通證券 撰寫日期：2013年08月20日

　　事件:

　　戴維醫療公布了2013年半年報:2013年1-6月，公司實現營業收入11148.95萬元，同比減少5.64%。實現利潤總額4359.64萬元，同比增加6.56%，實現歸屬於公司普通股股東的凈利潤3680.06萬元，同比增加6.12%。

　　點評:

　　政府招標項目減少至收入下滑。嬰兒培養箱收入同比下降11%，輻射保暖臺持平，新生兒黃疸治療設備下降12%；內銷下降5%，外銷下降8%。凈利潤同比增長主要由於財務費用的下降。

　　二胎政策和新產品推出是催化劑:(1)公司的主要產品為嬰兒培養箱、嬰兒輻射保暖臺、新生兒黃疸治療設備等三大系列產品，約占主營業務收入的90%。如果放開二胎政策，將對公司基本面產生很大的實質性影響。(2)新產品短期看YP-2005，中長期看嬰兒保育平臺靜音升降系統的應用。

　　盈利預測與投資建議。預計2013-2014年EPS為0.59元、0.74元，短期由於政府招標項目的減少至收入下滑，但是由於二胎政策預期，維持“增持”評級，6個月目標價24元，對應2013年40倍PE。