關注行業龍頭與跨界成長企業 六股可布局(附股)

編者按：東興證券認為：基礎化工行業前三季度營業收入與利潤總額分別為6308.59億元、266.33億元，分別同比增長5.01%、22.86%。2015年展望，行業產能過剩壓力仍然較大，板塊分化行情將更為嚴重，落后產能淘汰將提速，龍頭集中度將顯著提高。相關股票存在投資機會。

基礎化工產業2015年年度投資規則報告:強者恒強 關注行業龍頭與跨界成長企業的投資機會

類別：行業研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：楊若木，楊偉，梁博，郝力芳 日期：2015-01-04

投資摘要:

化工行業2014年回顧。基礎化工行業前三季度營業收入與利潤總額分別為6308.59億元、266.33億元，分別同比增長5.01%、22.86%。1-11月固定資產投資增速8.9%，降至近十年最低點，行業ROE水平同樣接近十年最低。大宗品延續熊市，WTI原油價格下半年跌幅超40%。子行業表現分化嚴重，周期反轉、環保壓力等因素導致玻纖、炭黑、粘膠板塊漲幅在行業中居前。

化工行業2015年展望。原油價格中樞將大幅下移至50-80美元區間。行業產能過剩壓力仍然較大，預計固定資產投資增速將繼續下滑，板塊分化行情將更為嚴重。最嚴環保法將於1月1日正式實施，落后產能淘汰將提速，龍頭集中度將顯著提高。大宗品價格回落與去產能的預期之下，行業盈利水平將得到明顯改善，預計ROE將由7-8%上升至10%左右的合理水平。

投資規則:關注跨界成長、周期反轉、精細化工材料以及國企改革四條主線。

（1）寄望轉型或突破的企業通過產業鏈延伸、營銷模式改變、外延式擴張切入朝陽行業、打開上升空間，如大力發展農化服務的化肥與農藥行業龍頭等。代表企業億利能源(行情,問診)、輝豐股份(行情,問診)、金正大(行情,問診)；

（2）氟化工、化纖等周期行業受益落后產能淘汰、供需基本面好轉，市場集中度將提高，盈利水平有望進入上升周期；

（3）精細化工新材料行業保持較快增長，受益原油價格下降，同時終端產品價格較為剛性，看好競爭格局良好的農藥中間體、消費材料等行業；

（4）國企改革將改善公司治理結構，盤活國企資產，提升員工積極性，公司盈利水平與發展空間將隨之顯著提高。

重點推薦:億利能源、金正大、三聚環保(行情,問診)、輝豐股份、巨化股份(行情,問診)、海利得(行情,問診)。

億利能源:高管增持彰顯公司未來發展信心十足

研究機構：中信建投證券 分析師：李俊松，萬煒 撰寫日期：2014-12-22

事件

公司高管增持公司股票

12月19日公司發布公告稱，副總經理高智軍、副總經理杜樸和財務總監/董事會秘書艾洪剛分別以自有資金通過上交所買入公司股票31.81、31.48和31.50萬股，成交價格在9.40元-9.52元之間。

簡評

三位高管再次增持，表明對公司長期發展信心十足

11月5日公司董事總經理張素偉增持公司股票76.5萬股，時隔數日，公司三位高管的又一次對公司股票的增持，此次增持共計94.79萬股，總成交金額約900萬元。短短兩個月，多名高管對公司的股票進行增持，充分體現了管理層對於公司未來發展的堅定信心。

微煤霧化框架協議繪美好藍圖，具體項目合同將快速落地

控股股東億利資源集團分別與河北省政府和張家口市政府簽署《戰略合作框架協議》，3年內在河北省投資180億元，完成2萬蒸噸燃煤鍋爐的改造，在張家口市投資18億元，完成2000蒸噸燃煤鍋爐的改造。我們認為該框架協議的簽訂為公司微煤霧化項目的未來的繪制了美好藍圖，在框架協議簽訂后，我們預計未來一個季度，公司微煤霧化改造燃煤鍋爐的具體執行合同將會集中簽訂，公司的清潔燃煤鍋爐改造業務步入高速推進期。

定增限售股減持接近尾聲，股價壓制因素基本解除

2013年8月公司定向增發5.56億股，其中昆明盈鑫旗下六家公司拿下4.82億股，定向增發限售股已於2014年8月26日解禁。自解禁日至11月19日，昆明盈鑫系已累計減持4.19億股，僅存6295萬股，未來減持壓力不大，股價壓制因素基本解除。

公司業績2016年將迎來爆發，繼續強烈推薦

根據框架協議，公司鍋爐改造項目將2015年開工建設示范項目，投產后公司的業績將從2016年起開始爆發，公司未來成長空間巨大。我們預測2014-2016公司的歸母凈利潤分別為4.03、4.14和9.02億元，對應EPS分別為0.19、0.20和0.43元。維持買入評級，繼續強烈推薦。

風險提示:下游企業需求不足，導致公司項目開工率下降；競爭加劇導致毛利率下降；原有業務虧損增加。

金正大事件點評:與佳沃集團簽訂合作協議 農化服務為未來發展增添動力

研究機構：東興證券 分析師：楊偉 撰寫日期：2014-12-12

事件:

12月8日，公司與佳沃集團有限公司就肥料供應、使用及技術支援等方面簽署了《合作框架協議》。

主要觀點:

1.有利於公司產品銷售與研發和農業服務水平的提高

協議內容主要包括:為佳沃集團及其關聯公司（含關聯種植基地）提供肥料產品，提供農化培訓、現場指導、幫助其合理使用植物營養套餐肥料等技術服務。佳沃集團為聯想控股的現代農業板塊公司，是國內最大的水果全產業鏈企業，在海外及國內均有種植基地。

此次協議如順利開展，將有利於公司開展高階肥料的銷售，並且在與大型現代農業公司合作過程中，可以進一步提高高階經濟作物用肥的研發水平與規模化種植戶農業服務水平，使公司高階肥料龍頭的地位持續鞏固。

2.農化服務將成為公司未來發展的重要推動力

公司已成長為國內規模最大的復合肥與新型肥料生產與銷售企業，目前國內農化行業需求增長緩慢，同時土地加速流轉，加強農化服務是化肥企業再度成長的必要途徑。

公司是國內化肥企業中重視農化服務的典型代表，2011年就成立農化服務隊，為農戶提供種肥同播服務；今年9月與諾普信(行情,問診)簽署戰略合作協議；近期通過增發擬建設100個區域農化服務中心，將成為集測土配方、種肥同播、水肥一體化、資訊服務等一體化的服務網絡體系，總部農化服務中心則為公司注入“互聯網”基因。

結論:

公司與佳沃集團簽訂合作協議，農化服務必將成為未來發展的重要推動力。預計公司2014-2015年EPS分別為1.13元、1.45元，對應PE25.6倍、19.8倍，維持“強烈推薦”評級。

風險提示:

原料價格大幅波動的風險；新型肥料市場推廣的風險

三聚環保:收購武漢金中 整合多項工程資質

研究機構：方正證券(行情,問診) 分析師：梅韜，郭麗麗 撰寫日期：2014-12-31

投資要點

事件:12月29日公告，公司與北京華石聯合能源科技發展有限公司共同以現金方式收購武漢金中100%的股權，公司受讓51%股權，華石能源受讓49%股權。

點評:

收購標的擁有設計院背景，業內成績斐然

武漢金中原為中國石化(行情,問診)荊門石油化工總廠設計院，1974年1月成立。公司成立40年來，先后設計完成新建、改建、擴建各類石油化工生產及輔助裝置100余套，油、氣貯罐200多萬立方米，建筑物200多萬平方米，工程設計概算投資數百億元，獲得國家和省部級優秀工程設計及科技進步獎數十項，工程項目遍布全國20多個省，在國內設計單位中率先進入泰國和香港市場。

武漢金中具有化工石化醫藥行業（煉油工程、石油及化工產品儲運）專業甲級工程、石油天然氣（海洋石油）行業（油氣庫）專業、建筑行業（建筑工程）工程、特種設備設計（壓力管道、壓力容器）等設計單位資質和石化專業甲級工程咨詢單位資格。

彌補上市公司工程資質和項目設計及管理經驗

三聚環保原有業務主要以生產、銷售能源清潔產品為主，近兩年開始逐步向能源清潔化工程技術服務擴展。從原有業務來看，公司缺少業內頂級的工程資質，以及項目設計和管理經驗。而收購標的武漢金中彌補上市公司的不足，強化公司的工程設計能力，“軟實力”增強。

收購標的價格及盈利能力

武漢金中屬於輕資產類型公司，收入規模有限，但凈利潤率水平高。截止到2014年8月31日，標的公司總資產約10670萬，凈資產月3181萬，營業收入約6049萬，凈利潤約1279萬元。根據審計評估結果，最終標的交易價格7694.4萬，對應PB2.4倍。

盈利預測與投資建議

增發完成后，我們預計公司2014-2016年EPS分別0.72元、0.9元和1.19元，對應目前股價PE分別為35.12/28.16/21.11倍。我們長期看好公司在清潔能源領域的轉型發展，估值具有新的提升空間，維持“強烈推薦”評級。

風險提示:項目完工進度低於預期；應收賬款風險；增發方案進展情況

輝豐股份:無線WiFi搶農村入口 助力服務站落地

研究機構：方正證券 分析師：張常新，姜天驕，李大軍，程磊 撰寫日期：2014-12-15

淡季忙版面，期待明年開春收獲季

我們跟蹤農一網發展的關鍵節點分別在於:第一階段:線下工作站、服務站落地，閉環打通；第二階段:農藥行業產品O2O閉環順利運行；第三階段:加入種子、化肥、農機等其他農資產品擴充品類，形成大農資電商平臺；第四階段:打造農業全流通平臺；目前處於第一階段。

通過跟蹤近期農一網參加武漢、成都農博會的推廣情況，我們認為工作站簽約超預期是大概率事件，預計到12月底，工作站簽約數量將超過600家。縣級工作站依托其原有銷售網絡推廣村級服務站數量將是下一階段的重要跟蹤指標。

無線WiFi等增值服務助力村級服務站落地

村級服務站解決最後一公里服務痛點，是閉環的重要組成部分。此次成都農博會發布了農村無線WiFi產品，建立農村無線入口，打通了農資電商資訊流，我們認為此產品將助力服務站落地。

農一網商業模式下，服務站對於各參與方均具備價值:1）縣級經銷商:當前主要的盈利來源是銷售返點，服務站可助其快速擴大銷量；2）農民:通過服務站獲取高性價比的農資產品，享受無線WiFi等增值服務；3）村級服務商:不新增成本情況下，獲取工作站銷售返點，未來可通過各類增值服務盈利。

主業提供安全邊際，電商平臺或將反哺

公司全面覆蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑這些農藥細分領域，配套的農藥中間體業務除滿足自身生產還有很多用於外銷，2013年外銷的中間體貢獻收入5.2億（收入占比為25%）。公司現有主要品種都有廣闊的市場潛力，其中產能具有較大放量空間的主要包括:殺菌劑里的氟環唑（現產能1700噸，去年銷量900多噸，預計今年為1200噸）、咪鮮胺（現產能6800噸，去年銷量3000多噸，預計今年增速約為20%，未來會更快）；除草劑里的辛酰溴苯腈（現產能7000噸，去年銷量3000多噸，海外市場很大）；殺蟲劑里的聯苯菊酯（去年和今年產能為800噸和2000噸，今年新增的1200噸從下半年開始逐步放量）。

電商平臺引入優勢農藥企業進駐，通過服務下游農藥制劑生產客戶，進一步鎖定公司未來訂單，我們認為電商平臺或將反哺傳統業務，實現超預期發展。

投資建議

目前貢獻業績的仍是傳統業務，我們預計2014年-2016年公司營收為24.3億、30.2億、38億，同比增長16.5%、24.3%、26.1%，EPS分別為0.72、0.96、1.30，對應PE為39、29、21。我們認為，公司傳統業務提供了安全邊際，農一網為公司注入高彈性，在大行業和大趨勢的背景下，公司具備獨特稟賦和先發優勢，看好農一網的巨大成長空間，維持“強烈推薦”評級。

風險

農業政策推出不及預期，線下工作站和服務站推廣不及預期，競爭對手強勢進入，農民用戶互聯網普及不及預期。

巨化股份:行業見底回升 R22漲價和產品結構升級可期

研究機構：中銀國際證券 分析師：江映德 撰寫日期：2014-12-17

公司是氟化工行業龍頭企業，形成了包括基礎配套原料、氟制冷劑、有機氟單體、含氟聚合物、含氟專用化學品等在內的完整的氟化工產業鏈，氟化工不管在規模還是技術均處於行業領先水平。2014年上半年公司氟化工產業相關業務收入和毛利占比達69%和80%。經過3年多的調整，氟化工行業逐步見底回升，制冷劑R22價格14年漲幅達40%，未來有望向下游傳導；此外，行業正處於產品結構升級階段，量變逐步積累，行業龍頭的表現值得期待。而國企改革、氣候變化會議、碳交易市場等主題性投資機會有望貫穿2015年全年。我們首次給予公司買入評級，目標價8.35元人民幣。

支撐評級的要點。

氟化工行業見底回升，R22價格有望繼續上漲並向下游傳導。過去幾年，氟化工行業經歷了一輪大的周期波動，12年以來行業已在底部持續徘徊近3年，目前逐步見底回升。受配額限制導致的供應緊張影響，R22價格14年上漲40%，15年配額進一步收縮，價格有望繼續上漲。由於R22作為中間原料用於生產R125、PTFE和FEP等產品，因而其價格上漲有望向下游傳導，並推動氟化工產品整體價格逐步回升。

氟聚合物見底，結構升級帶來長期發展機遇。氟聚合物應用前景廣闊，但國內低階產能過剩，高階產品供不應求而主要依賴進口。通用型產品價格經過大幅下跌后目前已觸底，龍頭企業產品技術研發推動的產品結構升級及其應用領域拓展值得期待。

公司作為行業龍頭，優勢突出。公司是氟化工行業龍頭，擁有R22產能10萬噸，其中ODS配額為5.7萬噸；R134a產能6萬噸，PTFE產能2萬噸。隨著公司研發投入，部分產品升級效果明顯，如超高分子PTFE用於防護服等，下游拓展空間巨大；PVDC目前主要用在火腿腸膜，13年收入5億，毛利率為22%。此外，氟精細化工品、電子級化學品等收入占比逐步提升，毛利率超過30%，未來發展值得期待。

評級面臨的主要風險。

氟化工行業非理性投資帶來產能大幅擴張；國企改革進展低於預期。

估值。

我們預計公司2014-16年每股收益為0.088、0.278和0.457元，按30倍15年市盈率給予公司目標價8.35元，首次評級為買入。

海利得:業績符合預期 關注新業務模塊對公司未來價值的影響

研究機構：民族證券 分析師：黃景文，齊求實 撰寫日期：2014-10-31

公司公布三季報:今年前三季度實現營業收入17.32億元，同比增長6.43%，凈利潤1.37億元，同比增長68.87%；EPS 0.31元。今年第三季度實現營業收入6.09億元，同比增長3.51%，凈利潤4580萬元，同比增長49.89%，EPS 0.11元。公司費用控制較為得當。

建議關注價差來跟蹤滌綸工業絲業務盈利情況。第三季度是滌綸工業絲的傳統旺季，但是由於今年PTA行業格局有所變化，三季度PTA價格聯盟提價，降低了滌綸工業絲與原料的價差，因此三季度公司整體毛利率有所下滑。不過進入第四季度，油價暴跌和PTA企業競相提高開工率，PTA價格大幅下降，滌綸工業絲價差大幅提升，如果未來兩個月情況仍然保持，預計公司今年業績有望達到區間上限，甚至超預期。

新業務模塊改變公司原有價值分布，對天花膜和石塑地板兩個業務模塊須加以重視。公司過去幾年業務模塊其實可以進行簡單的估計:滌綸工業絲模塊大致貢獻收入13-14億元，毛利率18%-14%，燈箱廣告布貢獻收入4-5億元，毛利率15%-20%，其余業務模塊基本可以忽略。但是，隨著公司對新產品和市場的培育成熟（天花膜的銷售已經逐步打開），目前公司的天花膜和石塑地板兩個業務模塊未來有望開始發力（其實公司這兩塊業務模塊偏向於建材）。公司今年中報所披露的天花膜收入超過去年全年收入，毛利率30.22%，第三季度收入增長也很強勁。環保石塑地板是公司今年的大手筆（雖然投資小，但是對公司未來價值的影響可能很大）。在歐美，石塑地板市場這幾年發展迅速，渠道與天花膜有一定的重合，公司有望復制在天花膜模塊上的成功。

維持“買入”的投資評級。暫不調整模型，預計公司2014-2016年EPS為0.41元、0.49元、0.58元，維持公司“買入”的投資評級。

風險提示。地博礦業官司失敗的風險，滌綸工業絲價差縮小的風險。