國泰君安－盾安環境（002011）:新合同與資金無憂，節能業務步入快車道

維持"增持"評級。公司在剝離光伏資產後，集中資源發展節能業務成為未來的核心發展戰略。同時，解決少數股東權益使節能業務投入對業績貢獻的彈性大幅提高，未來將實現向節能環保類公司的轉型。公司在經過13年的總結蓄勢、人員儲備及標準制定後，14～15年節能業務將快速發展，預計13～15年的EPS分別為0.64、0.73和0.83元，對應當前股價PE為15、13和12倍，估值與其他節能環保類上市公司相比處於較低水平。目標價16元，建議增持。

簽訂節能新合同無憂。公司進入節能減排領域的切入點：工業餘熱/城市污水餘熱供暖的節能減排效果突出，可替代燃煤鍋爐，契合大氣新政提出的"整治燃煤小鍋爐"政策，未來將迎來較好的發展契機。公司具備系統集成服務能力和先發優勢，在同行中已確立較強的領先優勢。公司儲備專案充裕，新合同簽訂的主動權在於公司，拿單進度取決於公司對節能業務的發展規劃、現金流保障和人員儲備。

中短期內資金不會成為節能業務發展的障礙。剝離光伏資產和解決少數股東權益將帶來23億元現金，近期至少到位8.8億元。根據公司計劃，80%的現金即18.5億元用於節能業務發展，可撬動60億元的專案規模。此外，公司尚有3395.5萬股海螺型材股權可供拋售，也可借鑒國外合同能源管理的創新融資方式。

催化劑。新節能合同簽訂與公佈；公司借鑒合同能源管理的創新融資方式；為發展節能業務的再融資；14年節能業務的業績釋放。