券商板塊早盤暴漲近8% 三大利好助力券商股集體爆發

券商

　　券商股早盤暴漲，截至午間收盤，板塊整體漲近8%，國海證券(行情,問診)、西南證券(行情,問診)、招商證券(行情,問診)均漲停，海通證券漲逾8%，長江證券(行情,問診)等多股漲逾7%。

　　訊息面上，券商股迎三大利好：

　　第一，昨日，全國中小企業股份轉讓系統（俗稱“新三板”）在京召開擴大試點主辦券商動員暨技術系統建設培訓會。證券日報訊息，記者從參會人士處獲悉，新三板全新的技術系統有望在2014年中旬上線，做市商系統明年5月模擬測試，7月全網測試，8月正式上線。此外，記者還從一位訊息人士處獲悉，如不出意外，新三板擴大試點方案或在今日正式發布，下周就可以開始接受券商申報材料，在正式發布后的兩周至三周，首批非試點園區100家以上企業將集體掛牌。

　　第二，自今日起，證券公司可進行系統接入連通調試，11月18日及以后全天候開放。專項測試主要內容涉及個股期權的各類業務。測試管理采用簡化模式。股票標的共有4只，為工商銀行(行情,問診)、中國石油(行情,問診)、中國平安(行情,問診)、貴州茅臺(行情,問診)，另有2只ETF，為50ETF、180ETF。測試模擬真實環境，除資金、標的券及期權是虛構的以外，客戶資訊、操作流程、清算交割等都與真實的個股期權交易相同。

　　業內人士指出，相關技術系統已經就緒的證券公司均可參測，這意味著79家具備融資融券資格的證券公司都有可能參與測試。多名中小型券商業務負責人紛紛表示，公司非常重視個股期權業務進展，目前各方人員都全力以赴，為本次專項測試做好準備。

　　第三，日前有訊息稱，稅務總局下發公告擬對金融商品轉讓業務營業稅政策進行調整，取消了金融商品轉讓業務按股票、債券、外匯、其他四大類來劃分的限制，12月1日以后金融商品轉讓業務將統一歸為“金融商品”。多位接受上證報記者采訪的券業人士均認為，該項政策調整對券商來說是利好，繳稅應該會相應減少。

　　根據稅務總局的公告，不同品種金融商品買賣出現的正負差，在同一納稅期內可以相抵，按盈虧相抵后的余額為營業額計算繳納營業稅。若相抵后仍出現負差的，可結轉下一個納稅期相抵，但在年末時仍出現負差的，不得轉入下一個會計年度。

　　對此，滬上某中型券商財務部人士認為，這一稅收政策調整有利於券商相關業務成本的降低。該人士稱：“不同品種金融商品盈虧相抵后再繳，相當於減稅了。比如，以前債券盈利100塊，股票虧損100塊，那么債券盈利的100塊錢這部分要繳稅。現在這兩類統一歸為‘金融商品’，盈利和虧損相互抵消為零，就不用繳稅了。所以從納稅角度來說，應該會比之前繳得少。”

　　證券行業:新三板擴容開啟券商盈利新模式

　　類別：行業研究 機構：中國民族證券有限責任公司 研究員：宋健 日期：2013-09-09

　　證監會市場部副主任王嫻4日在“2013金融街（行情，問診）論壇”上表示，全國股轉系統擴大試點工作正在進行當中，擴大試點的具體方案將很快出臺，屆時全國范圍內符合條件的企業都可以申請到全國股轉系統掛牌交易。全國中小企業股份轉讓系統總經理謝庚表示，新三板即將推出債權融資工具和股票質押貸款產品，以豐富掛牌企業的融資手段。證監會市場部副主任王嫻表示，新三板未來可以開展優先股、資產證券化等創新試點。

　　目前已經有77家券商獲得主辦券商資格，占全部證券公司的七成以上。截止2013年上半年，新三板掛牌公司數量已經達到313家。推薦掛牌數量最多的是申銀萬國，推薦家數37家。推薦掛牌企業家數相對較多的券商多依賴於所在地的高新區的發展，包括申銀萬國所在的張江高科（行情，問診）高新區，長江證券（行情，問診）所在的武漢東湖高新（行情，問診）區以及西部證券（行情，問診）所在的西安高新區。

　　從證券行業角度來看，隨著新三板市場的擴容，掛牌企業數的增加，交易活躍度的提升，新三板業務將為券商增加新的收入來源，有利於改善券商盈利模式。

　　目前券商新三板業務的盈利模式主要是，投行業務相關的企業掛牌費、持續督導費、定向增資財顧費及轉板承銷保薦費，經紀業務相關的撮合交易傭金收入。

　　開展新三板業務對券商的盈利模式、業務重心的影響是全方位的。券商可以獲得與高新科技園區直接接軌的機會，能更好服務於實體經濟，有可能產生更多投行業務、資管業務交叉銷售機會；盈利模式上，做市商等資本中介業務的開展無疑對證券公司資本收益率的增長起到直接作用，間接促進提升券商投資咨詢、資金實力和品牌影響力。

　　從主辦券商推薦掛牌公司的數量來看，儲備項目較多、資本實力雄厚、投行能力強的大券商可借場外市場業務的做市商等快速擴展業務領域，延伸業務鏈條。地域性券商所在地臨近高新區、新三板業務積累優勢明顯中小券商也有望樹立優勢。從主辦券商市場份額看，廣發證券（行情，問診）、長江證券（000783）、西部證券（002673）有明顯優勢。

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　　證券行業周報:券商信貸資產證券化有望破題

　　類別：行業研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：魏濤，劉義 日期：2013-08-13

　　中信建投觀點

　　路透援引多位知情人士透露，銀監會近日已主動接觸證監會，推動券商信貸資產證券化業務發展。一旦政策放行，銀行的信貸資產可以作為ABS基礎資產向券商轉讓。

　　截至2013年6月末，我國金融機構人民幣貸款余額已達68萬億元，其中中長期貸款37.88萬億元。我們認為未來信貸資產證券化可能會分為兩個階段，第一階段為放開房地產貸款以外的其他中長期貸款，即放開ABS。截至2013年6月末，中長期貸款扣除掉房地產貸款后，余額約為24.32萬億，這是短期內信貸資產證券化的空間。第二階段為放開房地產貸款，即放開MBS，截至2013年6月末，房地產貸款余額13.56萬億，這是中長期信貸資產證券化的空間。信貸資產證券化對於券商資產證券化業務有極大的推動作用，但分享信貸資產證券化蛋糕的不只是券商，還會包括其他金融機構，尤其是商業銀行。券商實際獲利多少，還要看在這一領域的競爭力。

　　我們維持對券商板塊的“增持”評級，看好下半年券商股的表現。

　　個股方面，我們重點推薦的標的為方正證券（行情，問診）、光大證券（行情，問診）、錦龍股份（行情，問診）、海通證券（行情，問診），以及創投股魯信創投（行情，問診）。

　　行業表現

　　本周券商指數上漲1.14％，跑輸大盤，相對滬深300超額收益為負0.58個百分點。個股方面，本周券商股漲多跌少，漲幅靠前的是西部、招商和中信，漲幅分別是2.80％、2.49％和2.12％。

　　市場交易情況

　　本周兩市成交量環比回升，A股日均成交額為1907億元；今年兩市股票累計成交額26.50萬億，同比增長27％，日均成交額1853億元。

　　承銷業務

　　本周，上市券商中，宏源證券（行情，問診）完成債券發行3單，光大、興業、中信和海通各完成債券發行1單。

　　今年以來，再融資承銷金額排名靠前的上市券商是中信、方正和華泰，債券承銷金額排名靠前的是中信、海通和華泰。

　　兩融業務

　　本周，融資融券規模略有上升。截至8月8日，融資融券余額達到2372億元，其中融資余額為2325億元。截至8月8日，轉融資余額為489億元。

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　　證券行業動態跟蹤:短期下跌是設定優質券商的良機

　　類別：行業研究 機構：東方證券股份有限公司 研究員：王鳴飛 日期：2013-08-19

　　光大證券單日賬面損失占2012年稅前利潤的15％:光大證券規則投資部因“使用的套利規則系統出現了問題”，於上周五上午11時02分發出“金額合計不超過200億元”的“180ETF（愛基，凈值，資訊）成分股”訂單，並實際成交72.7億元。事件發生后，為最大限度減少風險暴露和可能的損失，公司將已買入的ETF成分股申購成ETF賣出，合計為18.9億元，用於對沖而賣出的股指期貨合約共計7130張。通過期現對沖，當日公司實際虧損為1.94億元，占2012年光大證券稅前利潤的15％。由於該事件可能牽涉到投資者賠償、證監會處罰及降級等事項，光大證券實際損失尚難以判斷，但預計對其增發及各類新業務開展必然有較大負面影響。

　　證券公司合規和風控至關重要:我們在6月底的《雷曼兄弟沉浮錄》報告中就已提示，“如何平衡盈利和風險將是擺在證券公司高管面前的一道新問題，畢竟錢可以再賺，但一旦出現大的風險，證券公司可能連翻身的機會都沒有了。從宏觀上看，資本狀況、清晰明確的風控規則和流程及嚴格的合規管控將是證券公司風險控制中最核心的三個要素“。此次光大證券出現操作風險其實可以通過多種方式避免，如設置保證金預警機制等。未來投資者在投資券商股時，可能不僅要評估其盈利能力，也需關注公司對合規和風險的把握。

　　金融改革不會因一次性事件放緩或停滯:在光大證券“烏龍指“事件后，市場擔心金改可能會因此放緩或停滯。對此，我們認為，金融改革是完善社會資源設定、促進經濟轉型的重要一環，不會因一次操作性風險而停滯或放緩。而且單就光大證券”烏龍指“事件而言，若沒有股指期貨、ETF這樣的創新產品，其因操作風險引發的損失將更大，反而可能會對金融市場及證券公司造成更嚴重的沖擊。因此我們認為金融改革和創新本身利好市場和投資者，關鍵在於參與者的風險控制。

　　投資規則與建議:

　　我們維持前期觀點，堅定看好券商Alpha。短期因光大證券“烏龍指”引發的下跌將是設定優質券商的良機。我們繼續首推估值便宜、有能力從“深耕重慶”戰略中脫穎而出的西南證券（行情，問診）（600369，買入），同時繼續推薦海通證券（600837，買入）、中信證券（行情，問診）（600030，買入）。

　　西南證券:發揮區域優勢，提升市場程度

　　西南證券 600369

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：趙湘懷 撰寫日期：2013-08-29

　　投資要點:

　　公司有望得益於重慶新發展和區域企業投行項目，預計2013-2015年EPS分別為0.28/0.37/0.45/元，較上次預測+42％/+44％/+41％，按分部估值法計算目標價10.8元，上調評級至“增持”。

　　公司上半年EPS0.13元，略超我們的預期，營業收入7.74億元，同比增加10％，凈利潤為3.04億元，同比增加8％，經紀、自營、投行和資管收入分別為2.14億、2.60億、1.24億和0.31億元，同比+10％/-7％/+22％/+100％；管理費用率50％，較去年同期有所上揚。

　　增設營業部有助於維持經紀份額，定增將促信用交易發展。公司上半年經紀份額0.77％，較2012年的0.79％基本持平，但傭金率僅為0.064％，下滑趨勢明顯。截至7月底，公司融資融券規模達到13.8億，較年初增150％。公司分別於6月和8月獲批新增23家營業部，預計定增不超過43.6億元，將有助於信用交易業務保持快速擴張。

　　重慶投融資平臺建設將促進投行業務轉型。截至8月23日，公司年累計承銷規模81.4億，比去年同期下降54％，其中股票承銷同比降73％，債券承銷同比降43％。公司作為重慶市政府的投融資平臺，新任管理層與政府關係深厚，未來公司大投行業務有望獲益於區域企業並購重組、資產證券化、場外市場建設等帶來的項目優勢。

　　資產負債表擴張，但投資能力待提升。公司上半年自營規模比年初增長70％，年化收益率5.3％，行業內偏低。截止8月23日，公司集合資管份額13億，資產凈值9.3億，排名靠后，投資能力仍須提升。

　　風險:大盤震盪向下，市場交易量萎縮，戰略轉型受阻。

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　　國金證券（行情，問診）:投行業務收入大幅下滑

　　國金證券 600109

　　研究機構：興業證券（行情，問診） 分析師：張穎，曾素芬 撰寫日期：2013-08-26

　　事件:

　　國金證券公布2013年中報，實現營業收入8.53億元，同比增長5.87％，歸屬母公司股東凈利潤1.75億元，同比下降12.40％，EPS為0.135元。二季度單季度實現營業收入5.15億元，環比上升52.47％，凈利潤1.24億元，環比上升148.34％，單季度EPS為0.096元。期末歸屬母公司股東凈資產65.67億元，較年初增長3.55％。

　　點評:

　　投行業務收入大幅下滑2013年上半年國金證券實現營業收入8.53億元，同比增長5.87％，其中代理買賣證券業務收入2.82億元，同比增加9.40％；投行承銷業務收入0.99億元，同比下降61.18％；資產管理業務收入0.03億元；自營投資收益2.11億元，同比增加40.73％。經紀、投行、資管和自營業務收入占比分別為33.13％、11.67％、0.32％和24.70％。（表2）

　　經紀業務:二季度市場份額大幅下滑，傭金率企穩回升

　　2013年上半年國金證券實現代理買賣證券業務收入2.82億元，同比增加9.40％。代理股票和基金交易2990.27億，市場份額為0.69％，平均傭金率為0.94‰，較上年平均傭金率下降5.26％。二季度股票和基金交易量1325.67億元，市場份額為0.65％，環比降低10.82％，二季度傭金率為1.11‰，環比上升36.26％。

　　（表3）

　　投行業務:承銷項目減少，業務收入大幅下滑

　　2013年上半年國金證券投行承銷業務收入0.99億元，同比下降61.18％。完成配股承銷1家，承銷金額為12.68億元；完成債券承銷項目6個，承銷金額47.00億元。相比上年同期，投行參與主承銷項目共計減少2個，募集金額減少40.84％，造成投行業務收入下降。

　　自營業務:收益率同比略降

　　截至2013年年中，國金證券自營業務規模為48.03億元，較年初上升97.81％。年內實現自營投資收益2.11億元，上半年投資收益率為6.69％，考慮可供出售資產浮盈./虧在內，綜合收益率為8.30％，盡管投資收益率較上年同期有所下降，但相比同行而言，收益率水平尚可，主要是公司上半年衍生金融工具投資收益增長較快。（表4）

　　資產管理業務:定向資產管理業務規模大增，基金業務持續虧損

　　自有資產管理業務:截至2013年年中，國金證券累計發行6只集合資產管理計劃，規模達7.86億，較上年同期增長220.95％，設立15只定向資管產品，規模同比增長160倍。2013年上半年實現定向資產管理業務凈收入616.1萬元，占受托管理業務收入的67.39％。（表5）基金業務方面:國金證券持有國金通用基金49％的股權。截至2013年年中，國金通用基金管理2只基金，管理資產規模達3.95億元，實現營業收入278.19萬元，凈利潤-1316.76萬元。

　　融資融券業務:上半年發展較快，市占率顯著提升

　　國金證券於2012年獲得融資融券業務資格，截至2013年年中，國金證券融資融券業務余額為6.01億元，市占率為0.27％，與2012年0.26％的市占率相比基本持平；融資融券利息收入為0.18億元，占營業收入之比為2.1％，而2012年全年國金證券融資融券利息收入僅占營業收入的0.2％，2013年上半年融資融券業務收入貢獻度明顯提升。

　　投資建議:結合行業發展趨勢和公司運營情況，我們預計公司2013年、2014年EPS分別為0.258元和0.347元，維持增持評級。

　　風險提示:資本市場波動

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　　山西證券（行情，問診）:經紀業務待轉型，創新業務正版面

　　山西證券 002500

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：趙湘懷 撰寫日期：2013-08-20

　　維持“中性評級，目標價6.70 元，預計2013-2015 年EPS 分別為0.08/0.09/0.11 元。

　　公司上半年EPS0.04 元，完全符合我們之前預測，營業收入5.77 億元，同比增加18％，凈利潤為0.95 億元，同比增加11.4％。經紀、自營、投行和資管收入分別為2.71 億、0.48 億、1.13 億和0.04 億元，同比+12％/+13％/+175％/+8％。管理費用率72％，拖累凈利潤增長。

　　股基交易份額下降，經紀業務待轉型。上半年公司股基份額0.48％，較2012 年的0.54％下滑明顯；而傭金率0.112％，略有回升。公司營業部過於集中於山西，較其他上市券商傭金率有較大下滑風險。公司融資融券業務起步較晚，截至2013 年7 月底兩融余額達7.9 億元，較年初增長2.99 倍，但上半年利息收入貢獻度僅為3％。

　　股債承銷並重，投行進步明顯。截至8 月16 日，通過控股子公司中德證券累計承銷67.7 億元，較去年同期增長64％，其中定增和債券承銷分別增長330％和190％。公司本部也在場外市場業務積極版面，新三板已經掛牌5 家企業，並將參股山西省股權交易中心。

　　自營收益穩健，資管需發揮主動投資能力。公司上半年投資收益率僅為2.7％，在行業中處於偏低水平；債券設定比例提升到76％，表現出保守的投資風格。截至8 月16 日，集合資管規模45 億元，較年初增長463％，排名由48 位上升至26 位，公司將進一步加強與信托和銀行等機構的合作。此外，直投及柜臺交易等業務也在積極版面中。

　　風險:大盤震盪向下，市場交易量萎縮，IPO 開閘延期。

　　海通證券:自營表現上佳，送出亮眼業績

　　海通證券 600837

　　研究機構：中金公司 分析師：黃潔，劉瀟，毛軍華 撰寫日期：2013-08-26

　　上半年業績符合預期

　　海通證券2013年上半年實現歸屬於母公司凈利潤26.65億元（EPS:人民幣0.28元），同比增長31.6％，與業績快報一致。凈利潤的強勁增長主要得益於自營業務的突出表現以及營業費用控制良好。

　　發展趨勢

　　投資業務轉型成效顯現，自營業務收入同比增長48.8％。公司2013年上半年營業收入同比增長11.8％，主要受益於自營業務的突出表現，我們測算的年化實際綜合投資收益率達13.2％。良好的自營業務表現凸顯公司投資業務轉型取得良好成效，盈利模式多元化的優勢直接帶來收益的提升。

　　創新業務保持領先地位。公司融資融券余額較年初增長102％，股票約定式購回余額較年初增長88％，市場份額仍處於行業領先。設立不久的另類投資主體海通創新證券投資上半年實現凈利潤1.13億元。上半年創新業務收入同比增長149％，占營業收入的比重達到15.3％。創新業務的發展將幫助公司有效抵御傳統業務收入下滑帶來的不利影響。

　　經紀業務市場份額繼續提升，但手續費率下滑至0.068％。公司上半年股基權證交易量同比增長38.1％，市場份額進一步提升至4.95％，帶動經紀業務凈收入實現18.0％的較快增長。海通上月獲準設立89家為C型營業部，在輻射地理網點、推進網點線上線下結合具有重要意義。預計下半年經紀業務市場份額仍將繼續上升，經紀業務凈收入亦將保持健康增長。

　　投行業務受累IPO停發及債券承銷業務下滑。2013年上半年公司投行業務收入合計3.34億元，同比降10.9％，主要因IPO停發及公司債券承銷市場份額的大幅下降。

　　盈利預測調整

　　鑒於其2013年上半年業績，我們分別上調其2013/14年每股盈利預測9.4％和5.6％，至0.43元和0.49元，主要上調市場日均交易額和公司融資融券余額的假設。

　　估值與建議

　　海通作為創新業務的主要受益者之一，經紀業務品牌和客戶基礎較強，網上開戶和輕型營業部的落實助力其提升市場份額。目前A股交易於25.1倍2013年市盈率和1.66倍2013年市凈率，我們維持對海通證券-A“審慎推薦”的評級。

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　　招商證券（行情，問診）:經紀業務收入占比仍偏高

　　招商證券 600999

　　研究機構：聯訊證券 分析師：丁思德 撰寫日期：2013-08-22

　　要點:

　　1、2013年上半年凈利潤增長10.37％

　　數據顯示，2012年1-6月公司實現營業收入29.04億元，同比增長13.13％；實現營業利潤13.13億元，同比增長12.33％；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤為10.47億元，同比增長10.37％；實現每股收益0.23元，其中第二季度實現每股收益0.09元。

　　2、經紀業務占比偏高，業績受指數波動影響較大

　　分業務看，上半年公司經紀業務實現營業收入18.72億元，同比增長37.76％，收入占比64.46％；資管業務實現收入0.71億元，同比增長51.75％，收入占比2.45％；自營業務實現收入6.08億元，同比下滑10.25％，收入占比20.94％；投行業務實現收入1.21億元，同比下滑62.08％，收入占比4.17％。與其他大型券商相比，公司經紀業務占比偏高，這就意味著公司業績受指數波動的影響較大。

　　3、受市場及監管影響，自營、投行業務收入下滑明顯

　　IPO的暫停對公司投行業務打擊較大，在此背景下，公司通過開展債券承銷以及再融資業務來盡力降低IPO暫停對投行業務的影響，但由於IPO承銷費率明顯高於債券以及再融資，因此公司投行業務仍受到較大影響；自營業務方面，由於上半年股票市場僅1月份有所表現，其他月份表現較差，公司將規避風險放在首位，同時積極開展債券投資及衍生品套利操作，粗略計算上半年自營業務收益率在4％左右，略低於2012年4.78％的水平。

　　4、資管規模成倍增長，但收入貢獻作用有限

　　去年10月，資管新政出臺，此后券商資管規模快速擴張，公司資管規模也同樣呈現快速增長態勢，上半年公司受托資金規模為397.55億份，較2012年末增長107.88％，但從收入貢獻角度看，資管業務對公司的收入貢獻作用仍然有限。我們看好未來券商開展基金業務的前景，公司有望從中受益。

　　5、創新業務前景值得期待

　　作為國內大型券商，公司憑借自身原有優勢積極開展創新業務，包括融資融券、股票質押式回購、權益類證券收益互換交易、柜臺交易等在內的創新業務也開始逐步貢獻收益，其中融資融券業務收入貢獻作用十分明顯，截至上半年，公司融資融券余額118.99億元，市場占比5.36％，累計實現利息凈收入3.7億元，傭金凈收入1.65億元，融資融券業務占上半年公司總收入的18.45％。

　　6、盈利預測與估值

　　我們假設證券市場平穩運行，不發生較大波動，預計2013-2015年公司每股收益分別為0.42元、0.56元和0.63元，以昨日收盤價計算對應的動態市盈率分別為26倍、19倍和17倍。作為國內大型券商，公司創新業務目前正在積極開展，創新業務對未來公司的業績貢獻作用值得期待，維持公司“增持”評級。

　　7、風險提示

　　宏觀經濟運行風險；市場系統性風險。

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　　華泰證券（行情，問診）:信用融資高增長，利潤結構起變化

　　華泰證券 601688

　　研究機構：長江證券 分析師：劉俊 撰寫日期：2013-08-20

　　事件描述

　　8月16日晚公司發布2013半年報，上半年公司實現營業收入36.36億元，同比增長7.11％，實現凈利潤（歸屬於上市公司股東）12.88億元，同比增長21.78％，每股收益0.23元。

　　事件評論

　　公司盈利保持平穩增長，其結構變化顯著，兩融業務和資產管理業務增長迅速，利潤貢獻突出。其中，上半年信用融資業務貢獻利息凈收入5.03億元，對營業利潤的貢獻達到35％，預計該比例在上市券商中也位居前列，公司的創新業績彈性顯現；此外資產管理業務實現營業利潤1.15億元，同比增長7.65倍，利潤占比為6.7％。

　　公司自營投資收益率逐步回升，自營規模持續下降，並進一步增加對信用債和理財產品的設定。自營單季度投資收益率由2012年3季度的-0.2％逐步恢復至2013年2季度的2.2％，自營債券占比由55％增至67％，股票占比僅為12％。同時公司自有現金持續下降，半年度末僅為72.5億元，與此相對，買入返售金融資產增加7.8倍至33.3億元，其中約定購回融出資金26.9億元，這意味著將資金設定到信用融資等資本消耗型業務。

　　信用業務帶來公司的杠桿率明顯提升。公司的資產和負債端變化明顯，上半年末，公司的總資產凈增加了160億元，主要原因是上半年新發行100億公司債、新增近60億短融，杠桿倍數由2.28提升到2.72倍，公司的信用融資、買入返售金融資產的規模、應收的利息收入等均大幅增長。

　　公司憑借營業部和托管市值的客戶資源優勢，其信用融資業務發展迅速。

　　營業部數量和覆蓋范圍居行業首位，托管市值規模達7547億元。公司的兩融余額從2012年末的65億元增加至上半年末的136億元，實現翻倍增長。此外，公司的待購回余額達到28.51億元，居上市公司第2位。

　　投資規則及建議。公司憑借其客戶資源優勢，結合發行短期融資券等工具擴大資金來源，從而有效推進其融資融券、約定購回式交易等信用融資業務的發展，同時公司的自營業務收益率逐步企穩，其自有資產結構進一步優化。此外，2013年上半年公司的資產管理業務規模和收入均高速增長，加上進軍四板市場及期貨業務的發展，這些因素綜合將直接增厚公司業績。預計公司2013和2014年的EPS分別達到0.45和0.61，同比增長55％和36％，對應PE為14.1和11.8倍。維持對公司的“推薦”評級。

　　宏源證券:收入結構日趨合理，資管自營大幅增長

　　宏源證券 000562

　　研究機構：山西證券 分析師：劉小勇 撰寫日期：2013-08-16

　　投資要點:

　　整體情況:2013年1-6月，宏源證券實現營業收入242861.70萬元，同比增加32.37％；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤83509.70萬元，同比增加29.67％；基本每股收益0.21元/股，同比減少4.55％；加權平均凈資產收益率為5.56％，同比減少3.06個百分點。

　　經紀業務:2013年1-6月，宏源證券代理買賣證券業務凈收入59063.55萬元，與去年同期相比增加30.28％。作為傳統業務的經紀業務收入在宏源證券營業收入中的占比連續下降，2013年上半年占比為24.32％。公司股基傭金率近期下滑趨勢減緩，2013年2季度公司股基傭金率為0.9644‰。公司經紀業務市場份額有所增加，2013年1-6月股基市場占有率為1.44％。

　　投行業務:2013年1-6月公司共完成股票主承銷2家；完成債券主承銷13家（含私募債3家）。相較去年同期無論承銷規模還是業務收入都出現了一定的下降，2013年1-6月，公司實現證券承銷業務凈收入21296.31萬元，同比下降31.24％。

　　自營業務:截至2013年6月30日，公司自營規模為113.08億元，相較2012年末規模下降了19.30％。2013年1-6月，公司自營投資業務實現收入102388.48萬元，同比大幅提高31.87％。

　　資產管理:2013年上半年，公司資產管理業務實現收入21143.42萬元，與2012年同期相比大幅增長857.90％，業務發展勢頭強勁。

　　創新業務:截至2013年6月30日，公司融資融券余額達到42.79億元，相較2012年底增長64.32％；公司兩融業務市占率持續下降，2013年第2季度，公司兩融業務市占率降為1.93％；本期融資融券業務利息收入15033.90萬元，在營業收入中占比達到6.18％。

　　投資建議:我們預計2013年目標營業收入42.24億，同比增加28.17％，凈利潤增速達到34.47％，我們預測2013、2014年每股收益分別為0.29、0.38元，給予公司“增持”評級。

　　風險提示:市場波動風險，創新業務慢於預期

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　　西部證券:自營規模收入雙提升新三板保持優勢

　　西部證券 002673

　　研究機構：山西證券 分析師：劉小勇 撰寫日期：2013-08-02

　　整體情況:2013年1-6月，西部證券實現營業收入56568.28萬元，同比增加33.59％；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤17410.41萬元，同比增加70.34％；基本每股收益0.15元，同比增加50.00％；加權平均凈資產收益率為3.84％，同比上升1.15個百分點。

　　經紀業務:公司代理買賣證券業務凈收入30382.23萬元，與去年同期相比增加18.62％。公司傭金率較行業平均水平要高，2013年2季度公司股基傭金率為0.1316％。公司經紀業務市場占有率持續下降，公司2013年上半年股基市場占有率為0.53％，與去年同期相比下降5.38％。

　　投行業務:受IPO停止發行的政策影響，投資銀行業務整體處於虧損狀態，承銷業務有所停滯，上半年公司沒有完成一單承銷項目。

　　自營業務:由於公司年初募集資金投入增加以及受市場行情影響，截至2013年6月30日，公司自營規模達到26.06億元，相較2012年末規模大幅提高125.30％，其中債券投資占比提高至92.45％。2013年上半年，西部證券自營收入達到1.26億元，同比增加83.54％。

　　資產管理:公司旗下現在僅有兩只集合資產管理產品，無論規模與凈值在券商中都處於較低的水平，還有很大的發展空間。2013年上半年，公司資產管理業務實現收入397.57萬元，較上年同期增長57.34％。

　　創新業務:截至2013年6月30日，公司融資融券余額達到6.06億元，相較去年底增長281.85％；公司兩融業務市占率也有所提升，從2012年底的0.18％提高到0.27％；本期融資融券業務利息收入1783.68萬元。此外，公司新三板業務在業內處於領先地位。

　　投資建議: 我們預計2013年目標營業收入10.68億，同比增加34.65％，凈利潤增速達到122.60％，我們預測2013、2014年每股收益分別為0.22、0.26元，給予公司“增持”評級。

　　風險提示:市場波動風險，交易量明顯下降，傭金率下行風險

　　廣發證券:投行拖累業績，創新保持領先

　　廣發證券 000776

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：趙湘懷 撰寫日期：2013-08-29

　　投資要點:

　　公司股權結構穩定，全牌照形成綜合競爭優勢，維持“增持”評級，目標價15.8元，預計2013-15年EPS分別為0.51/0.68/0.84元。

　　公司上半年EPS0.23元，基本符合我們之前的預期，營業收入38.33億元，同比減少4％，凈利潤為13.62億元，同比減少7％。經紀、自營、投行和資管收入分別為15.3億、13.7億、1.3億和0.9億元，同比+21％/+15％/-82％/+55％，管理費用率48％，與去年同期持平。

　　投行收入大幅下滑，IPO重啟后有望改觀。截止8月23日，公司股票和債券累計承銷249億元，同比下降30％，由於公司在審項目較多，IPO專項核查投入大量資源，導致定增規模同比下滑93％。目前過會待發4家，若IPO四季度重啟，預計可帶來承銷收入1.6億元左右。

　　經紀份額企穩，多樣化規則推動兩融增長。上半年股基交易額份額4.06％，較2012年的4.04％略有回升，但凈傭金率略有下滑為0.087％。截至7月底，融資融券余額139億元，較年初增長168％，並將保持增長。公司實施融券對沖規則，豐富股指期貨優化組合套保規則等。

　　自營趨於穩健，業務鏈條豐富。2013年上半年自營收益率年化約7.8％，低於去年同期，風格趨於穩健。資管業務通過細分市場，不斷完善業務鏈條，並在設立夾層基金產品及結構化融資方面有所進展。

　　債券融資提升杠桿。公司已累計發行9期共290億元短融以及120億元公司債，主要用於固定收益、融資融券、資產管理等業務，杠桿率由年初的1.7倍提升至2.1倍，預計2013年ROE將提升至9％。

　　風險:大盤深度回調，IPO開閘晚於預期，創新政策推遲出臺。

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　　國海證券（行情，問診）:固定收益優勢持續，創新業務發展迅速

　　國海證券 000750

　　研究機構：山西證券 分析師：劉小勇 撰寫日期：2013-08-01

　　整體情況:2013年1-6月，公司實現營業收入89775.98萬元，同比增加13.87％；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤18143.83萬元，同比增加21.59％；基本每股收益0.10元，同比增加25.00％；加權平均凈資產收益率為6.42％，同比上升1.02個百分點。

　　經紀業務:受市場交易量回暖的帶動，2013年1-6月，公司代理買賣證券業務凈收入42662.59萬元，與去年同期相比增加16.66％。公司在廣西區占有相對壟斷地位，傭金率較行業平均水平要高，2013年2季度公司股基傭金率為0.1536％，與2012年傭金率（0.1518％）基本持平。

　　投行業務:2013年1-6月，累計完成9家主承銷項目（其中非公開發行股票項目4家、債券項目5家）的發行承銷工作，公司實現證券承銷業務凈收入12983.37萬元，同比大幅增加138.21％。

　　自營業務:截至2013年6月30日，公司自營規模28.69億元，相較2012年末規模下降4.48％，其中債券投資占比提高至89.40％。2013年上半年，國海證券自營收入達到8520.08萬元，同比下降53.97％。

　　資產管理:公司上半年新增11個集合理財產品和6個定向資產管理項目，受托客戶資產管理規模181.80億元，較上年同期大幅增長509.75％。公司資產管理業務實現收入1383.08萬元，較上年同期增長74.13％。

　　創新業務:截至2013年6月30日，公司融資融券余額達到12.87億元，相較去年底增長167.32％；公司兩融業務市占率也有所提升，從2012年底的0.54％提高到0.58％；本期融資融券業務利息收入4422.90萬元。

　　投資建議:我們預計2013年目標營業收入17.03億，同比增加16.70％，凈利潤增速達到62.83％，我們預測2013、2014年每股收益分別為0.12、0.16元，給予公司“增持”評級。

　　風險提示:市場波動風險，傭金率下行風險，創新業務慢於預期