阿里巴巴年內難上市：或繼續與港交所談判

新浪科技 崔西

原本定於今年第四季度完成上市的阿里巴巴集團，目前看來很難完成這一規劃，原因就在於其所希望的“雙層股權結構”，已經成為其上市最需要談妥的條件。雖然在一番博弈之下，阿里巴巴CEO陸兆禧與昨日稱放棄香港上市，但在不少VC投行看來，這依然是一次“撒嬌”行為。

博弈港交所

就在9月底，阿里巴巴舉行了一場高層茶話會，阿里集團總參謀長曾鳴談及上市時，對外表態稱首選美國、其次是香港。不過值得注意的是，這個時間節點的背景，是港交所已經呈強勢態度拒“雙層股權結構”。

從今年上半年開始，關於阿里下半年完成IPO的傳聞不斷，首選地點就是香港。這一方面源於此前阿里巴巴B2B業務上市又退市，阿里已經對港交所非常熟悉。另一方面港交所上IPO的中國IT互聯網企業有限，阿里選擇香港將成為資本寵兒，並且重挫騰訊的氣。

然而這一最理想的上市地點，卻因為阿里的“創新”要求而陷入博弈：持股比例不到10%的馬雲及其團隊需要保證控制權，因此希望採用“合伙人制度”的“雙層股權結構”上市，而港交所則堅持“同股同權”，雙方談判未果后9月初將爭論攤開在大面前。

阿里巴巴董事局主席馬雲9月10日對內發布郵件，稱“不在乎在哪兒上市，但上市的地方必須支持這種開放、創新、承擔責任和推崇長期發展的文化”。緊接9月24日，港交所行政總裁李小加發布公開日誌稱，“如果為了迎合新來者而朝令夕改，我們的公信力便蕩然無存”。

就在10月9日晚間，港府財經事物及庫務局局長陳家強再次對外表態，稱堅持同股同權是為了保障投資者，目前暫無意改變港交所上市審批職能。緊接10月10日晚間，阿里就向媒體表示，其CEO陸兆禧在杭州與媒體溝通時，稱“決定不選擇在香港上市”。

事實上以上數次“來往”均為阿里與港交所隔空喊話，借輿論製造壓力。而此次雖然陸兆禧稱“放棄香港”，但不少投行及VC人士向新浪科技表示，這在他們看來依然是一種“持續撒嬌”的方式，因為似乎除了港交所，阿里很難選擇更理想的上市地點，至少阿里屢次通過輿論施壓，足以看出其對港交所的重視。

有香港投行人士人為，雖然阿里宣佈放棄香港上市，但這並不一定是最終結果，港交所與阿里之間的談判依然會持續進行，如果達成一致阿里將很快上市。

赴美上市困境

今年年中，雖然媒體披露阿里選擇香港上市、並與港交所開始深度接觸，但並未打消紐交所、納斯達克與阿里接觸的積極性，他們依然在想方設法獲得這一“大單”。

而從目前形式來看，美國資本市場允許“雙層股權結構”，Google、Facebook等都是採用類似方式上市。目前雅虎持阿里44%股份、軟銀持有30%、馬雲持有7.64%，馬雲和現有團隊需要保持話語權，美國似乎更加符合阿里上市的要求，但投行人士卻並不看好。

其中理由之一依然是“雙層股權結構”，雖然美國資本市場允許，但是監管非常嚴格。尤其是此前的VIE事件，一度讓雅虎與阿里關係緊張，讓阿里誠信蒙上陰影。雖然阿里對外表示，雙層股權結構已獲得軟銀及雅虎支持，但涉及具體實施依然有很多困難要克服。

另外一方面，還是因為VIE事件造成的不良影響，讓許多美國投資人對阿里持有保留態度。雖然電商是一個非常好的概念，但在“誠信就是生命”的美國資本市場，卻會嚴重影響到阿里上市的估值以及上市后的法律問題。

同樣麻煩的，還有來自淘寶網的“假貨”、“山寨貨”問題。外貿B2C蘭亭集勢上市前后，就屢次遭到山寨商品質疑，需要花很大的力氣邀請律師來解決和規避這些訴訟。比蘭亭集勢體量大出太多的阿里，更是無法迴避這一問題，上市后很可能會被律師盯上而面對無休止的官司。

“如果去美國上市不是這麼麻煩，阿里何苦要與港交所打這麼長的口水戰？”在香港投行相關人士看來，只有到非常不得已的情況下，阿里才會去美國上市。

此前還有消息稱，阿里集團也有可能選擇上海交易上市，但有國內證券人士表示，國內A股也無法接受同股不同權，阿里依然需要面對博弈。

雖然目前阿里並未最后確定上市的地點，但是原定下半年完成IPO的計劃不得不推遲。據資本人士預計，阿里年內很難完成IPO。事實上今年京東也在積極尋求上市，其CEO劉強東也長期在美國接洽，阿里的猶豫不決很有可能給競爭對手機會。