〈分析〉政府公債殖利率　安倍經濟學難題

「安倍經濟學」大傘下的量化寬鬆措施，原先預料能壓低國內長期利率，從而帶動經濟活動；不過專家發現，日本政府債券市場的發展，反而抑制市場貸款需求，成為經濟成長隱憂。

國內企業投資的幫手或殺手？

《路透社》報導，今年四月以來，日本國內銀行發覺難從日本政府債券（JGBs）賺到錢，因此陸續出脫。《路透社》報導，光是四月，日本國內主要銀行就脫手約 11% 的日本公債。

主要銀行同時也透過調高基本利率，以彌補在日本政府公債市場投資的虧損，不過此舉向抵押貸款市場債務人（借款人）拔毛的作法，反而不利日本經濟發展，尤其長期利率走高，將傷害到原本就疲軟的日本企業貸款需求，進而影響到國內投資。

日本前三大銀行－三菱東京 UFJ、瑞穗銀行、以及三井住友銀行－皆在今年 6 月，將十年期貸款固定利率從 5 月份的 1.4% 調升至 1.6%。民眾預期未來銀行貸款利率再升，因此現在要辦房貸的民眾爭相選擇固定式房貸利率。

日本這三大銀行持有的日本政府債券餘額總和在四月份為 96.27 兆日元，較三月份餘額減 10.8%，也是這三大銀行自 2011 年 6 月以來，首度持有的政府債券餘額總和低於 100 兆日元。

玩火風險高 政府公債殖利率走勢不如預期 恐帶來惡性循環

日本宏觀經濟顧問公司（Japan Macro Advisors）首席經濟顧問 Takuji Okubo 表示，量化寬鬆措施並非只是大量回購政府債券，它是政府為了降息的工具之一。量化寬鬆措施讓市場相信，十年期政府公債殖利率會一直維持在低點；儘管近期衝高，但目前該殖利率仍在歷史低點，且低於其它國家的政府債券殖利率。

日本政府債券殖利率，在央行四月初宣佈兩年期積極貨幣寬鬆政策時，曾降至歷史新低 0.315%，相隔不到三個月，美聯準會主席柏南克一席「QE 退場說」，令殖利率一度衝破 1%，後來一直在 0.85% 上下波動，係因市場擔心美國聯準會的量化寬鬆規模縮減會連帶影響到日本的貨幣政策方向。

安倍政府的計畫，原希望藉超級貨幣量化寬鬆政策推行，能夠壓低利率。不過殖利率壓低沒多久，銀行與其它投資人卻相繼賣出政府債券，擔心一旦央行總裁黑田東彥喊出的 2% 通膨目標實現之後，手上債券價值會縮水。(接下頁)

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此外，如東京Pinebridge Investments分析師 Tadashi Matsukawa 指出，一旦投資人開始擔心不斷攀升的長期公債利息會加重政府公共債務負擔，信心崩潰，引發政府債券拋售潮，將帶來債市惡性循環。尤其日本政府債務佔 GDP 比重的 230%，債務比重在工業國家中居冠。這項問題亦常被學者專家提起。

悲觀派包括金融大鱷索羅斯的前任財經顧問 Takeshi Fujimaki 認為，日本央行已用盡方法，也無法控制住日本政府公債市場變動，債券殖利率將大幅上揚。

三菱 UFJ 和摩根士丹利合資設立的證券公司資深分析師 Naomi Muguruma 指出，日本政府現還面臨更大的市場風險，部份係因投資人不斷出售風險資產，為安倍政策推行帶來挑戰。

Muguruma 表示：「就從日本政府公債表現，就要論定安倍經濟學是成功或失敗還太早。不過安倍經濟學與日本央行作法確實增添市場波動性，也讓市場投資人感到困惑。」