中信證券周策略：改革預期將繼續引領市場

　　投資要點

　　改革預期持續升溫。維持政策焦點轉向“促改革”的判斷。預計三中全會將圍繞分配制度、管理制度和產權制度展開一系列改革，改革的方向將以全球化、市場化和城鎮化為導向。具體建議關注:（1）壟斷領域民資開放；（2）以上海自貿區為代表的開放政策；（3）資源品價格體系改革；（4）財稅體制改革；（5）人口、戶籍和社保改革主線；（6）投融資體系中的資本市場改革。

　　預計8月宏觀數據顯示經濟繼續回暖。預計本周即將公布的8月國內宏觀數據顯示經濟回暖概率較大，市場預期顯示企業經營預期改善的背景下生產繼續恢復，同時拉動了生產價格回暖；內需方面消費和投資增速都略有回升，而進出口增速企穩，順差規模也保持穩定；且市場對國內2013和2014年GDP增長預期的邊際改善比較明顯。

　　美國8月就業數據不達預期，QE9月退出預期大幅減弱。8月非農就業環增僅16.9萬人，7月非農環增人數大幅下調至10.4萬，再加上美國利率上行給房地產市場復甦帶來的不確定性，料美聯儲不會在9月議息會議宣布開始退出QE，而會選擇觀察更多經濟數據來確隊復甦進程。預計美聯儲或在10月退出QE，或在10月議息聲明中強化投資者QE退出預期，然后在12月議息會議上正式宣布QE退出決定。9月資金流出新興市場放緩，大宗商品價格繼續上揚或在高位盤整。9月7日CBS及CNN均報導，歐盟外長會議表示支援對化學武器問題采取“清晰和有力的反應”，但是同時要求美國推遲軍事行動，直到聯合國發布調查報告。而法國總統強硬態度有所軟化。同時俄羅斯強硬表態反對動武。目前各方處於僵持狀態，短期內敘利亞衝突大規模升級的概率不大。

　　9月底前國內流動性壓力不大。我們依然延續前期判斷，由於國內基本面的修復，QE退出對國內影響有限。疊加上QE退出預期的延緩，將進一步緩解短期熱錢流出壓力。雖然9月退出QE的預期基本消除，市場的焦點可能會轉向10月初將公布的就業數據，這將造成9月底全球投資者情緒的波動，疊加上季節性因素，9月底國內流動性壓力可能較為顯著，但再次出現類似6月底錢荒的可能性不大。國債期貨推出有助於穩定利率，並引導利率市場化推進。但對股市影響有限:（1）國債期貨對於股市資金分流有限，目前同時參與股市與債市二級市場投資的機構在國債現貨市場交易的比重較低；（2）國債期貨推出雖然有助於利率市場化推進，但是利率最終還是由宏觀流動性格局決定，宏觀流動性依然保持中性狀況意味著利率市場化對於加劇利率上行效果有限。即使國債期貨利率出現上揚，並不代表流動性收緊。（3）從國際經驗與國內經驗來看，國債期貨推出與股市漲跌沒有直接聯系。

　　投資建議:改革預期將繼續引領市場。臨近十八屆三中全會，市場對改革的預期不斷升溫，各種政策主題行情此起彼伏。我們預計三中全會將圍繞分配制度、管理制度和產權制度展開一系列改革，改革的方向將以全球化、市場化和城鎮化為導向。后續行情中可關注:（1）壟斷領域民資開放；（2）以上海自貿區為代表的開放政策；（3）資源品價格體系改革；（4）財稅體制改革；（5）人口、戶籍和社保改革主線；（6）投融資體系中的資本市場改革。預計本周公布的8月宏觀數據將繼續鞏固經濟短期企穩的預期。

　　QE在9月退出的預期大幅減弱，其對本周A股有正面影響。預計經濟企穩和改革升溫預期不斷強化仍將繼續推動A股震盪上行。行業設定上，在堅持我們9月規則月報提示的低估值藍籌和TMT優質成長這兩條主線的基礎上，可以積極開辟第三戰場，尋找傳統工業轉型升級的機會。