國泰君安－長海股份（300196）：打消中報疑慮，新産品接力令增速提升

前三季度實現收入6.72億元，同比增長69.06%（剔除並表的天馬瑞盛影響後，營業收入同比增長31.21%），實現歸屬于上市公司股東的淨利潤7243.45萬元，同比增長17.16%，EPS 0.60元，略好於預期。

由於公司2013年中報業績增速僅10.4%，明顯低於預期，導致市場對於三季報及全年預期較低，我們認爲，三季度增速的回升，將打消中報低於預期的影響。我們認爲，長海有望成爲國內首家貫通玻纖紗-製品-複合材料的全産業鏈“小巨人”，我們預計公司2013-2015年每股收益分別爲0.95、1.37、1.87元，公司成長性良好，參考可比公司2014年20倍PE，上調目標價至27.4元，維持“增持”評級。

1-3季度綜合毛利率24.39%，較上年同期減少了約6.68個百分點，系天馬瑞盛並表所致。剔除該影響，我們採用母公司報表分析，毛利率保持穩定，體現出長海在玻纖製品環節産品結構持續優化，新産品滾動推出保持整體利潤率的成長邏輯不斷得到印證。

市場普遍擔憂年産7萬噸池窯於5月底投産後，將面臨較大的銷售壓力， 我們採用母公司的存貨/營業成本比值分析，2013年2、3季度分別爲0.37、0.36，因此目前池窯並未形成銷售壓力，且運行良好，並且我們預計在未來1-2年內池窯産能可實現自我消化。

報告期內新增一條電子薄氈線，目前該産品處於客戶試用階段，我們判斷2014年石膏板用塗層氈、連續氈、新型真空保溫板用玻纖薄氈、玻纖防火層壓板、覆銅板用氈、裝飾貼面板等新産品有望接力，令增長提速。