招商證券羅毅：掘金價值主題 把握反轉行情

　　上半年業績總體超預期，下半年更加注重價值，從投資、渠道、估值角度選股，強烈推薦平安、太保、國壽、新華。

　　上半年的業績:中期四家險企利潤總和較去年同期上漲了48%，是由於之前資產減值已經基本計提充分，總投資收益明顯好轉，產壽險保費增速均有回暖。太保、國壽、平安、新華的凈利潤分別上漲了107%、68%、28%、15%。四家公司凈資產總體較年初增長5.12%，其中平安、新華、國壽、太保分別較年初增長8.3%、5.1%、4.3%、0.1%。受大盤六月單月下跌14%的影響，四家公司凈資產均有新的浮虧出現，新增浮虧占凈資產的比例:太保的-2.3%為最高，其他三家均在-1.0%-1.6%之間。

　　上半年的經營規則差異和三四季度的風向。國壽作為大型央企，要考慮股東、消費者、員工、社會等多方面的利益:保費增長9.6%，則規模、格局、形象全都得以維護。太保則更加注重價值增長，雖然保費收入增速只有1.9%，但新業務價值增長處於同業中的較高水平。新華的價值和保費均負增長表現不盡如意，平安則在上半年壽險表現極其出色，保費和價值均有兩位數的增幅。半年新業務價值增速比較:新華、國壽、太保、平安分別增長-4.8%、+0.8%、+4.8%、+14.2%。看三四季度，由於上半年已經有良好的增長基礎，且到期給付壓力弱於上半年，因此預計將看到價值增速較低公司的轉化。

　　四季度選股邏輯:市場化改革帶來的投資和保費紅利被誰所占有？保監會逐步放開投資監管:高收益率債券投資將加大；地方政府的優質資產在多重增信后尋求與險資對接。以平安、太保、國壽為代表的大型險企擁有資金的規模優勢，將不僅僅限於購買產品，而會作為一個大買家或者合伙人進入到基礎資產中進行利益劃分，這正是保險資金甄別項目風險和取得更高收益的條件。另外，普通型人身險費率的改革方案好於預期:未來普通型人身險依然是價值率較高的險種，以量補價可期。而通過評估利率和融資渠道的約束，中小公司也很難長期挑起價格戰。因此選股要選擇普通險的主要銷售渠道——代理人團隊具有優勢或者穩步改善的公司，分別對應的是平安和太保。

　　風險因素:權益類資產波動，保費增長低於預期。