齊魯劉昭亮：從國企改革的角度優選標的

2015年上半年煤炭行業經營回顧:

（1）產銷量快速下滑，行業利潤同比繼續下降並大面積虧損；

（2）總體庫存高企仍然處於相對較高水平，銷售不暢，處於強買方市場；

（3）需求下滑導致進口也大幅回落，全國煤炭進口1.21億噸，同比減少33.7%；

（4）整體庫存有所下降，特別是下游企業庫存水平降幅明顯，但由於銷售不暢，煤礦庫存水平仍然維持高位；

（5）國內外煤價持續下跌，其中國際焦煤跌幅較大。

煤炭板塊中期業績綜述:產銷量同比下滑，價格持續下跌的背景下，上市公司業績同比及二季度環比均大幅下滑，成本難以控制，而下游企業經營環境的惡化以及煤炭議價能力的降低導致回款難度依然較大。根據我們對煤炭板塊重點覆蓋的28家煤炭企業統計:營業總收入為2713億元，同比減少25.42%；營業總成本為2550億元，同比減少21.51%；歸屬於上市公司股東的凈利潤合計79億元，同比減少70%；經營性凈現金流凈額為305億元，同比下降17%；平均應收賬款同比增長1.4%。

煤炭相關行業比較:根據整體法計算煤炭及相關行業，除電力行業外，煤炭產業鏈整體盈利下行。煤炭行業毛利率及ROE分別為20.31%及1.08%，較去年同期分別減少1.5及3個百分點。

煤炭板塊橫向比較:上半年公司的業績具有以下幾個特征:

（1）成本控制仍然是抵御業績下滑的主要手段，但邊際效應迅速遞減；

（2）僅露天煤業(行情002128,咨詢)、永泰能源(行情600157,咨詢)實現業績增長，主要原因是實現業務多元化轉型，依靠電力等非煤資產逆勢增長；

（3）全行業進入拼成本時代，資源稟賦代表了煤炭品質和開采成本，也決定了企業能否在這次寒冬中生存的關鍵；

（4）國投新集(行情601918,咨詢)、大同煤業(行情601001,咨詢)等出現巨額虧損。

投資規則:上半年基本面總體處於下行趨勢，市場走勢主要取決於估值和市場情緒的驅動。經過連續暴漲暴跌之后，煤炭板塊大量股票再次回到去年同期水平。今年以來央行啟動3次降準降息，穩定市場預期，雖然政府救市使流動性危機暫時告一段落，但是市場信心的修復仍然需要一定時間，預計政府或將在穩增長政策方面再度發力。目前市場對煤炭景氣已有充分預期，而煤炭企業的轉型及國企改革將對其價值進行重估，尤其是國企改革將是資金設定的熱點。在經歷了本次股災后優質公司的價格已具備中長期的設定的價值，部分企業的股價已經再次跌破凈資產。我們建議繼續從國企改革的角度優選標的，推薦:國投新集、中煤能源(行情601898,咨詢)、中國神華(行情601088,咨詢)、露天煤業、陽泉煤業(行情600348,咨詢)、盤江股份(行情600395,咨詢)、陜西煤業(行情601225,咨詢)、安源煤業(行情600397,咨詢)。