國泰君安－迪森股份：快速增長的生物質燃料運營行業龍頭

2015年，廣東省生物質燃料市場規模有望達到120億元。2011年，廣東省城市天然氣總供氣量為118億立方米，假定2011~2015年供氣量CAGR15%，2015年工業用天然氣占總供氣量25%，單價5元，屆時工業用天然氣銷售額為260億元。假定生物質燃料替代率為30%，那麼每年天然氣對應生物質燃料替代空間為80億元。同時，假定鍋爐燃油空間為天然氣空間的50%，則燃油替代空間為40億元。

生物質燃料利用行業處於快速發展期。2010年之前，廣東工業燃煤比例較高，導致環境污染嚴重。亞運會之後，廣東政府對環保執行力度加強，珠三角成立禁煤區，促使企業用天然氣和重油替代燃煤作為工業鍋爐燃料。根據《廣東省工業鍋爐污染整治工作方案》，2010年，燃煤鍋爐占珠三角工業鍋爐容量為70%，而草根調研顯示，當前珠三角工業鍋爐使用煤炭的比例不到30%。生物質燃料清潔、低成本的特點成為燃氣工業鍋爐業主的選擇，行業進入快速發展期。

公司技術領先、示範專案帶來的先發優勢明顯。公司擁有發明專利30項，產品運行穩定，已經成功獲得聯業織染、紅塔紙業、華美鋼鐵等多個知名公司訂單，且行業分佈廣泛。同時，由於行業仍處於快速成長期，競爭對手多為小公司，業主對鍋爐穩定性要求較高，公司之前的多個示範專案使得公司更有優勢獲得訂單。

儲備專案玻璃、陶瓷窯爐有想象空間。由於玻璃、陶瓷窯爐對燃氣潔淨度要求較高，公司產品仍在進行中試。玻璃、陶瓷作為高耗能行業，對燃料需求更大，一旦技術實現突破，公司將從現在的工業鍋爐和鋼鐵有色窯爐的市場，進入更大的玻璃、陶瓷可燃氣市場。

根據公司已有訂單，預計2013~15年，EPS為0.42、0.62、0.90元。維持前期股票目標價18元，對應13~15年PE43、29、20倍。