國泰君安－市場化”下的改革前瞻：規範與放鬆

改革前瞻與主題投資機會

1．三中全會公告確認了“市場化”的原則，接下來的改革措施以此原則加速推進。三中全會公報中確認了“市場化”原則，公報提出市場化起“決定性”的作用。公報中宣佈新設立兩個國家層面領導機構“國家安全委員會”和“深化改革領導小組”，意味著加強在兩個方向的管理能力。這兩個小組的設立保證了改革將會迅速推進。雖然一些操作層面的問題並沒有具體提及，但我們預計操作層面的文件將於近日出臺，改革落實速度可能快於當前市場預期。

2．國企改革將全面深入，成爲改革落實的重要抓手，可能會成爲當下市場關注的最重要主題。當前經濟效率和活力沒有有效啓動，一定程度上和國企改革推進速度有關。所有制結構和國企組織結構恰恰是當前宏觀經濟轉型中的重要問題。我們認爲未來國資改革可能以“淡馬錫模式”爲目標，即加強國資出資人地位，淡化國企行政層級，弱化國家隱性擔保水平，降低融資、稅收和信用方面的隱性補貼水平。“淡馬錫模式”下，原有國企可能通過所有權多元化來加強市場化特徵。企業業績評價強調外部約束，比如以産品市場和資本市場的約束爲主。爲改善業績，這一模式下鼓勵各種形式的管理層和員工激勵模式。我們認爲如果未來這一模式得到確認，國企改革主題下市場中知識和人力密集型國企的盈利能力將得到大幅改革，建議關注國防工業板塊、非銀金融板塊和傳媒板塊，以及其他包括地産板塊在內的國企改革帶來的個股機會。

3. 市場化的原則除在國企改革上得到體現外，我們認爲在各個領域的改革將體現爲“規範”和“放鬆”。規範化方面我們認爲：第一爲促進未來流轉，應該推進農地確權；第二爲推進産業升級，應該推進技術和知識産權的進一步保護；第三爲促進産業調整和民生發展，應該進一步擴大在環保等軟約束方面的條件要求。在放鬆方面，我們認爲應該：第一，應該放鬆資本市場上市要求，向註冊制進一步改革；第二，應該放鬆人口政策，全面放開單獨二胎政策；第三，應該放鬆政府對土地市場的管制，建立農村中更廣泛的統一建議用地市場。我們認爲如果三中全會在上面可能的方向上有所突破，都將對A股市場形成深入影響和主題投資機會。