QE年內難退 中國通過人民幣國際化避免影響

美國芝加哥期權交易所董事總經理鄭學勤接受記者采訪時表示，美國政府關門停運給美國經濟帶來了很大的不確定性。10月美聯儲不會進一步增加市場的不確定性。中國要避免未來類似QE事件對國際金融市場的負面影響，根本途徑是要通過人民幣國際化來增加國際儲備貨幣的承重力。

鄭學勤表示，幾乎可以肯定，美聯儲在今年不會退出QE3、停止每月購買850億美元的美國國債和同房貸有關的債券。10月美聯儲顯然不會進一步增加市場的不確定性。11月和12月是同聖誕節相關的月份。在美國，聖誕節是一年中最重要的消費季節，沒有人會在聖誕節實行對全民消費起負面影響的政策。

他認為，美國政府停擺對國際金融市場的影響遠沒有美國在10月17日之前需要調整債務上限這一事件的影響要大。后者直接涉及到美國是否出現國債違約的情況。這兩個事件的焦點和深層原因是美國的債務過高。雖然它們對國際金融市場來說是負面事件。

但是，如果美國國會沒有對政府債務設定上限，美國不是利用這樣的危機來推進財政改革，那么美國在30年后的債務將在50萬億到100萬億美元之間。市場早晚會意識到沒有一個政府有能力償還如此巨額的債務。待市場作出反應時，那就是真正的危機了。

精彩對話

中國證券報:QE退出會在怎樣的條件下出現?

鄭學勤:QE包括3個階段。退出QE3，也就是美聯儲停止每月購買850億美元債券，已經是定局，它在明年應當會完成。至於退出QE1和QE2，是指美聯儲賣掉手里的債券，減少負債表上的3.5萬億美元債務，取決於美國經濟的發展情況。普遍的估計要到2016年。

美聯儲擁有的債券類型不同。伯南克明確說過，同房貸相關的債券聯儲準備持有相當長的時期。因為出售這樣的債券，會導致按揭利率上漲，影響房產市場復甦。而房產市場是美國經濟復甦的關鍵。

美聯儲持有的大部分債券是美國國債。持有國債的目的是要壓低美國金融市場利率。下一輪聯儲主席如無意外，將是耶倫。耶倫是個偏向於以經濟現實而不是理論教條作為政策標桿的經濟學家。因此，美聯儲多半還是會繼續施行在通脹率低於2.5%、失業率高於6.5%的情況下保持零利率的政策。

退出QE的理想情況是美國出現通脹。真正導致通脹的不是商品價格上漲，而是工資上漲。工資上漲意味著經濟復甦和就業增加。在這種情況下用賣出國債的方法提高利率，起到的將是遏制通脹而不是阻礙經濟發展的效果。退出QE的極端方法是將美聯儲手中的國債持有到期，然后將債券收益交給美國政府。

歷史上從來沒有過這種大規模退出QE的做法，所以無論聯儲采用何種方法，都是試驗性的。很難說什么樣的情況是最好的條件。有一點是可以肯定的，美聯儲退出QE的時機選擇將主要以美國的經濟情況而不是國際金融市場為出發點。

美聯儲推出QE時，許多人認為美國不應當這么做；美聯儲要退出QE時，許多人又認為美國不應當這么做。國際貨幣基金組織甚至說，如果退得太快，全球可能會損失2.3萬億美元。這種似乎矛盾的現象說明兩個問題:國際金融市場對由美聯儲政策決定的美元流通量的依賴過大，美國的經濟總量同美元目前承載的國際金融資產總量不相稱。

中國證券報:美聯儲在QE操作上的變動會對國際金融市場產生怎樣的影響?

鄭學勤:如果美聯儲退出QE，美國的利率上漲，美元回流，過度依賴美元的其他市場就會產生流動性不足的情況，恐慌情緒會增加，這些不確定性會反過來進一步促進美元回流。雖然現在各國的金融體系都比1997年亞洲金融危機時要健全得多，但是，因為國際貨幣體系嚴重失效，對資本流動缺乏合理的國際管理機制和規則，所以在QE期間過度依賴美元的市場和機構，如果不在未來3個月內合理調整自己，在美聯儲退出QE政策時，仍然會經受較大震動。金融市場的一個特征是相關性，因此，震動往往來自始料未及的地方。

要避免未來類似QE事件對國際金融市場的負面影響，根本途徑是通過人民幣國際化來增加國際儲備貨幣的承重力；同時提高新興國家金融體系的品級，重塑國際金融體系的價值鏈，增加投資者對新興國家金融體系的信心，減少市場的不確定性，避免國際間資本的不必要和不合理的流動。(記者任曉)