耶倫的美聯儲大時代有望孕育非美資產小牛市

　　不畏浮云遮望眼，只緣身在最高層。耶倫（Yellen）就是這樣的人物，處在這樣的位置！

　　美聯儲（FED）的重要性不言而喻，無論是對美國還是全世界，無論是對白宮還是對華爾街，也無論是對奧巴馬還是走在街頭的民眾，美聯儲按照法律賦予的神聖使命，履行促進就業最大化和控制通脹兩大職責，影響著每一個人，也包括遠在東方，在街邊打醬油的！

　　美聯儲現任主席伯南克（Bernanke）即將離任，伯南克是自己不愿意繼續連任的，美國總統奧巴馬已經正式提名耶倫為下一任美聯儲主席，不出意料，耶倫將在明年的1月31日后開始走馬上任。耶倫是繼1987年保羅.沃爾克之后的最新一位民主黨美聯儲主席，耶倫也將成為美聯儲100年歷史上的首位女性主席！

　　對於伯南克的繼任者耶倫，關注外匯投資和貴金屬投資的中國交易者們，應該都不陌生，因為她現任美聯儲副主席，耶倫在這之前是堅定的量化寬鬆貨幣政策（QE）支援者，之前的幾個年頭的貴金屬大牛市，或多或少，多頭們的獲利都應該感謝耶倫，至少有耶倫的一份子！

　　那么，耶倫就任下一任美聯儲主席后，將面臨哪些挑戰？耶倫將開啟一個什么樣的全新投資時代，是大時代還是小時代？在新美聯儲主席的指引下，哪里將是機會，哪里又將是風險呢？值得我們去探究探究，雖然歷史總不能完全反應未來，但歷史總是一面真實的鏡子，以史為鏡，可以賞未來，先來了解了解耶倫的過去經歷。

　　耶倫是一位偉大的女性，算得上是真正的經濟金融“鳳凰女”，耶倫也算得上是真正的高階、大氣、上檔次的“白富美”，當然耶倫是美國人，耶倫也是白人女性，耶倫更是溫爾文雅的學者！筆者認為可以從以下幾個方面認知耶倫：

　　從學識的角度上說，耶倫出身一流大學，她1967年畢業於布朗大學經濟學，然后1971年在耶魯大學獲得經濟學博士學位，耶倫的導師是諾貝爾經濟學獎獲得者詹姆斯.托賓，詹姆斯. 托賓是一位凱恩斯主義經濟學家。凱恩斯主義，簡單理解，強調了市場的局限性和政府的作為性。

　　從家庭的角度來說，耶倫屬於美國猶太裔，眾所周知，猶太人重視下一代的教育，猶太人對於金融和經濟的的天賦也一以貫之，耶倫正式在這樣的家庭熏陶下長大，從小就出類拔萃。耶倫的的丈夫喬治.阿克羅夫也不簡單，跟她的導師一樣，也是諾貝爾經濟學獎獲得者，跟耶倫在學術上構成了很好的搭檔，但耶倫是溫和的獨立思考者，並非他的附庸。同時，耶倫的兒子也是經濟學家！

　　從職業經歷的角度看，耶倫先后在哈佛大學、倫敦經濟政治學院、加利福利亞大學伯克利分校任教，現任伯克利分校哈斯商學院榮譽教授。

　　除了她的學術經歷外，在美聯儲和白宮不同職位任職時間也長達20年，從1994年開始，歷任美聯儲委員會理事（1994年8月到1997年2月）、克林頓總統的白宮經濟顧問委員會主席（1997年到1999年）、舊金山聯邦儲備銀行行長（2004年6月到2010年10月）、美聯儲副主席（2010年10月份以來至今）。

　　從江湖地位角度來說，之前退出美聯儲主席人選之一的奧巴馬前經濟顧問勞倫斯.薩默斯，除了其火爆脾氣和偏鷹派政策飽受爭議之外，他其實還是耶倫在哈佛大學任教時的學生之一。學生跟老師搶位置？至少從中國人的角度來說，應該禮讓三分！

　　耶倫的繼任還得到了伯南克的支援，至少從跟蹤市場的角度有這樣的明顯感覺：一方面是伯南克推出的史無前例的量化寬鬆貨幣政策（QE）其實並非是一帆風順的，但得到了耶倫的一直堅決支援，同時耶倫也將伯南克的貨幣政策進行了延伸，伯南克的貨幣政策還未退出舞臺，在近期美國的債務上限問題沒有解決的情況下，貨幣政策寬鬆環境繼續延續的可能性也得到了加強，估計伯南克也希望繼任者能夠完成“寬鬆革命事業”，耶倫是理想人選；另外一方面是，之前一年一度的杰克遜.霍爾年度全球央行行長會議上，伯南克罕見地缺席了今年的年度會議，同時讓耶倫代替出席，筆者當時就提出一個觀點，伯南克在向市場釋放訊息，他希望耶倫成為他的繼任者，有意栽培之。應該說，耶倫的貨幣政策理念，耶倫的學術傾向，都讓伯南克無比放心！

　　對於耶倫的評價，我們不敢打虛妄，因此多理解一些其他人對她的評價，或對我們的分析，對我們的投資，大有裨益：

　　奧巴馬總統認為耶倫具有出眾的判斷力，對經濟和市場運行有著深刻的見解，並且善於傾聽各種意見並凝聚共識！

　　耶魯大學的另外一位諾貝爾經濟學獎獲得者約瑟夫.斯蒂格雷茨認為，耶倫受到她的導師也是諾貝爾獎獲得者詹姆斯.托賓的金融市場與實體經濟的互動作用觀點影響比較大，她深諳市場的力量以及其局限性。

　　耶倫的丈夫也是諾貝爾經濟學獎獲得者阿克洛夫認為，耶倫跟他在宏觀經濟領域的看法幾乎一致，同時耶倫更加支援自由貿易主義。

　　耶魯大學羅伯特.席勒教授認為耶倫是一位令人尊敬的人，是大家需要的真正美聯儲主席，每一個決策都將以某種方式影響到現實生活中的民眾。

　　華爾街投資銀行大鱷摩根大通也對耶倫有一番評論，可能代表了華爾街的想法，摩根大通的邁克爾.費羅利認為，耶倫將成為美聯儲政策延續性的力量，說她是最不可能改變美聯儲現狀的候選人，這些機構比較關注耶倫公認的寬鬆立場未來將會到底有多寬。

　　經濟學家布拉德福德.德隆認為，耶倫對經濟狀況，對經濟貨幣政策效應的理解比她在美聯儲的大多數同僚都深刻。

　　金融時報認為，耶倫繼任美聯儲主席，美聯儲的量化寬鬆激進政策將會延續，因為美聯儲主席換屆而引發的貨幣政策觀點風險已經消除，短期對發達市場和新興市場都是利好，但美聯儲的貨幣政策仍然面臨挑戰，從諸多方面看耶倫面臨的挑戰可能比伯南克還要大！

　　而筆者認為，耶倫無論是從她的學術背景和從業經歷、還是從過往的觀點和貨幣政策信仰方面看，耶倫是一位溫和的凱恩斯主義者，同時耶倫是一只美聯儲的鴿派，是一只不折不扣的“大鴿子”。

　　筆者認為如果用一句話來概括耶倫，概括耶倫將如何履行美聯儲對於就業市場和通脹兩個職責，應該是：耶倫非常關注就業市場，但同時也關注通脹：

　　第一，關於就業。耶倫是伯南克掌舵美聯儲期間堅定地激進量化寬鬆貨幣政策支援者，動力是來自於她對就業市場的關注。耶倫甚至曾經提出最優規則，即可以容忍短期通脹以便刺激就業市場更快速復甦，而且她認為經濟相對比較疲弱時通脹問題不是問題，就業才是真正的問題。2012年1月美聯儲發布的長期目標和規則檔案中，首次披露了美聯儲認為符合國會要求的失業率和通脹目標，數字量化的目標，失業率定位在7%以下，也就是說耶倫在美聯儲的就業市場溝通規則貢獻方面，將具體的前瞻性政策目標數字化了，這是一大卓越貢獻！相信后面耶倫這會這么做，而且不為市場噪音所干擾，關注就業市場數據的改善，給與更多精準的前瞻性量化指標！耶倫一貫主張美聯儲采取強有力的措施來提高就業市場的效率，她的學術研究就是偏向於失業問題的起因和成本。她對失業率的關注遠遠超過了一個主管或則經濟學家對數據的關注，她體現出了人文和溫情的一面，長期失業對她意味著這些失業人的家庭和個人生活遭到了毀滅性的打擊。因此，耶倫上任后，對就業市場的關注將會加強，同時不會袖手旁觀，她認為美聯儲是可以大有作為的，料將更加勤奮地為就業市場做出貢獻。因此，從這角度看，耶倫上任后，美國的失業率未來有望加快下降步伐，同時考慮到耶倫的觀點，即失業率問題更多是周期性問題而不是結構性問題，這也意味著美聯儲的貨幣政策對就業市場的主動支援力度和時間有延長的趨勢，而不是過早結束寬鬆貨幣政策環境！

　　第二，關於通脹。資料顯示，1996年美聯儲的主席還是格林斯潘，當時他致力於將通脹推低至零附近，以實現央行的控制通脹首要目標，但是這一政策遭到了耶倫的反對，耶倫當時就找格林斯潘討論，提出保持一定的通脹對經濟反而是好事情，隨后她發表了一篇論文，試圖闡述通脹可以降低衰退的頻率與力度，這一理論雖然當時耶倫在美聯儲資歷尚淺沒有被格林斯潘采納，但是后來證明是正確的，這也是美聯儲后來為什么把通脹率設定在2%，這一政策耶倫功不可沒！但同時，耶倫絕對是惡意通脹的反對者，她歷來都是擔心過度通脹，時刻警惕不能夠讓美國的通脹再度上演上個世紀的六七十年代的情況，當時惡性通脹下美聯儲沒有作為。之所以美聯儲將通脹目標最終設定在2%，而不是3%，也是耶倫的核心觀點和付諸行動的體現，耶倫致力於維持低通脹，適度通脹。因此，相對其他人，耶倫對通脹的容忍度可能要比其他人強一些，但也絕對不會是放任自流。

　　第三，其他方面。最近幾年美聯儲的諸多制度創新中，華爾街總結多數都有耶倫的身影，例如經濟與利率預期，關注中長期的的目標和政策規則的協調等，都是耶倫牽頭的。估計耶倫上任后，美聯儲的每一次議息會議后可能她都會舉行新聞發布會，現在和之前伯南克是每兩次議息會議后舉行一次新聞發布會。另外，鑒於過去耶倫發表的一些預測性言論，美聯儲的溝通規則要比現在可能更加順暢，格林斯潘和伯南克的行事做法似乎更喜歡放煙霧彈，前后不一致，例如六月份以來的關於量化寬鬆退出的時間表伯南克就跟市場開了個玩笑，溝通規則出了一點問題。耶倫提倡透明的制度，同時耶倫也是預測市場高手，是前瞻性預測市場最準的經濟學家之一。過去四年中的預測，據媒體統計，美聯儲鷹派的預測最不靠譜，而鴿派要好一些，尤其是耶倫的預測是最準確的。因此，耶倫上任后美聯儲的公開市場委員會（FOMC）每次議息后她可能都會舉行一個新聞發布會，同時給出自己的“最準預測數據”，一些前瞻性預測指標，例如失業率、通脹目標、就業市場趨勢、通脹容忍度、貨幣政策轉向的力度和時間等等，還市場一個玻璃柜而不是黑暗箱。

　　從投資的角度來說，美聯儲太重要了，美聯儲的臉色就是市場的臉色，美聯儲主席的話一言九鼎，甚至有時候比美國總統的話在市場上還要管用。美聯儲的貨幣政策偏好就是市場的指路燈，投資航明燈，想不投資觸礁，首先要關注和理解美聯儲以及美聯儲主席。耶倫上任，投資將路在何方，貴金屬與外匯投資中又有那些新的靚點，耶倫會不會開啟一個新的投資時代，會不會孕育投資大牛市，還是小牛市，還是反之的大熊市與小熊市？筆者認為耶倫有望帶來投資新氣象、新機會、大時代，小牛市：

　　首先，耶倫對就業市場的關注要比其他任何之前的潛在候選人強，也比現任主席伯南克或者之前的格林斯潘也多。也許是母性，也許是學術研究的傾向，耶倫總之就是對就業市場的理解要格外深刻，對就業市場的成本，無論是家庭、社會成本，還是經濟成本思路更加清晰，應對上也更加有一套！從美聯儲的角度來說，這意味著未來一方面是可能美聯儲的量化寬鬆貨幣政策退出的時間會再延后，雖然美聯儲的資產負債表已經達到3.7萬億美元這樣的水平了，在連續三輪到四輪的量化寬鬆（QE）推出后，但估計最終的規模可能要達到4萬億美元這樣的級別甚至更多，美國也相當於推出了“四萬億”，這對於美元的市場表現，尤其是多頭將不是好事情，美元多頭可能會再度被抑制一段時間，這對於非美資產而言，自然不會是壞事情，而是偏樂觀。無論是資金的成本還是市場心理層面，非美資產，尤其是已經大幅度超跌的黃金白銀等資產，可能不會有再度趨勢性下滑，而是多頭會有適度的持續力量釋放。

　　其次，耶倫對通脹的理解是，通脹要保持適度性，最終美聯儲的通脹目標設定是2%，這也是耶倫的功勞。但可能耶倫對臨時性的通脹容忍度會比2%要高一些，可能臨時性通脹不超過3%都是她認可的范圍。當然，超過3%，無論是美聯儲內部還是美國參眾兩院，耶倫都將面臨職責和政治壓力。也就是說，即便是未來某個時間，通脹率月度或者季度連續超過2%這樣一個設定的目標，只要通脹趨勢還可控，只要就業市場的好處大於通脹上升苗頭的壞處，耶倫的最優規則都將繼續，這從中長期看，意味著美聯儲的接近零的利率將維持很長一段時間，美聯儲開始加息的步伐來臨，在耶倫的指導下，將比預期的時間要長，而不是來得更快！從投資的角度看，跟美元的對沖效應比較明顯的貴金屬尤其是黃金將得到適度的支撐，體現出的是供需基本面之外的貨幣屬性的支撐，可以肯定的是，黃金將維持中性或者偏樂觀的大震盪，而不是進一步的大悲觀。

　　最後，考慮到耶倫的創新能力和做事的透明度，美聯儲的溝通規則將會比現在或者之前更好，前瞻性指引也將會比之前更準！如果從投資的角度看，市場的趨勢預測性要比現在好，就是美聯儲的貨幣政策，前瞻指標，跟美聯儲釋放的訊息，市場的判斷之間將會更加銜接。這樣，無論是機構投資者還是個體投資者，無論是專業投資者還是初涉市場的投資者，市場揪心的反復無常，特別是由貨幣政策指引帶來的反復無常將會下降，市場將變得更加有規律，更加容易預測，更加有效，。

　　從這些角度看，筆者認為耶倫帶來的不僅僅是美聯儲的換屆，耶倫帶來的也不僅僅是貨幣政策延續性，耶倫帶來的是周期性延緩，無論是美元還是非美資產，都將在耶倫的影響下，孕育出一個新的投資大時代，一個新的投資大機會！對於非美資產而言，尤其是貴金屬，或有一波小牛市，就在不遠處！