國泰君安－國電南瑞（600406）：網外網內博雙贏，一舉扭轉業績增長頹勢

維持“增持”評級，目標價18.6元。我們維持盈利預測，預計2013-2015年EPS爲0.60元/0.75元/0.96元；若考慮已公告定增，預計13-15年EPS爲0.75元/1.01元/1.31元，即保守預計13-15年淨利潤複合增速爲30%。

武漢地鐵8號線一期30多億元BT總包將取得實質進展，破除市場對公司軌交業務進度遲緩的質疑。根據《武漢地鐵集團網站》，武漢8號線一期正式招標，而武漢地鐵集團4月與南瑞集團簽訂框架合作協定，我們認爲公司中標機電總包（首個BT專案）概率很大。公司依循“從傳統優勢設備到總包，從總包推進新設備進口替代”的模式，信號系統等高利潤率産品的進口替代將得到充分支援。

軌交發展依託“城鎮化”框架，預計2014年或提速。BT模式更適應現狀，南瑞集團具備更爲突出的機電總包能力，受益趨勢明確。在目前地鐵配套的盈利分享機制缺乏、具備運營資質企業較少的情況下，BT模式更適合現有發展，同時較傳統EPC盈利能力更高（預計10%的淨利率）。南瑞集團具備領先的資金、技術和系統設計實力，隨著銷售産品種類擴充，收入規模和盈利能力將得到全面提升。

軌交板塊領先啓動，依託“配網+軌交+節能+新能源”領域先期研發和示範積累的顯著優勢，順應“城鎮化”和“能源結構調整”的行業趨勢，我們認爲公司將在2014年進入新一輪、更長期的成長周期。短期看部分地區配網建設和節能壓力增大，區域改造或領先行業；國電南瑞深厚積累將力保專案中標，進一步將大幅增強市場對持續成長的信心。

風險提示：公司訂單及其價格出現大幅波動的風險。