鉅亨台北資料中心
食品飲料行業主營業務收入同比增長6%，營業利潤、歸屬母公司股東淨利潤同比增長1%。個人消費品行業表現遠遠好於政商務消費品，主營業務收入、營業利潤、歸屬母公司股東淨利潤同比增長12%、27%和25%，與政商務消費品分別同時下降4%、6%和7%形成鮮明對比；毛利率方面，個人消費品和政商務消費品均同比微增不到1個百分點，營業利潤率和淨利率則表現相左，個人消費品行業營業利潤率增長1個百分點，政商務消費品下降1個百分點，個人消費品行業淨利率增長1個百分點，政商務消費品下降1個百分點。當然政商務消費品毛利率和淨利潤水平遠遠高於個人消費品若干倍。
個股方面表現各有特點。
伊利股份（600887）：（1）前三季度收入增速11%，淨利潤增幅84%，高於收入73PCT，符合我們判斷， 2013年以來三項費用率的持續控制及二季度股權激勵行權稅前扣除降低所得稅率爲主因；（2）若按扣除二季度行權所得稅減免當期金額4.91億元後計算，歸屬淨利潤增幅48%，淨利率5.54%；（3）期權行權後，公司收入保持穩定增長的同時，得益於産品結構升級及費用使用效率的提升，未來三年公司扣非淨利潤複合增速有望保持在25%以上；（4）給予2013/14年EPS1.39/1.88元，“推薦”評級。
三全食品（002216）：（1）2013前三季度公司實現營業收入24.48億元(yoy+26.54%)，利潤總額1.37億元(yoy+26.27%)，歸屬淨利潤1.01億元(yoy+9.65%)，基本每股收益0.25元；（2）毛利率微增，所得稅率同比增10PCT使淨利率微降；（3）從財表上看，主要是營業外收支與去年同期有所差異造成單季利潤總額爲負，同時公司披露本期末合併抵消未實現毛利減少導致遞延所得稅資産轉回及利潤總額增加，導致所得稅費用相應增加，使得單季淨利潤出現較大下降；（4）公司預計2013全年歸屬淨利潤增幅爲-20-10%，原因爲公司本年度加強品牌建設，加大新産品推廣力度； 並購”龍鳳實體”增加資源投入。上述因素對實現預期利潤帶來一定的不確定性；（5）未來行業將成爲三全和灣仔碼頭雙寡頭格局,“速凍食品版”伊利蒙牛競爭格局重現。預測2013/14年EPS0.39/0.5元，維持“推薦”評級。
青島啤酒（600600）：（1）前三季度産銷量增幅11%，易拉罐等高端品種增幅16%，遠高於行業同期增幅4%；（2）2013前三季度公司實現營業收入241.93億元(yoy+11.00%)，利潤總額27.86億元(yoy+18.23%)，歸屬淨利潤21.65億元(yoy+28.66%)，基本每股收益1.60元；（3）前三季度毛利率微增，銷售費用率增加帶動三項費用率增加超1PCT，所得稅率明顯下降提升淨利率至9%，同比增加超1PCT；（4）單季度來看，2013年以來毛利率同比增幅逐漸壓縮，繼二季度微增之後，三季度毛利率下降超1PCT，我們判斷與上半年進口大麥價格持續維持在355美元/噸有一定關係，鑒於7月起進口大麥價格已經回落到330美元/噸左右，我們判斷四季度毛利率壓力有望一定程度緩解；（5）維持5個月前“歷史新高爲合理估值區間下限”觀點，給予公司2013/14年EPS1.68/1.88元，“推薦”評級。
光明乳業（600597）：（1）2013前三季度公司實現營業收入116.94億元(yoy+18.16%)，利潤總額4.15億元(yoy+92.63%)，歸屬淨利潤3.08億元(yoy+38.57%)，基本每股收益0.25元。其中，第三季度單季收入增幅24%，但銷售連續保持良好增長勢頭助益費用率下降提升利潤總額至65%；（2）前三季度整體毛利率、淨利率均微增，三項費用率下降1.27PCT，因子公司盈利差異導致所得稅率大幅增加22PCT；（3）公司在華東地區的市占率與銷售能力無可臵疑,預計可爲莫斯利安提供超過50億元的區域市場空間,銷售規模進一步拓展需要未來推進全國化營銷；（4）給予2013/14年EPS0.42/0.57元,“推薦”評級。
貝因美（002570）：（1）2013前三季度公司實現營業收入46.36億元(yoy+22.11%)，利潤總額6.57億元(yoy+43.28%)，歸屬淨利潤5.01億元(yoy+64.27%)，基本每股收益0.78元；（2）毛利率微增，三項費用率降低近2PCT、所得稅率大幅降低10PCT提升淨利率。其中，第三季度公司毛利率及銷售費用率一反前兩季度同比持續下降趨勢，分別明顯提升近4、10PCT；（3）公司預計2013全年歸屬淨利潤增幅爲10-60%，原因爲2013年1-9月，公司取到了較好的經營成果，公司將繼續通過提升産品結構來帶動整體毛利率的提升，同時繼續加大對費用的控制力度來提升費用使用效益；（4）據瞭解，新西蘭持續旱災在4月20日前後得到一定緩解，連下3日暴雨，但據新西蘭農民聯合會稱經濟損失會持續1、2年。就10月最新交易資料顯示，恒天然環球乳製品交易網第101次乳品交易活動結束，全部産品(貿易加權指數)與上次交易相比上漲2.4%，其中全脂、脫脂奶粉平均價格爲5208、4491美元/噸，同比上漲64、36%；（5）預測2013/14年EPS1.17/1.45元，關注公司自身作爲專業嬰幼兒奶粉品牌的資産價值及營銷驅動,“推薦”評級。
雙彙發展（000895）：（1）2013前三季度公司實現營業收入325.01億元(yoy+11.85%)，利潤總額37.85億元(yoy+33.39%)，歸屬淨利潤28.35億元(yoy+35.09%)，基本每股收益1.29元；（2）第三季度單季收入同比增長14%，由於去年同期基數問題，收入增幅環比前兩季度有明顯提升；同時單季收入淨額高於2011年中秋國慶旺季以來各單季收入；（3）前三季度整體毛利率有明顯提升近2PCT，三項費用率、所得稅率微增，淨利率提升1.5PCT；（4）三季度豬價溫和上漲，成本端壓力尚可。據最新監測10月第三周全國活豬均價15.86元/公斤(yoy6.7%)，仔豬均價28.32元/公斤(yoy1.9%)，豬肉均價25.20元/公斤(yoy5.4%)；（5）給予公司2013/14年EPS爲1.76/2.20元，“推薦”評級。
貴州茅臺（600519）：（1）公司發佈2013年第三季度報告。2013年1-9月，公司實現營業收入219.36億元，同比增長10.06%；實現淨利110.7億元，同比增長6.24%。基本每股收益10.66元；（2）繼續我們3月13日行業報告《白酒行業：關注龍頭公司轉型概率》觀點，如果茅臺未來堅持轉移消費群體，定位於個人消費品，順應治理三公消費時代潮流，則有望再度引起資本市場關注，不過這將考驗公司的市場營銷體系建設；（3）三季報顯示預收賬款爲19.42億元，較年初下降61.85%，與前兩個季度預收賬款比年初大幅下滑84%相比大幅起色，說明7月經銷商新政效果明顯，預計下半年增速有望好於上半年；同時銷售費用同比幅度相對於中報97%下降了59個百分點。總體上預計全年增速有望好於上半年。另外國家統計局公佈的資料顯示，行業景氣度提升仍需時日；（4）公司估值水平，與十年前左右白酒行業夕陽論時，基本上相當；不僅如此，跨證券市場比較，更是創紀錄地低於國外同行業同類上市公司估值水平。再參考PEG可看出，公司淨利潤增速高於國外同行業同類上市公司水平，維持EPS2013和EPS2014分別爲13.98和15.18元，“謹慎推薦”評級。
沱牌捨得（600702）：（1）公司發佈2013年第三季度報告。2013年1-9月，公司實現營業收入10.13億元，同比下降15.20%；歸屬于上市公司股東的淨利潤748.74萬元，同比下降97.06%；基本每股收益0.022元；（2）三季度公司毛利率63.84%，對比2012年同期提升2.51pct，體現出公司前期産品結構升級所帶來的實際效果。但相比2013年上半年勢頭已有所減弱。我們分析，主要原因還是在行業轉型期，公司中高端産品銷售受阻，尤其是高端産品下滑明顯，對整體毛利率影響較大；（3）品牌是公司跨區域乃至全國化發展的關鍵性因素。因此，近年來公司爲提升品牌影響力，銷售費用持續走高。1-9月，公司銷售費用達3.53億元，同比大幅增長134.3%，主要是加大了廣告投入所致。1-9月，公司期間費用率高達50.17%，與2012年相比已成倍增長。我們預計，期間費用率維持階段高位，有助於品牌影響力持續提升；（4）面對行業調整的客觀現狀，公司今年有針對性地進行了營銷戰略調整，增加了營銷投入,這在財務報表中也有體現。1-9月，其預收賬款爲1.97億元，比去年末的9403.65萬元增加了1.03億元，增幅達到109.1%，在收入同比下降情況下，接近去年同期歷史最高水準。我們認爲，這體現了公司以沱牌曲酒、特曲爲主的中低檔酒品銷量有所回暖，市場認可度較高；（5）今年，一線高端白酒品牌開始轉移目標消費群體，定位於個人消費品。導致無論是在産品品質還是價格上，都開始進入擠佔競爭對手市場份額的階段，使得一系列三線白酒受到一定的衝擊。在白酒行業景氣度下行周期中，我們認爲，還是應該從交易的角度來挖掘投資機會。預計2013/14年EPS0.1/0.22元，“謹慎推薦”評級。
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