證監會正在下一盤大棋“新股改”悄然啟動

　　記者注意到，在9月13日（上周五）召開的例行新聞發布會上，證監會明確表示：優先股適用企業范圍並無行業限制；此外，並購重組分道制審核將於今年10月8日起實施。

　　有分析人士指出，一場再融資改革大戲正悄然上演，這不是對2005年實施的股改“開倒車”，而是有望改變A股再融資毒瘤、再造一輪大牛市的“新股改”。

　　優先股試點不存在行業限制

　　上周一，當“兩家銀行將率先試點優先股”的傳聞出現后，市場掀起一輪對銀行股的爆炒。包括浦發銀行(行情,問診)（600000，收盤11.91元）、交通銀行(行情,問診)（601328，收盤價4.68元）、農業銀行(行情,問診)（601288，收盤價2.63元）、平安銀行(行情,問診)（000001，收盤價13.21元）、興業銀行(行情,問診)（601166，收盤價12.29元）在內的多只個股集體漲停，保險、券商等泛金融股也集體拉升。

　　9月13日，證監會發言人在回應銀行股將率先試點優先股傳聞時表示：“證監會正在積極推進優先股試點的各項制度準備，相關部委也正積極配合支援工作。”

　　記者注意到，發言人同時表示：“按照公開、公平、公正的原則，優先股試點不會存在行業限制，符合條件的企業都可以申請發行優先股。”

　　分析人士認為，由於美國市場優先股主要集中在銀行等金融股中，加之國內銀行股多受累於資本壓力，因此有大額融資需求。所以，此前市場認為A股優先股只針對銀行等金融股。

　　然而，隨著證監會關於優先股適用范圍的擴大，有券商分析師認為，除以銀行為首的金融股外，藍籌板塊或也將成為“優先股基地。

　　分析師：並非開“股改”倒車

　　目前，優先股推出已是必然，但也有人認為優先股是 “開股改倒車”。

　　記者注意到，認為優先股是開股改倒車的說法，主要基於 “藍籌股絕大部分股份轉為優先股，只拿分紅不再流通”這一傳言，這一傳言傳遞出的資訊是：存量股都將轉為優先股。分析人士認為，如果真是這樣，那優先股就的確是對“股改”開倒車。[NT:PAGE=$]

　　資料顯示，“股改”解決的是“同股不同利”的畸形股權結構，當股權分置改革完成后，大股東和小股東的利益趨同一致，從而有利於將上市公司做大做強。而優先股股東只獲得穩定的優先分紅，不參與公司經營，無投票權，因此企業經營好壞與優先股股東關係不大，這使得市場擔心，優先股的出現將使企業的股權結構重回股改前。

　　“實際上，優先股只會是在發行新股時出現，不可能將老股轉為優先股。”有券商分析師認為，證監會不可能允許將存量股轉為優先股，優先股只可能在上市公司增發時產生。正因為如此，上市公司大股東持股或大股東持有的多數股份還是流通股，不會出現重回股改前的情況。

　　相反，優先股出現還能刺激企業做大做強，因為購買優先股的往往都是追求穩定回報的投資者，其投資規則和偏好決定了所投資企業必須具有持續經營能力和較可靠的成長性。

　　分析人士認為，優先股不是開“股改”倒車，而且還有可能解決一直困擾A股市場的再融資問題。再融資已成為A股一大毒瘤，不但吞噬了市場增量資金，也影響投資者信心，而優先股股東只享受股東分紅，不與普通股股東爭利。銀河證券分析師孫建波表示，優先股不會增加新股發行規模，不會對資本市場產生流動性壓力。

　　分道制對“三好”公司快速審核

　　在上周五的新聞發布會上，除“優先股范圍不受行業限制”這一表態之外，證監會還公布了另一個大利好，那就是：“上市公司並購重組分道制審核方案已經成熟，啟動工作已經具備，將於10月8日開始正式實施。”

　　記者注意到，從分類來看，證監會表示，分道制實施辦法采取“快速、正常、審慎”三類審核辦法：快速是對“好公司、好項目、好中介”三好類公司實施的原則；對一般的公司、問題較少的公司采取正常原則；對問題較多的公司實施審慎原則。 目前，正常審核通常是20個工作日左右完成。未來進入豁免/快速頻道的上市公司並購重組申請將取消預審環節，審核效率將明顯提高。

　　從時間點上看，證監會表示，自2013年10月8日起申報的企業才可適用分道制審核，已申報的存量企業不適用。

　　記者注意到，證監會每周都會公布一次 《上市公司並購重組行政許可申請基本資訊及審核進度表》。截至9月13日，目前有55家企業已進行申報，正等待審核通過。顯然，這55家企業無緣納入分道制審核制度中。

　　私募：“新股改”棋局成型

　　從優先股到並購重組分道制審核，證監局推出的一系列舉措意義何在？

　　方正證券(行情,問診)分析師趙偉認為，優先股推出有四大意義：一是豐富了市場融資工具；二是可化解上市公司少分紅和投資者分紅需求間的矛盾；三是盤活存量，為養老金提供更高效的投資渠道；四是促進產能過剩行業兼並重組。[NT:PAGE=$]

　　“我認為證監會在下一盤大棋。”一位長期關注證監會相關改革的私募人士對《每日經濟新聞》記者表示，優先股和並購重組分道制審核相輔相成，這將是A股的新一輪股改，將使A股的格局產生重大變化。

　　上述私募認為，一方面，優先股是制度性解決A股再融資壓力的一大探索，若運行良好，越來越多的企業都會增發優先股，而分道制審核無疑能分解再融資審批壓力，對優先股改革起到輔助作用。

　　從另一個角度看，分道制審核也需要優先股的推出。在IPO暫停、經濟大轉型背景下，分道制審核雖能發揮資本市場導向作用，但必將使相關行業兼並重組增多，若無優先股政策相輔，市場又將陷入再融資潮而難以自拔。

　　分析人士認為，從優先股到分道制審核的“新股改”，有望為A股帶來一輪新牛市。

　　2005年4月29日，證監會發布《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作；5月8日，滬深交易所和登記結算公司頒布了《上市公司股權分置改革試點業務操作指引》，確定清華同方（現名同方股份(行情,問診)）、三一重工(行情,問診)、紫江企業(行情,問診)、金牛能源（現名冀中能源(行情,問診)）四家上市公司為股權分置改革試點，對於上述舉動，當時市場並沒有給予強烈關注和正面解讀，甚至當年5月9日滬指還大跌2.44%。

　　然而，只有當行情逐步呈現出來，市場才逐漸意識到“股改”的意義：醞釀3年之久的股權分置改革，實現了上市公司和各級股東的利益統一，推動了上市公司質量的提高。大牛市就這樣悄然誕生了。

　　而本輪資本市場的 “新股改”，伴隨著實體經濟層面的 “金改”、土地流轉改革、推出上海自貿區、推出核心軍工資產證券化等一系列動作，有望帶來一輪新的制度紅利。(每日經濟新聞)

　　近日，有關部分銀行將試點優先股的傳聞甚囂塵上。與此前對銀行再融資的恐懼動容不同，資本市場聞“機”起舞。

　　優先股有助於經濟轉型和經濟發展。以美國為例，優先股與其經濟發展緊密相連。美國經濟第一次轉型發生在19世紀后30年，石油、冶煉、鋼鐵等產業，通過資本市場的並購整合邁向新高度，美國一躍成為全世界最大經濟體，而此時正是優先股廣泛應用之時。優先股在企業兼並、產業集中度提高過程中發揮了重要作用。第二次轉型發生在20世紀后30年，以互聯網以及生物等新興產業崛起為代表。優先股在風險投資領域快速發展，撬動了資本與創新的結合。 [NT:PAGE=$]

　　因此，優先股有利於深化金融體制改革，也為投資者提供了新的設定渠道，值得期待。但在當前階段，期望難以過高。首先，銀行優先股主要著眼於再融資。目前銀行資本缺口巨大，二級市場不堪重負。近5年，中國商業銀行資產規模年平均增長率達20％，資本消耗年平均增長高達25.8％，商業銀行通過外源性融資補充資本約1.33萬億元，據測算，若5家大型商業銀行保持現有增長水平和內源融資比例，2014年資本缺口405億元；如利潤在現有水平下降30％，資本缺口達3836億元。

　　而普通股融資成本較高，處在下坡路的銀行不堪重負。作為銀行資本補充工具的主導，普通股融資成本普遍高於其他一級資本和二級資本工具。據測算，銀行普通股融資成本大致在12％-15％之間，遠超國內銀行發行的次級債和混合資本債券等二級資本補充工具的票面利率。這影響銀行資本補充的可持續性。

　　不過，盡管優先股擁有其特有優勢，即無到期時間，沒有還本壓力；在公司經營遇到困難時可暫緩支付優先股股息； 部分股息可稅前扣除等，無疑充滿魅力。但其融資成本同樣較高，一則優先股發行成本等與普通股相當，一則優先股需金融機構現金分紅。由於優先股投資者大都是機構投資者，只有股息有一定優勢，才能使發行有吸引力。銀行業的業績和成長性已不可能像互聯網行業令人瞠目，如果股息過高，銀行相對較低的成長性不能保證普通股現金分紅率達到優先股的股息水平，那就是優先股股東拿走了普通股的奶酪，引發銀行聲譽風險，並招致普通股股東“用腳投票”，同時將削弱銀行內源性融資規模，容易產生融資不經濟之虞。

　　其次，銀行優先股尚不具備改革功能。中國上市銀行的大股東都是國有資本。優先股難以承載公司治理等作用，更不要說並購功能。現階段，優先股只在一定程度上起到穩定銀行經營的作用。這與美國政府在金融危機過程中參與銀行救助的原理一樣，即通過購入可轉換優先股進行注資、補充銀行流動性資金缺口，並獲得固定優先股股利，在約定時間內轉換為普通股，陸續在二級市場出售，進而實現投資退出。

　　中國銀行（行情，問診）業一直以較優資本質量和較高資本水平出現在資本市場的舞臺上。實際上，資本市場的功能是實現資源優化設定，其目的是讓有前途的企業通過市場融資以發展壯大。只有從根上改變將發行股票看做融資而非資源設定的觀點，由資本壓迫下的被動再融資演變為厲兵秣馬備戰轉型的主動再融資，商業銀行才能獲得可持續發展能力。

　　最近有關優先股試點的訊息在市場中發酵，一些業績較好對融資有需求的股票受此觸動出現上漲。投資者將其作為一個利好期待，優先股對普通股持有者真是個利好？對這個問題需要進行深入理性的分析。

　　優先股作為在發行主體正常存續期內可以先於普通股享有優先分紅派息，以及發行主體破產時優先於普通股本金損失受償權利的一種股票類型，在發達市場中已較為成熟，雖然其與普通股類型對比規模並不大。相對於普通股，優先股的“優先”權是建立在對發行主體公司控制權全部或部分讓渡的基礎之上，這一優先權僅只是體現在分紅與破產清算受償方面，它給希望獲得穩定分紅回報勝於對公司控制與干預的投資者，提供了一個可選擇的投資品種，可以豐富市場的投資產品籃子，所以它有著一定的市場需求，而多層次的市場體系與產品結構建設也是我國資本市場一直以來的一個努力方向，其“破題”進行試點，應該只是時間問題。 [NT:PAGE=$]

　　那么，優先股對普通股投資者會有什么影響？這需要進行具體分析。發行人發行優先股為公司籌集資金，如果能帶來公司更快的發展與盈利能力的提升，普通股股東當然也就成為了受益者；同時，優先股一般不參與公司事項表決，並不影響既有普通股對公司的控制權。

　　但優先股發行也將給普通股帶來不利影響。一則優先股是一種具有長期債權性質的特殊股權，因為到期無法回收本金，且放棄投票權，其要求分紅派息率相對較高而且穩定。這預示著發行主體需要長期相對固定地支付一筆成本，從而減少分配給普通股的利潤。從美國的數據看，優先股股息率一般在6％到9％之間，股息率中樞為7％左右，遠高於同期普通股分紅率以及債券收益率（均值在4.3以下）水平。一則優先股作為公司股本，它發行會攤薄公司的各項單位財務指標，如每股收益、每股凈值水平等，而且影響凈值報償率。因此，一味認為優先股發行對普通股投資者屬於一種利多是不客觀的，還需冷靜分析所籌集的資金能否帶給公司更好的發展機會與盈利能力的提升。

　　對優先股的發行考察還需關注發行的具體設計條款。優先股發行條件可以因個體而有很多差異，如分紅率設計可以是固定形式的，也可以選擇浮動形式的，如果派息率浮動，其與普通股在享受分紅權利方面的差異就會縮小（尤其是在監管層著力推動上市公司強制分紅的背景之下）；在退出方面，除了獲得優於普通股的自然清償順序之外，優先股條件設計可以與債券或普通股退出的頻道打通，比如可以有條件轉換成債券或者普通股，或者由發行人有條件地進行回購，當然也可以設計專門的流通市場。而不同的設計條件，其定價與風險收益對比預期都是不一樣的。

　　無論是對市場監管還是對投資者而言，當優先股推出充滿預期的時候，需要防止發行主體不進行公司未來發展的長遠規劃與成本權衡，而只為融資而融資，利用市場對這一品種推出的期待混水摸魚，侵害股東與投資者利益等行為發生，同時還需防范過度投機風險。

??? 追逐並購重組題材，可以說是資本市場永恒的投資主題。今年年初，工信部、發改委、國資委等聯合發布《關於加快推進重點行業企業兼並重組的指導意見》，著力推進包括汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子資訊、醫藥、農業等九大產能過剩行業的並購重組。近期，並購重組題材繼續成為市場的熱點，特別是以移動終端遊戲為並購標的的上市公司，成為資本熱捧的對象，造就了鳳凰傳媒（行情，問診）、博瑞傳播（行情，問診）、大唐電信（行情，問診）、天舟文化（行情，問診）等造富神話。受此影響，並購重組題材再次升溫。

　　對於並購的定義，自然無需贅言。需要指出的是，A股市場由於其特殊的監管機制，並購行為也分為多種特殊的類型。當並購涉及的交易金額超過上市公司上一年度總資產、營業收入和凈資產之一的50％（且達到5000萬元），則被界定為重大資產重組。其中，涉及股權的重大資產重組需要經過主管部門（中國證監會）的審批，涉及國有股權的還要通過國資委的審批。

　　重大資產重組將極大地改變公司的業務構成、經營模式和盈利結構，帶來短期業績的提升，引發市場對未知的遐想，因此，重大資產重組行為在A股市場一直備受關注。涉及股權的重大資產重組往往需經過停牌、公告預案復牌、股東大會通過、證監會審核通過等多個時間點和區間，創造多個資金博弈的機遇，從而常常成為冒險家的樂園。

　　短期來看，重大資產重組題材能夠為投資者帶來明顯的超額收益，且證監會審核通過日前后是最有效投資時點。[NT:PAGE=$]

　　從短期題材炒作來看，重大資產重組的股票為投資者帶來短期超額收益的概率較大，市場對於大部分資產重組行為都會在短期予以正面的反饋。反應最為強烈的時間區間為重大重組事項停牌前和預案發布復牌后，但是暴漲暴跌，可參與度不高。而如果預案發布復牌日和證監會審核通過日之間間隔較長（處於不同的報表年度），則證監會審核通過日前后將構成更好的一個投資時點，在獲得超額收益的同時安全邊際也更高。

　　此外，重大資產重組題材的短期市場反應主要受到預案公告時點市場熱度的影響，而與公司業績提升相關度不高。

　　從影響短期行為的因素來看，我們發現，重組預案公告復牌后，股票價格在兩周內的最高漲幅和股票停牌期間公司所處行業相對市場的超額收益顯著正相關，而與重組行為本身對公司業績增厚的程度關聯度不高。因此，重組題材中短期市場反應主要受到特定時點行業熱度的影響，而較少反映出真實業績的提升。

　　長期來看，重大資產重組不能從根本上提升公司的盈利能力，不能為投資者帶來長期超額收益。從實際業績受影響情況來看，重大資產重組對於公司業績的貢獻多為一次性的增長，難有對公司盈利能力的實質性改觀。我們選取的27個案例都表明，絕大多數重大資產重組行為都只為公司帶來了短期的整體收益的提升，但是沒有證據表明重組行為帶來理論上的“規模效應”，提升了公司的凈資產收益率和銷售凈利率。因此，單獨的重大資產重組行為不適合作為長期投資的邏輯依據。

　　長期來看，我們更推薦實施穩健而持續的並購戰略的優質標的。實證研究表明，將並購作為一種戰略的公司，更富有持久的競爭力。我們認為，持續的並購行為體現了管理層較為激進的發展規則，而小規模、穩健的並購行為則降低了公司管理和營運的風險。相比於重大資產重組，這種穩健而持續的並購更能夠帶來公司競爭力的長期提升。

　　10月8日起，並購重組項目審核將實行分道制，並購重組審核效率有望大幅提升。在這一審核效率大提速的背后，對於企業淘汰落后產能實現轉型升級、投行機構專業服務能力提升以及私募股權投資（PE）專業化並購基金形成發展都將產生積極的作用。

　　與此同時，在該次推出並購重組分道審核的基礎上，業內還呼吁進一步為優化並購重組環境提供條件，使並購重組的確定性越來越強。比如針對融資的問題，推出一些新的工具，包括優先股、定向可轉債、並購基金等，從而更好地服務交易本身；在並購定價方面，或將給予更多的彈性和時間視窗，為並購重組提供更好的便利。

　　企業轉型和PE退出

　　駛上“快車道”

　　並購重組分道制，重點在於將審核分為豁免/快速審核、正常審核和審慎審核三類。業內人士分析，分道制並購重組制度實施，將直接提高監管部門審核效率。如果上市公司在行業的政策支援、財務公司和規範運作方面均滿足A等條件，同時也不涉及發行股份的重組項目，將可以直接進入豁免頻道，這也意味著可以不必經過重組委的審批而拿到批文。相比以前而言，這項改革的突破力度非常大。[NT:PAGE=$]

　　隨著審核效率的大幅提高，並購重組的相關參與主體如亟待轉型升級的中小企業、苦於首次公開募股（IPO）停擺退出無門的PE機構等都有望迎來“快車道”。

　　業內認為，此次分道制審核還與產業政策直接掛鉤，一定程度上也體現鼓勵符合國家發展戰略的優質上市公司進行同行業、上下游並購，從而通過並購重組平臺實現企業經濟轉型升級、消化過剩產能的意圖。

　　PE機構也將在該項新政策中迎來利好。IPO停擺自去年年底至今，一直冀望IPO市場退出的創投機構深受影響，在IPO重啟時間遲遲未定的情況下，不少PE機構已經從傳統的IPO業務轉向版面並購基金，並購退出正在成為PE退出新的主流渠道。PE業內人士預計，隨著並購重組分道審核政策的落地，有利於專業化並購基金的形成發展，反過來對促進上市企業通過並購重組迅速做大做強無疑也將起到積極的作用。

　　投行專業服務能力

　　有望提升

　　“優秀的券商會接到越來越多的並購重組項目，業務量和收益都會有所增加，這也有利於整個行業的市場化競爭。”業內人士表示。

　　就在上月底由中國資本市場學院舉辦的某並購重組的主題研討班上，證監會有關負責人就曾表示，並購重組的中介機構，投行服務質量仍然有待提高，這涉及投行整個盈利模式的轉變，當前投行過多關注頻道業務。

　　一直以來，由於IPO業務收益高等因素，券商投行團隊中大量資源都投向IPO業務，近年來不少中小投行更是通過拼搶IPO業務，在投行業界獲得一席之地。但並購業務受到的重視相對有限，目前多數投行並不具備專業開展並購業務的團隊，有實力和團隊開展並購業務的券商僅有中信、中金、華泰聯合等寥寥幾家券商，這些公司在業務數量和質量上超過同行，並且在短期內難以被趕超。不過，從並購業務整體質量來看，全行業專業能力均有較大提升空間。

　　誠然，國內市場上，投行在並購重組活動中主要以基於頻道業務的咨詢顧問服務為主，不過隨著並購重組的逐漸活躍，實際操作中創新力度也越來越大。以藍色光標並購案為例，該次交易中，華泰紫金投資有限責任公司作為交易獨立財務顧問華泰聯合證券的關聯公司，為此提供了2.3億元的並購融資。

　　業內評價，在此次交易中，券商提供的並購融資實際上是創新性的過橋貸款，對於行業而言是一種大膽的突破性嘗試，對促進並購重組市場的活躍和資本市場的發展具有積極意義。此外，券商提供並購融資也使得券商在並購業務中的盈利方式發生根本改變，由原有單一財務顧問業務收入轉型為財務顧問業務與資本業務的成功嫁接。[NT:PAGE=$]

　　醞釀已久的並購重組分道審核制將在10月8日起正式實施。按照證監會規定，來自九大行業、符合三標準的上市公司並購重組將可以進入豁免/快速審核頻道。分析人士認為，分道制實施將大大提高上市公司並購重組的審核效率，並給沉寂已久的投行業務帶來新的機遇，同時，投行之間，在並購重組項目的爭奪戰也將升溫。

　　按照證監會安排，現已進入重組並購程式的存量企業不會進行分道審核。一位已在重組並購單一頻道排隊多日的企業老總對證券時報記者表示，此后符合規範的上市公司兼並重組效率提高了，這對於資訊披露合規，運作規範的企業來講，是件大好事。

　　市場將掀並購重組熱潮

　　證監會新聞發言人表示，分道制推出的目的與IPO重啟無關，主要是推動經濟轉型。但在當前IPO暫停的情況下，尋求上市資產，采用借殼上市等並購重組手段實現證券化已經日漸興起。

　　渤海證券長期關注並購重組規則的分析師謝曉冬表示，由於並購重組在監管審核上具有優勢，同時從管理層的意圖上看監管也會比首次公開募股（IPO）稍顯寬鬆。並購的交易時間相比更短，成功的幾率也更高，許多企業往往通過並購能實現快速的跨越式發展，因此市場對於並購重組的關注熱度一直有續增趨勢。再加之，每年年底重組概念本就有“火熱”態勢，所以四季度並購重組熱潮將會持續。

　　統計顯示，今年以來推出並購重組預案、並購重組獲批或已實施的上市公司分別達到236家和79家。相較於往年，這一數字呈現井噴之態。業內人士認為，除了IPO暫停所帶來的壓力以外，監管層面在並購重組的法規及制度障礙正在逐步掃清，從一定程度上也有利於上市公司並購重組活動的日趨規範和透明，營造良好市場環境。同時，一些相關扶持政策的鼓勵引導也是重要原因。

　　去年年底，《國務院關於促進企業兼並重組的意見》和工信部等12部委《關於加快推進重點行業企業兼並重組的指導意見》確立了“汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子資訊、醫藥、農業產業化龍頭企業”等九個推進兼並重組重點行業，業內人士指出，此次分道制就是配合國家的財政政策，加快經濟結構轉型，淘汰落后產能之舉。

　　據悉，在上述九大行業里，汽車、醫藥、電子資訊的並購重組在上半年較為活躍，但全行業中並購活動最活躍的仍屬房地產。據證券時報記者統計，截至9月13日，在已commit並購重組申請的55家上市公司中，僅有五分之一符合產業支援項目。

　　清科研究中心提供的數據顯示，8月完成的並購案例主要分布在房地產、機械制造、建筑/工程、電子及光電設備、清潔技術、電信及增值業務等21個一級行業。從並購案例數量上看，房地產行業名列第一，共完成12起案例，占案例總數的11.8％。機械制造行業名列第二，完成10起案例，占比9.9％；建筑/工程排第三位，完成9起案例，占比8.9％。

　　海通證券（行情，問診）投行人士對記者表示，證監會這次給九大過剩產能行業的兼並開辟了綠色頻道，遵照“好人好事好中介”的思想辦法，新政策的實施對於產能過剩行業的意義重大，相信未來在產業支援項目的推動下，並購重組企業將會越來越多。

　　投行迎發展機遇

　　根據分道制的方案來看，只有所有評分項均為豁免/快速審核類時，項目才能進入豁免/快速審核頻道，這意味著除了上市公司本身之外，作為財務顧問的券商的執業能力，也是考核標準不可或缺的重要內容。按照規定，此前有被監管部門譴責和通報的上市公司，被處罰過的會計師事務所和券商等中介機構所從事的並購項目將被歸入慢車道。這就意味目前被立案調查的光大證券（行情，問診）、國信證券、平安證券已經被排除在快速頻道之外。

　　一位接近管理層的訊息人士表示，多年以來投行更多地把目光放在IPO項目方面，對於並購重組業務重視較少。此次分道制中對於財務顧問的執業能力的要求，也是希望能夠培養一批專業化的、具有競爭能力的、具有創新意識的中介機構。

　　據多家券商反映，國內投行在並購領域參與程度不深，業務主要集中在重大資產重組這一頻道業務上，相比於國外投行，在搜尋並購機會、方案設計、估值定價、撮合交易等方面，存在一定的差距。

　　但國內投行並未停止努力。“其實，IPO暫停以來，很多券商投行開始在並購重組業務方面下工夫”，信達證券的投行人士表示。Wind統計數據顯示，去年以來的200余起並購重組中，中金公司、海通證券、中信證券（行情，問診）、申銀萬國等數家券商擔任財務顧問的較多，老牌大券商在豁免/快速類的項目上優勢明顯。

　　此外，浙商證券、信達證券等中小券商也緊跟發力，試圖分一杯羹。據了解，浙商證券今年以來多次為財務顧問業務部招兵買馬，擴充頻道業務實力。[NT:PAGE=$]

　　滬指上周上漲4.5％，實現周線八連陽的強勢形態。創業板跌2.28％，市場顯示出蹺蹺板效應，上周五銀行股和周期性大盤股退潮，成交量大幅減少，市場再度顯示出蹺蹺板效應，在權重股回落之際，以創業板為代表的小盤股出現了回升態勢。本周是中國的傳統中秋佳節，股市只有3個交易日，節日對市場的投資情緒也會形成影響。由於權重板塊銀行股的回調震盪，大盤短線或將進入調整蓄勢震盪，但板塊和個股依然活躍的輪動。機會在小盤股和重組題材股。

　　證監會新聞發言人13日在例行發布會上表示，分道制並購重組方案成熟，啟動工作已經具備，將於10月8日起將在並購重組審核時實施。分道制推出的目的與IPO重啟無關，主要是推動經濟轉型，尤其對汽車、鋼鐵等9個兼並重組重點等產能過剩行業的轉型。其次，是轉變審批職能，支援好公司、好項目、好中介。9月往往是並購重組的黃金期，在熱點開始退潮后，推動經濟轉型的兼並重組又是一個改革熱點題材。本周是投資者挖掘、潛伏、逢低版面兼並重組題材個股的絕佳時機，可介入對有並購重組潛力的低價股。

　　從目前看，未來將會有一大批新政出臺以鼓勵中國經濟強勢轉型。中國的改革紅利與產業政策扶持等依然在持續釋放，做空A股主要理由的群體將從根本上失去做空基礎，A股穩步向好的大環境已基本確定。在量能充沛下，大盤每一次的調整都是逢低吸納的絕佳時機。投資者只有堅持業績成長為選股依據，對有潛在政策利好扶持且股價並未大漲的股票，堅持逢低買，才能在股市中真正受益。[NT:PAGE=$]

　　記者15日獲悉，13日監管部門召集多位投行及學界人士，針對新股發行體制改革方案召開小范圍閉門會議進行探討。會上透露的資訊表明，對此次改革方案，意見集中指向如何更好保護中小投資者利益。

　　此次會議層級較高，除知名學者外，投行參會人士多為公司高層。參會人士表示，此次會議上探討的問題頗為技術性，總體感覺“和征求意見稿相比有所突破，但差別不是特別大”。另有訊息人士表示，此次會議上監管部門希望業界探討市值配售、限制網下配售對象家數等問題，以使新股定價及申購更有利於普通投資者。此前中國結算已召集機構開會討論這一議題。他同時表示，從此次閉門會議召開的情況來看，證監會首先要對征求意見稿進行修改，諸多細節及技術問題需要進一步取得市場共識。

　　6月，證監會發布《中國證監會關於進一步推進新股發行體制改革的意見（征求意見稿）》，意見稿引入主承銷商自主配售機制，規定網下發行的新股，由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進行配售。同時，為強化網下報價約束機制，意見稿調高了網下配售比例。

　　近期市場對於新股發行（IPO）即將重啟的預期又被點燃，一些認定重啟已經臨近的基金專戶和私募開始籌備相關產品，蓄勢待發。

　　據深圳一家基金公司人士透露，近期市場對IPO重啟預期有所升溫，該公司目前正在籌備專門打新股的專戶產品，一旦開閘就第一時間參與打新股。另一家基金公司人士也表示，IPO肯定會重啟，該公司打新股產品一直在準備之中，前期也推出過類似品種，目前的工作主要是和銷售機構溝通，投研部門做足準備等。

　　據悉，為了搶得先機，已經有私募基金開始和基金專戶等溝通合作打新，而且近期成立的新私募產品均將參與打新列為投資范圍之一。

　　證券時報記者從深圳一家私募機構了解到，該公司已將打新作為研究重點，並和基金專戶、券商等頻道方開始溝通合作事宜。目前新股發行改革的規定尚未明確，還需要等待具體規定出臺，如果打新機會很好，公司可能會發行專門的打新產品。

　　證券時報記者了解到，目前私募和機構合作，一般只會私下約定產品定位是打新股為主，不超過10%的資金投資其他方面。不過，新規在征求意見稿中明確提出，網下配售比例優先向公募基金和社保基金配售，這意味著其他機構打新中簽率處於劣勢，因此私募也在考慮其他“繞行”辦法。

　　有基金專戶業務人員透露，很可能和私募合作推出打新的專戶產品，即專戶作為打新頻道，私募充當投顧。而目前這種頻道的費率一般為千分之一至千分之三不等，差異較大，券商的頻道費可能更低一些。

　　另一家中大型基金公司的研究負責人表示，目前已經給研究員安排了新股研究任務，要求是全面覆蓋。“盡管現在還沒確定時間，但是已經過會的公司都得研究，不然一旦開閘如果發行節奏比較快，可能會漏掉。”該負責人說。

　　而且，還有研究員表示，這次IPO重啟的第一批公司審核會比較嚴格，因此公司的質量、財務報表的真實性有保證。若創業板新股放出來，估值肯定沒二級市場那么高，所以市場炒新的動力很強，目前各大機構都在積極準備。有私募人士雖然表示不準備發行專門打新股的產品，但已經做好準備參與IPO。

　　不過，也有人士表示，IPO何時重啟現在還難說，目前主要是投研上做好充足準備，並不急於投入籌備具體產品。[NT:PAGE=$]

　　9月6日，證監會新聞發言人表示，新股發行制度 “還在研究完善”。4天之后，上證所發布聲明稱，近期該所未接受過任何媒體以任何形式對IPO重啟方案所作的采訪，有關“從上證所知情人士處獲悉，證監會commit國務院的IPO重啟方案遭到否決”的相關表述系失實表述。在聲明的背后，是不同的改革方案激烈撞擊，是博弈各方處於膠著狀態。

　　新股發行體制改革只有兩個維度：市場化與增強系統重要性。

　　新股發行市場化是大勢所趨，目前我國金融體制處於新一輪市場改革的決策階段，無論各方如何爭議，交易所備案發行必將成為今後主流新股發行模式，人們對目前的新股發行改革方案征求意見稿最大的意見，就是證監會主導的發行審核制。

　　近日，在6月下旬證監會組織召開的新股發行體制改革培訓會上，證監會有關負責人曾向各大券商透露，社會對《建議稿》征求意見反響積極，主要集中在三個方面：審核權還在證監會、發行條件修改沒有涉及、發審委制度沒有改動。

　　證監會有必要向市場展示改革決心，發審環節如同雞肋，食之無味，不如去之。上市原本是交易所的事，如今攬在證監會的懷里，既喪失了交易所的市場功能，也讓證監會平白無故擔了信用黑鍋。鑒於上市公司在發審委“過堂”，最後審核通過，相當於發審委為每一家上市公司的財務數據進行隱性擔保，這種吃力不討好的事除了留下尋租話柄外，對樹立證監會的權威沒有任何好處。從目前的情況看，上市公司質量沒有因為審核有根本好轉，而審核者不必擔責，徒然被千夫所指。

　　支援審核制度者認為，如果取消審核制，很有可能市場上的垃圾公司遍地，退市公司將給普通投資者造成巨大沖擊。投資者還沒有愿賭服輸的自覺意識，從退市制度就可以看出這一點，凡是購買有退市可能公司的投資者，為所購買公司搖旗吶喊，一旦大量質量無法保證的公司上市，市場一片混亂，硝煙四起。

　　這樣的擔心未必無理，A股市場的瘋狂、利益糾葛之厲害、搶食主義之嚴重，非常人所能想象。但保持審核制並不是改變現狀的好辦法。

　　證監會取消審核制，並不等於新股的詢價機制不能改變，在信用不彰的市場捍衛信用，最好的辦法是，讓報價者為自己的報價負責，用嚴懲警示后來者。

　　如果一級市場存在特權、報價者不必為價格負責，大家人情報價，由二級市場買單，沒有機構會認真對待新股價格。對於新股發行的探討有美國式與荷蘭式等爭論，不管哪種模式，只要以詢價機構的實際報價進行配售，按照投標人所報買價自高向低的順序全額中標，直至滿足預定發行額為止。再加上監管者的嚴厲監管，此時就是借給機構八個膽，公然虛報送人情的概率也會大大下降。更何況，一旦大量公司上市，打新股就會成為高風險投資。

　　改革發審制度是新股發行制度改革的第一步，發行權回歸交易所，監管邏輯才能理順，交易所與行業自律協會等互相監督，證監會摘去尋租的大帽子，才能名正言順、一心一意推進改革，大力監管。

　　與發審制度改革同樣重要的是，給予證監會更大的監管權。對市場泛濫的造假行為必須重拳出擊，但證監會的準司法權是綿軟無力的，被維護大股東利益的圈錢痼疾，地方政府的上市政績，大企業高管的行政級別撕得支離破碎。沒有真正的準司法權，就不可能有統一的嚴厲市場監管。

　　取消審核制，就得給監管老虎配備利爪；沒有監管權，就只能維持審核制，這是一枚硬幣的兩面。

　　對萬福生科、光大證券的處理，顯示了證監會的監管決心，但相關配套措施如番禺法院以沒有管轄權為由不受理股民民事賠償案，以往法律救濟之難，一再顯示A股市場的監管與司法救濟難以協調。證監會必須更加強有力才能應對改革深入期的巨大挑戰。

　　A股市場動輒暫停新股發行，是其不具備像銀行一樣的系統重要性的形象說明，這對於證監會、對於投資者、對於中國金融市場都不利。深入而持久的改革，不能拖延。