分級基金史上極端情況發生：一個b跌掉90%凈值11倍杠桿 還侵蝕a收益

文章來源：微信公眾號曉資管

    自本輪調整以來，分級基金因屢現下折，讓曾經在牛市中瘋狂買入的投資者“聞b色變”。

當下折放大虧損遭致外界爭議時，一只沒有下折限制的分級b??深成指b因15個月凈值創出90%以上巨大跌幅、近11倍的高杠桿，並發生跌破0.1元的“極端閥值”讓杠桿消失的情況，引發了業內的特別關注。

深成指b陷入極端情況
與多數分級基金b份額因下折而飽受詬病不同的是，有分級基金未有下折要求，伴隨著股市震盪凈值出現驚人的下挫。

基金(下稱“深成指分級基金”)即是這樣一只基金。

截至9月15日，深成指b凈值報0.0970元，較上一交易日大幅下挫19.9%。自本輪下跌以來，深成指b較6月份1.1405元高點調整幅度達到91.5%.

深成指b盡管沒有下折條款約定，但在基金契約中，也附有跌破0.1元極端情況杠桿暫時消失的約定。這意味著，當前深成指b的杠桿功能消失，它將成為一只指數基金。

申萬菱信基金9月15日發布風險提示聲明稱，在深成指b份額的基金份額凈值大幅下跌至0.100元閥值的過程中，深成指b的凈值杠桿逐漸增大。當深成指b份額凈值跌至0.100元附近時，最高凈值杠桿率可能達到11倍左右，一方面市場下行時其凈值下降的速度也會非常快，另一方面其二級市場交易價格可能發生較大波動，參與二級市場交易的投資人面臨一定風險。

數據顯示，截至9月14日收盤，深成b的凈值杠桿為9.5921倍。9月15日的a股市場遭遇重挫，盡管上證綜指跌百點仍堅守住3000點大關。但深證成指則重挫4.98%，報收9290.81點。與之對應的，15日，深成b跌幅達到19.9%，跌破0.1元讓深成指b陷入極端情況，也表明該基金第二次進入“休眠期”。

公開數據顯示，2013年7月至2014年11月，深成b指凈值幾乎都在0.1元或者以下，絕大多數時間里，它都是一只沒有杠桿功能的分級b。然而，隨著2014年12月一輪大牛市的來臨，深成指b受指數上漲和高杠桿的雙重影響，開啟了瘋漲模式。

截至2015年6月12日，深成指b凈值歷史性地達到了1.1405元，較15個月以前0.0826元的低點，漲幅達到12.8倍。

a股市場從來不乏風險偏好者。極端情況的發生，非但沒有引發大批投資者的出逃，反而吸引了一批搶反彈的杠桿玩家進來“抄底”。

據深交所數據，截至9月15日，深成指b份額為17.91億份，高於上一交易日17.88億元的規模，並較之9月初的16.46億份出現了近1.5億元的凈申購。

“既然都這樣了，我就當是買了深成指指數來抄底，大盤都到3000點，相信深成指下跌空間也不會很大。”深成指b發生極端情況的15日，一個專業分級玩家微信群的一位投資者向群友們解釋了抄底深成b的理由，“隨后市場若反彈，11倍的高杠桿漲幅也可能是驚人的。”

與深成指b陷入極端情況，杠桿消失跌幅收窄相匹配的是，深成指a“類保本的固收模式”被顛覆。申萬菱信在風險提示聲明中提到，由於深成指分級基金沒有下折條款，當發生極端情況(即深成指b凈值下跌至0.100元以下)，深成指a將暫時與深成指b各負盈虧。在這種情況下，深成指a將具有權益類的特征，這將使得深成指a份額持有人將承擔比原來更多的投資風險，可能暫時面臨無法取得約定應得收益乃至投資本金受損的風險。

9月15日收盤，深成指a凈值報1.0088元，較上一交易日下跌3.05%；二級市場價格下跌3.83%至0.753元，較一級市場折價幅度高達25.28%。申萬菱信稱，由於深成指a份額極端情況發生前存在折溢價交易情形，極端情況發生后，深成指a份額的折溢價率可能發生較大變化。這也意味著，若反彈行情遲遲未來，深成指a在失去深成指b收益貢獻后，它的凈值將可能“補跌”。
不下折是否可行？

在市場暴跌中，其他分級基金則紛紛下挫和下折。

據集思錄網站數據，又有金鷹500b、tmtb、諾德300b等12只分級基金遭遇下折。下折來臨之時通常伴隨著巨額虧損的出現，一些盲目抄底的投資者曾付出慘痛教訓。

但下折條款是否必要？從深成指b的情況來看，在沒有下折條款的約束下，二級市場持有人從高點持有至今的虧損幅度超過了90%，這一幅度也遠遠高於下折分級的持有者。

“下折的初衷是好的，既能控制風險，讓b 的杠桿處於相對合理水平，也保證了a份額的收益。”上海一家基金公司的產品經理對資管君稱，“但大熊市來臨的時候，投資者教育的缺失讓持有人付出了慘痛的代價，下折機制才會飽受非議。”

該基金經理續稱：“分級基金是一種不錯的工具化產品。對於市場的非議，建議監管層進一步改善機制，比如放開二級市場漲跌停板、推廣上交所分級母基金上市的機制。”