瑞銀證券－中國有色金屬：10月精煉銅産量創歷史新高，內需並未超預期

10月銅産量連續觸及歷史高位

10月份中國生産精煉銅63.7萬噸，單月同比增長22.7%，環比增長2.58%，創歷史新高。

冶煉加工費走高，及新産能增加推動精煉銅産量上行

TC/RC處於較高位臵，刺激國內銅精礦進口放大。9月份銅精礦進口量102萬噸，爲過去10年最高水準，1-9月份銅礦累計進口同比增加34.3%；廢銅方面，8-9月份銅價的一波漲幅亦刺激貿易商輸出前期囤積的庫存。此外，中國新建産能的快速釋放也推動企業産量增長。安泰科預計3季度中國至少有20萬噸新增産能投産，2013年全年將增加57萬噸新冶煉産能及100萬噸以上精煉産能。

國內銅供給充足、工作日減少，導致10月進口規模下滑

9-10月份精煉銅産量高企，部分抵消了進口的需求；同時考慮到工作日減少的原因，10月中國進口未鍛造的銅及銅材進口量爲40.67萬噸，環比下降11.17%。考慮到SHFE，保稅區庫存開始堆積，雖然3季度空調行業産銷狀況良好（9月份空調産量及銷量同比分別增長17.2%/16%，庫銷比持續下滑至0.8），但3季度家電、電力設備行業公司的補庫行爲並沒有高於歷史均值，我們判斷9-10月中國的補庫行爲並沒有顯著超預期。

銅價短期面臨的上行風險是什麽？

我們前期報告《3季度上市公司並未積極補庫》中認爲：可能基於長周期的考慮，行業並沒有主動補庫或者增加高於安全庫存之上的儲備原材料，所以導致補庫活動規模有限。我們認爲未來1-2個月不會出現2012年4季度中國貿易商大規模提前備庫的行爲，對應精煉銅進口不會大規模同比上行，銅價的中期趨勢仍然向下。我們預測面臨的風險是，瑞銀家電研究員認爲在地産滯後拉動下，未來2、3個季度白電銷量有望持續向好。如果這一趨勢得到確認，我們對銅價的判斷面臨一定的上行風險。