安信證券－機械：10 月銷量加速增長，需求仍顯低迷

10 月挖掘機銷量超出預期。10 月，30 家挖掘機廠家共銷售7,447 台，同比增長25.8%，環比9 月增長8.92%；其中，國內市場銷量6,944 台，同比增長26.74%環比增長8.75%，銷量超出我們的預期。

1-10 月，行業累計銷售挖掘機95,800 台，同比下降5.9%，而上個月降幅爲7.9%，行業整體表現符合年初我們對今年挖掘機行業增速〒5%的預期，預計全年銷量增速-5%-0%。

低基數效應，日韓品牌銷量加速增長。從各廠家單月銷量增速看，外資品牌增速明顯高於國內品牌。外資品牌小松、神鋼、卡特彼勒、日立、鬥山、沃爾沃等銷量分別增長74.8%、57.2%、45.1%、28.1%、26%、25.3%，明顯超過行業的平均水平；而國産品牌中僅有三一（66.3%）、臨工（57.2%）、柳工（增長57.1%）增速較高。韓系、日系、歐美系銷量增速20.5%、74.1%、34.4%，而國產增速僅爲5.2%，主要由於去年同期需求大幅下滑，外資廠家更重視風險管控而放棄銷量和佔有率導致基數較低。

日系、歐美系份額上升明顯，國產挖掘機佔有率下降。伴隨著銷量增速各異，10 月韓系、日系和歐美系品牌市場佔有率分別爲12.8%、28.9%、15.1%，較上個月分別提升-1 個百分點、1.8 個百分點、-0.7 個百分點，而國産品牌份額爲43.2%，環比保持穩定。而1-10 月，日系、歐美系的佔有率分別較去年全年上升1.2、1.7 個百分點，國産品牌份額下降3 個百分點。

大挖銷量增速明顯加快，小挖銷量增速平穩。10 月，小挖（20T 以下）、中挖（20-30T）、大挖（30T 以上）分別增長29.8%、5.8%、83.2%；佔有率分別爲53.5%、32.7%、13.8%，環比分別增長1.4 個百分點、-4 個百分點、2.6 個百分點。小挖是今年以來的行業主旋律，10 月增速略高於行業平均增速；而大挖銷量增速加快部分受一些地區的礦山專案開工略有好轉，更重要的是由於去年的基數較低。

雖然行業銷量超預期，但終端需求並未如此樂觀。從經銷商層面瞭解到，目前終端需求好轉不明顯，存量挖掘機利用率約50%-60%，而客戶逾期率仍維持較高水準。行業已經觸底但復蘇相對緩慢，傳統土方機械短期投資時機仍需等待。叉車行業受益於物流倉儲業的快速發展，機械替代人力驅動行業需求穩定增長，建議配臵安徽合力以及需求相對穩定的康力電梯。

風險提示。客戶逾期率上升，行業回款壓力較大導致財務風險上升。