國債期貨短期表現或偏震蕩

上周國債期貨小幅回調后轉為震盪，五債主力合約TF1512上周五收報在98.615元，當周下跌了0.435元，十債主力合約T1512上周五收報在96.255元，當周下跌了0.365元；成交出現顯著放大，上周6張合約日均成交升至1.42萬手，前值為9066手；持倉方面則繼續下降，6張合約總持倉減少3933手降至31093手，其中，五債主力TF1512合約持倉分別減少634手和908手降至12532手和12742手，而已經到期的TF1509和T1509合約最終分別有1071手和200手進入交割。

上周降準資金釋出后，資金面大體保持穩定，但進一步改善的跡象並不明顯；央行在公開市場上凈投放800億元，表現中規中矩；當前市場對於流動性預期的擔憂更多來自匯率方面，因此，上周一午后8月外匯儲備下降近千億美元的訊息令機構更趨謹慎，國債期貨回調幅度擴大。周內外貿和通脹數據相繼公布，其中，出口數據略好於預期，進口則大幅低於預期，顯示內需依然疲弱；CPI同比在食品價格上漲和低基數效應的推動繼續走高至2%，但PPI同比跌幅卻超預期擴大。從國債期貨的走勢上看，周二外貿數據公布后，國債期貨自日內低點小幅向上拉升；而周四通脹公布后，國債期貨雖有小幅走低，但很快企穩，並於當日尾盤強勢上漲；就幅度來講，對兩者反應都相對清淡。第三批地方政府債務置換額度公布后，上周利率債發行量達到近2900億的規模，供給的重新放量，也一定程度地壓制了債市表現。

周末8月經濟金融數據公布，如我們之前預期，數據整體表現偏弱，顯示經濟下行壓力不減， 而盡管CPI同比繼續走高，但依然維持低位運行，基本面的疲弱對於債市仍然構成支撐。資金面上，雖然之前邊際收緊的局面緩和，但資金利率卻並未出現顯著下行，而盡管上周四離岸人民幣匯率急升700點，其與在岸人民幣匯率價差顯著縮窄，但仍然難以判定貶值預期已經消散，因此帶來的對流動性的擔憂只怕還將繼續。央行上周五宣布將存款準備金考核從現行的時點發改為平均法，利於平滑貨幣市場波動，增強機構拆出資金億元，對於進一步穩定資金面將有一定積極效果。供給方面，本周已經公告發行的利率債規模高達3950億元，高供給於債市不利。總的來講， 當前國債期貨大幅上漲動力缺乏，但下跌推動因素亦不足，短期表現或偏於震盪。不過，鑒於當 前基本面弱、風險偏好低的市場形勢，中長期仍繼續看多，重點關注資金利率是否能顯著下行。