銀河證券－市場大幅波動的原因及投資策略？

（1）恐慌是暫時的

人民銀行在6月25日發佈了題為《合理調節流動性維護貨幣市場穩定》的公告，指出：受貸款增長較快、企業所得稅集中清繳、端午節假期現金需求、外匯市場變化、補繳法定準備金等多種因素疊加影響，近期貨幣市場利率仍出現上升和波動。而流動性總量並不短缺，截至6月21日，全部金融機構備付金約為1.5萬億元。通常情況下，全部金融機構備付金保持在六、七千億元左右即可滿足正常的支付清算需求，若保持在1萬億元左右則比較充足。

（2）風險是長期的

如果僅僅是短期流動性問題，市場不應該如此恐慌。之所以A股出現劇烈下跌，是因為中國嚴重產能過剩的長期擔憂所致。4萬億以來，建築業過剩和製造業產能過剩問題一直困擾中國經濟。而建立於過剩產能基礎上的中國金融也有如走鋼絲，隨時可能摔跤。

（3）建築業危機或誘發全面衰退

中國正在經歷著人類歷史上空前的建築業繁榮。根據國家統計局統計公報資料，2012年建築業住宅竣工達到22.61億平米，所有房屋竣工為34.59億平米，施工面積達到98.15億平米，人均分別達到1.67、2.55、7.25平米，嚴重超越了建築業泡沫警戒線。

1929年美國大危機之所以影響如此深遠，背後的深層次原因是建築業大衰退。據《康橋美國經濟史》記載，1920年，美國總人口為10602萬人，家庭數量為2435萬戶。城鎮人口占比為51.22%。1920年代前半期，美國本土新建築總量翻了一番。當美好的建築繁榮景象破碎時，居民建築受到的打擊最大，啟動的新房屋數量下降了90%還要多，從1925年的937,000套下降到1933年的93,000套。當建築業衰敗時，它的乘數效應和關聯作用就變成負面的了。

鬼城的出現是建築業大衰退的預演。建築業危機意味著土地財政終結、地方債務風險暴露和傳統產業大衰退。將誘發全面衰退。這些衰退都是不可避免的，政策不應阻止這些行業的衰退，而是在衰退中做好社會穩定的管理，做好產業轉型的支援。

（4）短期風險不會繼續發酵，長期看經濟轉型，優選成長

央行明白走鋼絲最怕什麼，儘管調結構的態度堅決，但不會讓風險全面爆破。中國人民銀行在公告中指出："為保持貨幣市場平穩運行，近日央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構提供了流動性支援，一些自身流動性充足的銀行也開始發揮穩定器作用向市場融出資金，貨幣市場利率已回穩。6月25日，隔夜質押式回購利率已回落至5.83%，比6月20日回落592個基點。隨著時點性和情緒性因素的消除，預計利率波動和流動性緊張狀況將逐步緩解。"這表明短期內風險不會繼續發酵。"從嚴控制產能嚴重過剩行業貸款，但不搞"一刀切"。"恰恰表明中國政府和中國人民銀行並不敢於直面風險的爆破。

但這不代表長期沒有風險了。相反，長期的風險一直存在，並且在不斷累積。為此，金融政策的關鍵在於對新興產業的支援。人民銀行指出："在保持信貸平穩適度增長的同時，調整優化信貸結構，加大對小微企業、"三農"、先進製造業、戰略性新興產業、勞動密集型產業和服務業、傳統產業改造升級、消費升級以及企業"走出去"等方面的支援力度"。

在配置上，維持《從經濟社會變遷看行業配置和成長股投資》的基本觀點，重點關注軍工、環保、工業機器人和3D列印、消費電子-可穿戴設備、嬰幼兒產業、服務消費、大眾品牌、老年產業。但成長股短期中也進入了高衝擊成本階段，中報明朗之前要警惕地雷。建議7月份根據中報預期，優選成長。