國泰君安－置信電氣（600517）：度過融合年，將迎發展年

下調目標價，維持“增持”評級。2013年公司處於注入資産的融合消化期，加之非晶變招標低於預期，我們預計2014-15年新業務節能服務將開始貢獻業績，同時非晶變招標有望恢復正常，因此我們調整2013-15年EPS預測至0.39/0.66/0.94元（幅度-15%/2%/4%），根據2014年26倍PE，下調目標價至17.16元（幅度-10%）。催化劑：節能服務專案落地、非晶帶材國產化獲突破。

2013年是融合年、基礎年，非晶變因行業原因不達預期。2013年公司大體量資産注入後，我們認爲組織架構的調整、文化層面的融合在所難免，業務的協同效應與費用的管控難以快速見成效。另一方面由於非晶帶材的國產化進程慢於預期（成品率低、成本高導致放量較慢），導致行業非晶變的招標總量低於預期。

節能服務定位於建築、市政等優質客戶，市場前景和專案質量好於預期。建築節能空間廣闊，我們估算僅浙江電力公司樓宇市場容量就達近10億元，且樓宇業主以優質客戶爲主，回款風險小。重慶巴南試點專案落地正在穩步推進，市政節能有望快速複製巴南模式。

期待2014年非晶變招標恢復正常。在度過推廣磨合期後，我們認爲2014年非晶變招標有望進一步上量，加之技術標準等行業准入門檻的提升，公司份額有望上升，競爭環境的好轉或導致毛利率上行。我們預測2014非晶變收入同比增速39%，毛利率提升2.3個百分點。

風險因素：非晶帶材國產化進度慢於預期，非優質客戶的節能服務EMC回款風險。