安信證券－中材科技(002080)：中材科技調研紀要

公司傳統業務爲複合材料風電葉片、高壓複合氣瓶和膜材料業務，另外重點培育環境工程、功能礦物材料、交通複合材料等産業。

風電葉片業務：行業處於低谷反轉的階段，今年銷量較去年增長幾百套（去年大股東公佈銷售1267 套，實際1400套），産能利用率60%多，預計明年銷量仍會維持增長趨勢，可主要關注金風科技（公司60%的産品供給金風科技，占金風科技原料提供的50%）。價格方面不會有太大變化，80 萬元/套，但公司調整了産品結構， 2.0MW、2.5MW 大功率葉片占比提升，利潤空間會增大。公司葉片業務排名居首，占比17%-18%，盈利能力較其他兩家龍頭企業略好。

氣瓶業務：CNG 爲玻纖纏繞的複合氣瓶（2000-3000 元/只），售價高於鋼瓶（1000 元/只）。LNG（售價近3 萬元/只），擁有1 萬隻産能，産能利用率80%，在建3 萬隻，預計明年中期釋放。LNG 與CNG 盈利能力主要源自售價差異。目前公司LNG 産能小，難以拿到大訂單。從LNG 行業來看，由於中石油調整，下半年銷量受到了一些影響，但明年産能釋放較多。

水處理業務：壽光專案處於收尾階段，預計年底之前通水，處理量5 萬噸，是公司第一個萬噸級的專案，訂單充足，約幾十萬噸。該板塊受到集團重點關注，可借助集團力量，得到地方政府支援，目標

是做到300-400 萬噸。主要用於工業園區再生水回用。採用BO 模式，自己建自己運營，第一年不會盈利。專案低於預期的原因主要是土建施工技術有不成熟的地方。同時，水處理業務的瓶頸爲團隊問題，公司會考慮通過收購方式拿來優秀團隊。

膜材料：覆膜濾料業務方面，300 萬平米産能，主要供應集團水泥廠，可過濾PM2.5，未來方向是向其他領域拓展。鋰電池隔膜業務方面，720 萬平米的産能，由於産能太小，公司面臨批量銷售問題。計劃新增2000 萬平米産能，最快于明年中期釋放。産品直接賣給電池廠，後端主要用於手機、電腦。

工業用地情況：公司在南京有科研用地，占地300 多畝，四周是居民區，與房地産開發商合作，未來計劃用做商業開發。蘇州地區今年年初收購了一棟樓，成本共8000 多萬，有企業開價2 億元收購，公司未同意。

盈利情況：目前大家對公司明年的一致預期是最樂觀的情形，公司認爲還是存在一些風險。但樂觀情況下，賣方一致預期可以實現。

安信觀點：預計風電葉片業務會在保持行業老大低位的基礎上穩步增長。膜材料業務成長空間大，可跟蹤産能釋放後的下游銷售情況。未來主要看點在於水處理業務與LNG 業務，如果水處理業務能解決人才瓶頸，LNG 能夠綁定大客戶，估值具備向上擡升動力。