喬嘉：ROE指標帶你走出選股的迷茫

　　在投資者對國內經濟改革發展戰略的持續性迷茫中，中國股市繼續下滑，債券收益率繼續上漲。而那些懷揣老思路的人們仍然在這個令人頹喪的市場中執著地尋覓著熱點和趨勢。可事實證明，這種散戶心態和賭博精神在這趨於理性的市場里是越來越沒有價值的。

　　試想，如果我們想要找投資人合伙開酒吧、開廠子，我相信大家會認為40倍的PE（市盈率）絕對是一個不可思議的數字。而要把這個酒吧或廠子僅僅在投資后的幾個月甚至是幾個星期里，就以一倍以上的價格倒手賣給陌生人，那簡直更是天方夜譚。可是，在中國A股市場上，就是有很多投機者還在天天周而復始地期待著這種神話。

　　要知道，正確的股權投資之道是用錢選擇一家企業、一個盈利模式，一個未來可以給股東們帶來真實收益的資產管理組合，是我們拿真金白銀去挑選一家企業成為其股東的經濟大事，而不是膚淺的數字遊戲。買股票和當年炒郵票的區別就在於前者是創造經濟附加值的，而后者不過一個零和遊戲而已。

　　所以，盡早拋棄追熱點式的炒股思路吧，其實市場是有挑選好企業的簡單明了的方法的，比如最為簡單的通過財務指標判斷企業成長性的辦法。我們今天就來介紹一個指標：ROE，即凈資產收益率（Rate of Return on Common Stockholders’Equity）。

　　凈資產收益率是稅后利潤與所有者權益的比值，該指標有兩種計算方法：一種是攤薄凈資產收益率；另一種是加權平均凈資產收益率。

　　其中，攤薄凈資產收益率=報告期凈利潤÷期末凈資產（公式1），而平均凈資產收益率=報告期凈利潤÷平均凈資產（公式2）。

　　由於兩種計算方法得出的凈資產收益率指標的性質不同，其含義也有所不同。

　　計算攤薄凈資產收益率的公式1表達出的含義是強調年末狀況，這是一個靜態指標，說明期末單位凈資產對經營凈利潤的分享，這能夠很好地說明未來股票價值的狀況，所以當公司發行股票或進行股票交易時，該種方法計算出的數值對股票價格的確定至關重要。同時，全面攤薄計算得出的凈資產收益率也是判斷公司價值指標的重要因素，常被當作分析每股收益的指標。

　　與此不同的是，在計算平均凈資產收益率的公式2中，其指標含義強調的是經營期間凈資產賺取利潤的結果，因而是一個動態指標，它反映了經營者在經營期間利用單位凈資產為公司新創造了多少利潤，是一個說明公司利用單位凈資產創造利潤能力大小的一個平均指標，該指標有助於公司相關利益人對公司未來的盈利能力作出正確判斷。

　　我們用2005年至2012年的A股數據做了一個試驗：把滬深300（2428.903， 78.17， 3.33%）、中小板指（6010.799， 119.47， 2.03%）數和全部A股算術平均值的漲幅與加權ROE得到提升的公司做比較，結果發現，如果在公司ROE提升的次年對其進行投資的話，那么無論是加權ROE、扣除非經常性損益的加權ROE（扣非加權ROE），還是滿足增發條件的ROE的公司，其8年復利收益和8年的年化收益都沒有明顯高於上述三個股票指數。

　　但是，當我們用ROE提升當年的公司8年漲幅數據比較時，我們發現其捕捉額外收益的能力開始變得非常明顯。

　　在2005年～2012年這8年里，滬深300的8年復利漲幅是162%、中小板指數是348%、全部A股的平均漲幅為419%，而加權ROE當年得到提升的公司的8年復利漲幅高達1008%，以扣非加權ROE計算的也同樣有1000%的戰績，滿足增發條件ROE的則為1021%。

　　因此其年化收益也同樣遠遠高出同期三個股票指數。滬深3008年年化收益是12.82%，中小板指數8年年化收益是20.62%，全部A股的8年年化收益為22.87%；而相應的加權平均ROE當年提升的公司的8年年化收益是35.08%，扣非加權ROE的8年年化收益是34.96%，增發條件ROE的8年年化收益是35.28%。

　　由上可見，投資者只需要投資於當年ROE提升公司的股票組合，就可以獲得遠超大盤的35%的年化收益率，瞬間秒殺諸多公募基金。何樂而不為呢？