券商最新評級：10股望成反彈急先鋒

　　上海家化(行情,問診):謝文堅當選董事長，不確定性消除有望提升估值

　　謝文堅當選新任董事長

　　公司15日召開股東大會，以99.88%的高票通過了《關於修改公司章程的議案》（特別議案），董事會成員由8名增至9名；股東大會采用累積投票制選舉謝文堅和曲建寧為公司第五屆董事會董事，得票分別占參與投票股份數的114.92%、79.29%。公司於股東會后召開了董事會，全票通過謝文堅擔任第五屆董事長的議案。

　　平安方表態:對新任董事長的信任以及對家化的長期愿景

　　會上平安派駐的董事童愷針對市場擔心謝文堅此前缺乏日化行業經驗做出公開回應，認為謝文堅具備董事長所需的戰略規劃能力、溝通能力、人員招聘能力以及塑造公司文化能力，再加上家化成熟的管理團隊的協助，相信能夠勝任；同時也表達了對家化的期許是成為中國的聯合利華，其看好的原因是日化行業、家化一枝獨秀的地位以及管理團隊。

　　不確定性消除有望提升估值

　　公司股價由於董事會結構不明以及三季報低於預期出現了一定程度的調整，我們認為該次股東會和董事會對於不確定性的消除將對公司估值形成正面刺激。我們認為各項議案的高票通過再度驗證了大股東和管理層已經就公司未來的發展和管理達成一致，高管層有望平穩過渡；機構提名的家化前總經理曲建寧順利進入董事會也說明大股東和其他股東間並非對抗而是合作，這也有助於新的領導層更好地推進家化的品牌戰略和體系化運營。

　　估值:維持“買入”評級，目標價58.5元

　　我們維持“買入”評級，目標價基於瑞銀VCAM工具進行現金流貼現推導得出（WACC=7.1%）。

　　海螺水泥(行情,問診):銷量和價格持續超預期，上調盈利預測和目標價

　　4季度銷量和價格持續向好

　　盡管我們看好水泥行業4季度的表現，但是9月至今水泥價格漲幅和銷量增長都超出了我們的預期。在核心市場華東和華南，公司水泥價值累計上漲了60-75元/噸，超出我們之前預計的50元/噸，銷量也持續走高、庫存持續下降。

　　預計2014-15年行業供給端將繼續收緊

　　今年進入旺季以來，由於華東和華南地區供給端增長有限，主要水泥企業的銷量持續高於產量，導致供需偏緊。我們判斷，隨著2014-15年新增產能的進一步放緩，進入下一個旺季時供給端將會更緊。

　　調高銷量和價格假設，上調盈利預測

　　我們將2013/14/15年的盈利預測從之前的1.64/1.98/2.16元上調至1.77/2.16/2.37元，主要是調高了銷量和均價的假設，我們預計海螺水泥4季度的EPS為0.76元，銷量6800萬噸，噸毛利為93元。

　　估值:上調目標價至23.01元，重申“買入”評級

　　我們繼續給予2013年13x PE估值，將公司的目標價從之前的21.32元上調至23.01元，重申“買入”評級。目前股價對應的動態噸企業價值為330元（低於重設成本約400元/噸），考慮到龍頭領先的盈利水平，我們認為公司股價被大幅低估。

　　海越股份(行情,問診):京5標準有望再次升級，利好異辛烷推廣

　　600387[海越股份] 石油化工業

　　資要點

　　目前作為我國國五汽油升級基準的京五汽油標準，有望在2016 年再次升級。

　　其主要升級方向為進一步控制烯烴含量和苯含量。其根本原因在於我國的所謂國五汽油標準相比歐美同類標準，只是片面強調了硫含量的達標，但對烯烴和苯含量的要求則顯著偏低，兩者相加為60，遠高於與歐美20 的標準。

　　而對於空氣污染來講，苯和烯烴恰恰是不可忽視的重要源頭。

　　如果結合廣東省的粵5 標準，油品不做降標處理，一直維持97、95、93 的標準，未來我國油品升級領域有望進一步超過現有標準。我們判斷在油品等級不將標和烯烴+苯含量降低的兩個標準都實現的情況下，異辛烷的應用將有望出現真正意義上的爆發性增長，利好行業龍頭海越股份。

　　財務與估值

　　我們預計公司2013-2015 年每股收益分別為0.27、1.15、1.53 元，參照行業平均估值水平，維持目標價20 元及買入評級。

　　風險提示

　　油品升級進程低於預期。

　　科達機電(行情,問診):獲環保認證，助推清潔煤氣爐業務發展

　　公司近況

　　公司公告清潔煤氣爐（NewPower 清潔燃煤氣化(行情,問診)系統）近日被中環協認證為中國環境保護產品。

　　評論

　　環保認證有助於公司產品更大范圍推廣。本次認證首先是對公司多年自主創新清潔煤氣爐的極大肯定，也可能帶來資本市場對公司業務的重新定位，但對公司業務最具影響的是:國家環保認證將推動公司清潔煤氣爐在目前限制用煤地區（普遍為經濟最發達地區）取得政策突破，幫助限制用煤地區對傳統用煤技術和新型煤炭清潔高效利用技術予以劃分和區別對待。

　　煤炭清潔高效利用將得到更多政策支援。嚴重污染和天然氣荒的雙重倒逼下，煤炭清潔高效利用已經成為近期中央政策新內容，本次公司取得國家該領域首個環保認證，也是這一政策趨勢的體現。往前看，未來環境監管政策從監管能源種類轉向監管排放更加合理，煤炭清潔高效利用則是一條同時符合我國能源稟賦和環境現狀的重要對策。

　　再次重申公司清潔煤氣爐業務常態化。公司清潔煤氣爐年內拐點已現，同時當前政策環境極為有利，重申公司該新業務明年收入將取得數倍增長，訂單則進入常態化。

　　估值建議

　　目前股價對應今明年市盈率33x/20x，重申公司清潔煤氣爐訂單落地進入常態化，是工業環保首選標的，重申推薦，建議投資者積極介入。

　　風險

　　訂單落實大幅低於預期；主業大幅衰退。

　　航天機電(行情,問診):掛牌擬出售50MW電站，未來光伏電站開發建設將提速

　　與我們此前預期一致，公司再次掛牌擬轉讓50MW光伏電站，從而有望成功實現今年200MW的電站銷售預期，也保障了今年0.20元業績的大概率實現。同時，公司積極開發新市場，並積極推動已有框架性協議和路條轉變為核准項目，目前公司成功進入云南光伏市場，獲得200MW框架性協議，首期規模為50MW，同時陜西榆林已獲得50MW項目也開始增資建設。

　　基於公司電站開發能力和積極性，我們預期公司明年光伏電站開發規模有望實現600~700MW，建成並網規模550MW左右。而隨著分散式光伏在明年的爆發，公司也有望將已儲備框架性協議轉換為具體項目，從而獲得分散式光伏這一新市場的機會。

　　投資要點:

　　公司掛牌擬轉讓50MW光伏電站，今年0.20元預測業績有望大概率實現。公司擬轉讓寧夏中衛太科（一期10MW、二期20MW）和青海剛察太科（一期10MW、二期10MW），全年200MW電站銷售有望如期實現，這也確保了今年業績的達成。

　　公司正在積極開拓新市場，並推動已有框架性協議和路條轉變為核准開工項目，未來光伏電站建設規模有望加速增長。公司公告已獲得云南200MW光伏電站框架性協議，首期為50MW，從而成功切入云南新市場。而在已獲得路條方面，公司也正在積極推進陜西、新疆等已有項目的增資開工進度。隨著公司光伏電站建設的加速，公司明年有望實現電站建設規模600~700MW，建成550MW左右。

　　公司目前已有分散式光伏框架性協議儲備，未來也有望受益這一新市場的爆發。

　　受益於政策大力扶持，中國分散式光伏明年有望爆發式增長至8GW，而公司目前已有分散式光伏儲備，隨著明年分散式光伏開發盈利模式逐漸明晰，公司也有望將框架性協議轉變為具體項目，獲得分散式光伏這一新市場的機會。

　　公司新設光伏電站運維公司，未來建成電站除對外出售外，也將保留部分自己運營。公司投資設立了全資子公司甘肅神舟電力運維有限公司，負責電站的運營維護。保留部分優質電站自己運營，可保障中長期公司業績的穩定增長。

　　持續“強烈推薦”公司。公司電站開發實力強勁且積極性高，並已成功打通拿項目、投資建設、實現出售或運維的整個環節，未來電站開發規模有望快速增長，因此維持對公司“強烈推薦”評級，維持2013~2015年EPS預測為0.20元、0.50元和0.78元。短期股價催化劑是本次50MW電站掛牌，中長期驅動力是公司電站開發加快與參與分散式光伏新市場機會帶來的明后年業績繼續快速增長。

　　中集集團(行情,問診):借力好風，揚帆遠航

　　自中集入主以來，來福士完成了原有6 座半潛式鉆井平臺訂單交付；以2011 年12 月簽獲COSL4 為新起點，公司陸續接獲半潛式鉆井平臺訂單4+6 座， 其產品競爭力的拐點已得到確認。對於市場關注的盈利拐點，我們從內外部綜合分析，認為2014 年有較大機會結束虧損:

　　內部看建造成熟度，財務上看核心收入:業務方面，對於海工裝備，按時交付是成本控制的核心因素。來福士此前虧損累累，與原有6 座半潛式鉆井平臺均大幅延期交付關係密切。而經過經驗積累和管理優化，這一狀況已得到顯著改善。以新簽COSL4 為例，2013 年9 月順利完成上下船體大合攏，有望在2014 年Q3 實現按時交付。財務方面，來福士有息負債超過11 億美元，固定資產約7 億美元，雇員超過7，000 名，固定成本較高；來福士2012 年開始保持每年交付2~3 座自升式鉆井平臺，貢獻3~4 億美元的年收入；而最為核心的由半潛式鉆井平臺“建造工作”（即不含鉆機部分） 貢獻的收入，2012-2014 年我們按在手訂單測算分別為0.6、2.7 和5.2 億美元，這部分的收入提升速度對於公司盈利拐點具有決定性的作用。

　　外部看市場景氣，鉆井平臺費率走高:根據IHS Petrodata 的統計，全球作業水深為2，000-5，000 英尺的鉆井平臺費率近期持續創出歷史新高，10 月費率水平已較年初上漲25%左右。由於費率水平與鉆井平臺的投資回報率直接掛鉤，反映了行業供需狀況，其持續走高意味著后續訂造需求可觀。

　　盈利預測和投資建議:我們預計公司2013-2015 年分別實現營業收入58，082、66，649 和74，977 百萬元，EPS 分別為0.519、0.749 和0.937 元。基於公司集裝箱業務已在底部企穩，海工業務盈利在望，參考可比公司估值水平，我們繼續給予公司“買入”的投資評級，合理價值為15.00 元。

　　風險提示:全球經濟復甦乏力導致集裝箱需求低迷風險；海工項目進度低於預期的風險；深圳前海地塊未來進行商業開發的獲益程度具有不確定性。

　　內蒙君正(行情,問診):余額寶蓬勃發展，傳統業務底部徘徊

　　事件描述

　　公司參股子公司，天弘基金宣布，與阿里巴巴獨家合作的天弘增利寶（即余額寶）規模突破1000 億元，開戶數超過2900 萬戶，成為國內基金史上首只規模突破千億關口的基金。對此，我們有如下點評:

　　事件評論

　　短期:余額寶雖然迸發出蓬勃生機，但對於公司利潤影響還十分有限。余額寶是由支付寶和天弘基金聯合打造的余額增值服務，支付寶用戶留在支付寶的資金，可以購買天弘基金旗下的增利寶貨幣基金。目前余額寶規模突破千億，假設基金管理費和銷售服務費率維持不變，天弘基金的凈利率維持不變，天弘基金可增加年收入3.48 億元，實現凈利潤4800 萬左右，從而為公司貢獻利潤約1700 萬元，在公司利潤中的占比不高，也未能貢獻較大的業績彈性。

　　中長期:余額寶尤其是類似業務的快速發展，將成為公司利潤的重要增長極。借助支付寶強大的平臺，互聯網金融將拉動天弘基金的基金規模增長。

　　我們假設余額寶或者與余額寶相似的基金能夠達到萬億的規模，從而為天弘基金貢獻年收入34.8 億元，實現凈利潤4.8 億，進而為公司貢獻投資收益1.7 億，其他業務以2013 年一致預期的5 億利潤為基數不變，余額寶業績占比能夠達到25%，業績彈性彰顯。

　　氯堿行業仍將在底部徘徊，公司具備低成本優勢，抗風險能力強，有望在行業景氣上行時暢享盛宴。公司地處內蒙烏海，周邊資源豐富。公司具備“煤-電-氯堿”和“煤-電-硅鐵”的循環產業，可以使用煤炭資源自備發電，具備較強的成本優勢。我們認為行業屬性上，氯堿行業整體仍將在底部徘徊，一是行業新增產能仍然較多，二是雖然國家將加大力度去除傳統行業的過剩產能，但執行力度和規模仍有待觀察。

　　預計公司 2013-2014 實現EPS0.38、0.45 元，對應PE31、27 倍，暫不給予投資評級。

　　翰宇藥業(行情,問診):制劑穩健增長，多肽原料藥彈性可期

　　近日，我們調研了翰宇藥業，與公司管理層就行業發展和企業運營情況進行了交流:

　　傳統產品銷售增長穩健，特利加壓素有望保持較快增長:今年前三季度公司傳統產品（胸腺五肽、生長抑素、去氨加壓素）等保持了較好的增長水平，其中胸腺五肽在招標降價的大背景下增速仍達到22.66%，生長抑素盡管受到最高零售價下調的影響，但依然實現了28.66%的同比增長，去氨加壓素則與2012年同期增長水平大體持平。三大老品種三季度收入增速較中報略有下滑，我們估計主要是受到了處方藥反商業賄賂的行業性影響，展望明年預計胸腺五肽和生長抑素仍將維持價跌量增的平穩增長態勢，而去氨加壓素由於國內企業競爭格局較好（僅2家企業生產），在進入基藥目錄后或將受益於基層需求的放量實現加速增長。新品種推廣方面，特利加壓素前三季度繼續維持了46.54%的較快增長，其在門脈高壓出血、休克等重症肝病\ICU市場的推官逐漸起效，預計在未來2年中仍有望保持這一較快增速，為公司產品結構調整提供契機。

　　多肽原料藥市場可觀，未來有望貢獻業績彈性:2013年10月24日，公司公告與武漢市黃陂區政府簽署協議，在黃陂區臨空示范產業園區興建生物醫藥生產基地，以推動公司原料藥、高階制劑等業務的發展。項目投產后將形成年產原料藥噸級以上；年產高階制劑50億粒（片/膠囊/支）。若公司原料藥市場開拓和高階制劑開發進展順利，項目建成后，預計原料藥將有10個以上品種投入生產，高階制劑將有20個以上產品投入生產。考慮到近期公司有奈西立肽、愛菲肽、比伐盧定三個品種獲得美國DMF原料藥文號，我們預計多肽原料藥將成為公司武漢基地未來貢獻利潤的主要品種，近年來國際上多肽藥物處於快速增長期，包括大品種醋酸格拉替雷（卡帕松）、艾塞那肽、利拉魯肽等專利均會在未來幾年陸續國企，從而迎來原料藥放量機會。公司作為合成技術成熟的多肽藥物企業擁有相當完善的質控水平，一直從事的客戶肽合成業務也為公司積累了相當寶貴的新產品合成經驗，而起地處中國這一龐大市場的先天優勢也有望使其在於印度企業的競爭中更加受到歐美仿制藥企業的青睞。考慮到目前國際上主流多肽原料藥的價格高達上百萬美金/kg（單產品全球需求量一般在百公斤級），這一業務未來如夠獲得訂單，有望為公司貢獻較大業績彈性。

　　在研品種問世漸行漸近，產品儲備不斷豐富:在拓展原料藥業務的同時，公司在研制劑品種也不斷豐富，重點品種愛菲肽和卡貝縮宮素目前均已在申請注冊階段，按照目前的申報進度，我們估計愛菲肽有望在明年一季度獲得注冊批件並參與明年開始的各省份的招標（上市后可能首先會在部分開展臨床實驗的三甲醫院進行銷售），而卡貝縮宮素則有望在明年內獲批。考慮到上述兩品種在國內市場前景較好，競爭亦不激烈，我們認為從長期來看愛菲肽和卡貝縮宮素均有望躋身億元級別大品種行列，成為公司新的增長引擎。此外公司與北京科信必成聯合開展的口服緩控釋制劑研發項目總體進展順利，預計這部分品種有望從2015年起逐步上市，成為支撐公司湖北基地制劑產能的主要品種，進一步豐富公司產品線，提高公司營銷隊伍的邊際產出。

　　盈利預測:由於多肽原料藥業務盈利能力具有不確定性，我們暫不考慮該部分業務對EPS的影響，預測公司2013-2015年EPS分別為0.26、0.32、0.42元，我們維持此前對公司的觀點，即公司作為國內多肽藥物的領軍企業，在研產品優勢明顯，銷售能力日益加強，是國內中型制劑企業中不可多得的具有長遠戰略的公司。公司經過前期的調整產品結構已在逐步改善，多肽原料藥業務未來也有望為其提供較大業績彈性，繼續看好公司的長期發展，繼續維持其“增持”評級。

　　風險提示:胸腺五肽等老品種降價沖擊延續，新產品研發推廣進度低於預期，多肽原料藥業務訂單具有不確定性。

　　置信電氣(行情,問診):度過融合年，將迎發展年

　　下調目標價，維持“增持”評級。2013年公司處於注入資產的融合消化期，加之非晶變招標低於預期，我們預計2014-15年新業務節能服務將開始貢獻業績，同時非晶變招標有望恢復正常，因此我們調整2013-15年EPS預測至0.39/0.66/0.94元（幅度-15%/2%/4%），根據2014年26倍PE，下調目標價至17.16元（幅度-10%）。催化劑:節能服務項目落地、非晶帶材國產化獲突破.

　　2013年是融合年、基礎年，非晶變因行業原因不達預期。2013年公司大體量資產注入后，我們認為組織架構的調整、文化層面的融合在所難免，業務的協同效應與費用的管控難以快速見成效。另一方面由於非晶帶材的國產化進程慢於預期（成品率低、成本高導致放量較慢），導致行業非晶變的招標總量低於預期。

　　節能服務定位於建筑、市政等優質客戶，市場前景和項目質量好於預期。建筑節能空間廣闊，我們估算僅浙江電力公司樓宇市場容量就達近10億元，且樓宇業主以優質客戶為主，回款風險小。重慶巴南試點項目落地正在穩步推進，市政節能有望快速復制巴南模式。

　　期待2014年非晶變招標恢復正常。在度過推廣磨合期后，我們認為2014年非晶變招標有望進一步上量，加之技術標準等行業準入門檻的提升，公司份額有望上升，競爭環境的好轉或導致毛利率上行。我們預測2014非晶變收入同比增速39%，毛利率提升2.3個百分點。

　　風險因素:非晶帶材國產化進度慢於預期，非優質客戶的節能服務EMC回款風險。

　　天虹商場(行情,問診):全渠道轉型先鋒，苦練后臺內功

　　近日，我們組織了機構投資者與公司管理層就全渠道轉型進行了深入溝通，同時實地走訪了天虹深圳東門店，利用店內免費WIFI體驗了網上天虹、微信、微店。公司在對全渠道轉型的理解和執行方面領先於行業，且將苦練后臺內功打造新的核心競爭力。

　　投資要點:

　　對中國零售的基本判斷:1、隨著技術發展和80-90后漸成消費主力，電商發展還會加速；2、實體零售不會消亡，擁抱線上業務將發展的更好；3、線上線下是互補而非對立關係，一切應以客戶為出發點；4、全渠道僅解決渠道的問題，僅是零售的一個要素而非全部。

　　實體零售未來存在的價值不僅僅是渠道:1、實體零售將提供給消費者無可替代的體驗，就如轉型后的書城、洗浴中心，就算“淪為線上的試衣間，也一定是天價試衣間”；2、未來實體零售的盈利模式會發生意想不到的變化，盈利來源也不僅僅是聯營扣點、租金；3、線上成本、線下成本下降、線上線下同價是大勢所趨，但價格永遠不是消費者考量的唯一因素，客戶是多元化的，需求也是多元化的。

　　相對於前端研發，全渠道功力在后臺:1、前端:無論是騰訊還是第三方，均可從事微信服務號、APP研發，技術成熟、費用合理，難度較小；2、后臺:全渠道時代，對運營架構有了全新的要求，需重新整合供應鏈:訂單管理、庫存管理、價格管理、物流管理、客戶管理等。后臺層面做的好，才是零售商的核心競爭力。

　　全渠道(通信/連接)埠、提升商品管控及時間表:1、(通信/連接)埠:實體店+PC端（網上天虹）+移動端（微信、微店APP），三者互通。2、提升商品管控:產地直采+品牌代理+天虹專屬款+自有品牌，PC端和移動端商品均已管控至庫存和價格；3、時間表:1）春節前，兩移動(通信/連接)埠所有門店上線；2）明年:網上天虹前臺改造；3）明后年:后臺體系-訂單管理、庫存管理、價格管理、物流管理、客戶管理以及組織架構、激勵機制調整到位。

　　微調2014年盈利預測，維持“推薦”評級:根據我們與多家進行全渠道轉型的零售龍頭企業管理層的溝通、門店的實地調研，我們發現天虹商場無論在對全渠道（渠道、商品管控、精準營銷等）的理解還是執行方面都走在前列，必將成為少數轉型成功者之一。預計2013-15年EPS分別為0.77、0.84和0.97元，給予2013年16.5倍PE，目標價12.7元，“推薦”評級。

　　風險提示:1、激勵機制落實、展店帶來人工成本急劇上升；2、由體驗到業績轉化緩慢。