離岸市場多空激戰 做空人民幣成本飆升

◎每經記者鄧莉蘋孫宇婷

開年A股持續大跌背後，人民幣貶值預期被認為是主因之一。從新年首周人民幣急貶，到最近幾日離岸人民幣市場出現流動性緊張，人民幣匯率一直牽動著各方神經。

繼前一個交易日暴漲之後，人民幣香港銀行同業拆借利率（CNH Hibor）再次創下驚人紀錄。香港財資公會昨日（1月12日）公佈的數據顯示，CNH Hibor各期限利率繼續上漲，其中隔夜Hibor從前日的11.34%飆漲至66.8%。

與之相對應的是，香港市場上的人民幣兌美元當日仍然延續上一日的漲幅，開盤即有所上漲，當日最大漲幅超300個基點，曾經一度逆轉離岸和在岸的匯差。截至昨日23：00，離岸人民幣上漲至6.57，已幾乎完全收復了2016年來的失地。

市場普遍認為，香港市場上人民幣大漲可能是因為央行在離岸市場上打擊套利造成的——在市場上買入人民幣，抑制人民幣貶值，同時導致離岸市場上人民幣流動性緊張，推高了香港銀行間同業拆借利率。

離岸人民幣流動性告急

昨日，離岸人民幣兌美元延續上一日的走勢，在當日的CNH Hibor公佈後，波幅再度擴大，一度漲至6.5661，逆轉了離岸市場和在岸市場的匯差。但在隨後的20分鐘內下跌超過300個基點，在午間一度跌破6.60關口，下午，人民幣再度走高。當日，人民幣波幅達到400多個基點。截至昨日23：00，報6.57。

“多空交戰很激烈。”深圳地區一位銀行人士評論道。

有業內人士認為，離岸匯率的震盪走高主要是因為央行在離岸市場上乾預，打擊套利所致，而這也導致了CNH Hibor的普遍上漲。昨日，Hibor隔夜利率由周一的13.396%上漲至前所未有的66.8%，1週期升22.56個百分點至33.8%，其他期限利率也處於歷史高位。

香港金管局新聞發言人表示，離岸人民幣拆息是由市場對人民幣資金的供求所主導，近期離岸人民幣資金池有所收縮，加​​上離岸人民幣資金供應較為緊張，因此推高拆息；該局已經留意到離岸人民幣拆息上升，但是市場整體運作有序；香港金管局也已通過人民幣流動資金安排，加上一級流動性提供行的配合，為銀行提供流動性支援。

這位發言人表示，香港金管局鼓勵銀行盡量使用其可動用的人民幣頭寸投放市場。此外，鑑於市場波動加劇，該局也已提醒銀行小心管理相關風險。

深圳地區一位外資行人士也表示，香港的人民幣資金池比較有限，而且央行最近嚴控境內人民幣流出，沒有新的資金流入，香港的人民幣資金池自然也會受到一定影響，銀行間市場的利率必然會上漲。

香港金管局的數據顯示，截至2015年11月末，香港的人民幣存款​​規模為8642億元。

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套利行為不可持續

“此前離岸和在岸市場的匯差達到了1000個基點，導致了套利行為的發生。”前述外資行人士表示。

2015年以來，離岸市場和在岸市場人民幣匯差不斷擴大，從年初的100個基點左右擴大到年末的1000個基點左右，最高還曾經達到1600個基點。這也給市場套利提供了空間，即在離岸市場上買入人民幣，再到在岸市場上賣出，從中間可以賺取收益。

前述外資行人士對《每日經濟新聞》記者表示，此前的套利行為更多的是在貿易項下進行，利用一定的貿易背景來進行套利。

有銀行分析師表示，離在岸匯差達到1000個基點的情況並不能持續，央行不可能長期允許這種情況存在。近日，央行網站轉發中國貨幣網特約評論員文章稱，一些投機勢力試圖炒作人民幣並從中牟利，其交易行為與實體經濟需求無關，不代表真正的市場供求，只會導致人民幣匯率異常波動，向市場發出錯誤價格信號。

意在收流動性、保匯率

一位不願具名的銀行業人士向《每日經濟新聞》記者表示，由於央行可能實施干預，人民幣匯率最近一段時間有望保持穩定，如此一來，匯率波動對國內資本市場的干擾將減弱。

前述銀行業人士表示，針對匯率下跌，官方有窗口指導，目前主要任務是“收流動性，保匯率”。

記者註意到，光大證券在研究了“8·11”新匯改至今的5個月數據後指出，目前在岸人民幣（CNY）對離岸人民幣（CNH）已不再有引領作用，但CNH對CNY的引領作用卻顯著存在。光大證券認為，離岸市場交易大量運用槓桿，放大了其影響，這是離岸市場話語權上升的一個重要原因。

光大證券指出，通常情況下，在香港離岸市場，看空人民幣的投機者可以藉入人民幣，換成美元，等人民幣匯率貶值後，再將其持有美元換回人民幣，償還貸款，從而賺取人民幣貶值收益。這帶來的後果是，第一，離岸人民幣匯價比在岸匯價更低，導致二者價差拉大。第二，投機者藉入人民幣會增加離岸市場對人民幣的需求，推升Hibor，拉大與內地金融市場拆借利率（Shibor）利差。事實上，可以看到，在最近1個多月裡，離岸和在岸市場匯差和利差雙雙創下歷史新高，反映出期間離岸市場運用槓桿做空人民幣力量相當強大。

目前，官方在市場上的動作就是收緊離岸市場人民幣銀根。只要適當收緊離岸市場人民幣供給，推高其利率，投機者加槓桿成本也會大幅增加，令槓桿規模降下來。

申万宏源就認為，央行採取了一些收緊離岸人民幣市場流動性的措施，這些措施可能包括：限制離岸人民幣的拆借、限制離岸人民幣清算行，或參加行進行在岸回購融資並轉入離岸市場等。