安信蔡雯娟：看好廚電及小家電板塊

2015Q2整體板塊收入增速為負廚電及小家電板塊增長可觀:上半年家電板塊整體收入增速為-0.53%，增速領先A股1.03pct；從單季度看，二季度家電板塊收入增速下滑-5.41%，落后整個A股3.52pct，主要受為白電及零部件板塊拖累。細分板塊表現有所分化，二季度白電、零部件板塊收入下滑10.66%、5.75%，而廚電及小家電板塊實現8.11%的較好增長，黑電板塊也實現了3.86%的增長。

利潤端整體增速放緩，黑電版塊負增長:2015H1家電板塊業績增速為8.83%，領先A股2.40pct，增速高於收入；單季看，2015Q2家電板塊業績增速明顯回落至1.36%，落后整個A股8.69pct。從細分板塊去看，各版塊的情況均有下滑，白電、廚電及小家電、零部件板塊業績增速下滑，而黑電板塊出現大幅負增長。

白電——收入近期首現負增長，但利潤率有提升:2015Q2白電企業毛利率同比下降1.11pct，主要因格力終端售價調整及會計政策的改變致使其毛利率大幅下滑，從而拉低了整個板塊的毛利率水平。整體的利潤率有一定提升，歸母凈利率提升1.28pct至9.89%。預收賬款方面，預收賬款同比上升24.30%至137億元，但環比一季度而言有所下降，或顯示經銷商對於后續需求的擔憂。

黑電——利潤率進一步下滑，預收賬款有改善:2015Q2黑電板塊毛利率下滑1.71pct，主要還是由於黑電企業競爭加劇以及終端需求不足所導致，這也導致了整體凈利率的下滑，二季度單季歸母凈利率下滑0.47pct至1.25%，黑電企業的盈利能力進一步變差。在預收賬款方面，預收賬款余額同比增長12.98%至38.38億元，環比增長14.09%，主要是長虹的個體因素影響較大。

廚電及小家電——利潤率略有下降，但整體盈利能力仍然較強:2015Q2廚電及小家電板塊毛利率小幅上升0.74pct，但期間費用率上升1.18pct，整體歸母凈利率同比下滑0.28pct至8.16%，但當前利潤率仍很可觀。而廚電行業本身具有較好成長性，我國小家電保有量也有較大的提升空間，未來長期仍然看好。

零部件——原材料降價提升整體利潤率:2015Q2零部件板塊毛利率提升0.66pct至19.71%，雖然相較於下游整機企業，零部件企業話語權較弱，但原材料價格下降仍然給板塊留存了利潤空間，整體歸母凈利率提升0.59pct至5.05%。

此外，預收賬款同比增長32.58%至4.41億元，但環比總額有所下降。

投資建議:盡管當前由於庫存壓力、天氣因素，行業的基本面情況不盡人意，對地產的擔憂也成為估值的壓制因素，但當前板塊及龍頭的估值水平已處於較低水平，尤其是白電龍頭凈現金狀況良好，板塊整體具有相對的投資價值。此外也應看到，家電企業也在積極轉型，黑電企業積極尋求跨界合作，與產業鏈各方共同推進客廳經濟；白電企業積極投身於智慧家居浪潮，此外龍頭美的、海爾也積極跨足“機器人(行情300024,咨詢)”領域，有望提升個股及板塊估值水平。個股方面，我們推薦老板電器(行情002508,咨詢)、小天鵝、美的集團(行情000333,咨詢)、海信電器(行情600060,咨詢)和愛仕達(行情002403,咨詢)，建議積極設定。

風險提示:房地產市場、原材料價格波動風險，行業庫存風險。